2016年闖關創業板遭遇終止審查。維康藥業2020年2月份再次向創業板提交IPO申請，6月份再申報，其上市之路坎坷不僅僅是重銷售輕研發，供應商屢上質檢黑榜這麼簡單。公司近五年來業績增收不增利，主營業務遭遇發展瓶頸且持續虧損等基本面的黯然，或再次難以獲得資本的青睞。
可以看到，維康藥業業績增長乏力，2015年以來淨利潤直線下滑，2018年觸底反彈，波動的幅度還是蠻高的。截至2019年，維康藥業實現營收6.42億元，淨利潤收錄1.26億元。但是，除去政府的補貼，維康藥業淨利潤也就剛過億一點。
報告期內，政府補助增加的淨利潤佔公司報表淨利潤的比例分別為10.21%、9.74%、12.91%。
醫藥工業市佔率僅2%
據招股書，維康藥業主營業務為現代中藥及西藥的研發、生產和銷售，在銷的產品包括銀黃滴丸、益母草軟膠囊、益母草分散片、骨刺膠囊、楓蓼腸胃康分散片、人蔘健脾片等中成藥以及羅紅黴素軟膠囊等西藥，以及包括生產劑型覆蓋硬膠囊劑、片劑、顆粒劑、軟膠囊劑、丸劑（滴丸）。
從營收構成來看，維康藥業營收主要來源於醫藥工業，截至2019年醫藥工業營收佔比超80%，其中，中成藥收入佔比66.58%，較2018年下降0.52個百分點。
與此同時，醫藥工業2019年的增長率僅9.34%，營業額雖有所增加，但增長的幅度遠不及2018年。此外，公司醫藥商業板塊亦同比低增長。
整個2019年的營收增幅也僅10.96%。顯而易見，維康藥業已經進入增長的疲態。
細分來看，截至2019年，以銀黃滴丸首的中成藥收入佔比醫藥工業營收的20.35%，為公司第一大單品，其次是西藥羅紅黴素軟膠囊。銀黃滴丸、羅紅黴素軟膠囊等主導產品合計約佔主營業務收入的33.57%，較2018年增長1.87個百分點，但較2017年下滑6個百分點。
銀黃滴丸主治急慢性咽喉炎，具有清熱、解毒、消炎等功效。放眼整個咽喉疾病中成藥品種市場，在此領域的競爭者的確不少。
截至2018年，我國咽喉疾病中成藥市場，還是以揚子江藥業、金嗓子控股、三力製藥以及三金藥業居頭部，其中又以揚子江藥業的藍芩口服液市場份額達23.73%居首。而維康藥業的市場份額佔比不到3%，2016年墊底至今。
而公司的西藥主導產品羅紅黴素軟膠囊以15.80%的市場佔有率排名第二；但其競品眾多，有被替代的風險性。競品包括了揚子江藥業的羅紅黴素膠囊、西安遠大德天藥業的羅紅黴素緩釋膠囊、哈藥集團的嚴迪牌羅紅黴素分散片、四川科倫藥業的羅紅黴素片等。
醫藥商業連續5年虧損
維康藥業醫藥商業主要以經營零售連鎖店為主，作為醫藥工業的補充。截至2019年，醫藥商業實現營收1.17億元。但因其經營不善，醫藥商業板塊連年虧損且虧損不斷加大，2019年虧損略縮，仍虧損1006.25萬元。
截至報告期末，維康藥業下設連鎖藥店121家（含中醫診所），其中41家連鎖藥店系2018年後設立。
目前，維康藥業的醫藥商業板塊由公司下設的全資控股的維康商業牽頭經營。據招股書，維康藥業通過100%控股維康商業，間接全資控股了維康醫藥零售、維康大藥房、維康中醫診所。
由此可見，虧損主要集中在子公司維康醫藥零售、維康大藥房。據維康藥業的説法，醫藥商業板塊持續虧損是因為目前連鎖藥店或中醫診所設立時間較短、總體規模較小所致。
市場推廣費用居高不下 下游議價能力弱
但值得注意的是，維康藥業銷售費用激增也是不爭的事實。據招股書，報告期內，公司期間費用率分別為44.18%、57.40%、52.57%。
其中，銷售費用佔期間費用比為34.98%、50.32%、45.47%。而市場開拓費用則是銷售費用的第一大支出，分別佔比55.21%、75.48%、73.58%。受兩票制影響，發行人市場推廣費用居高不下。
兩票制下的醫藥流通企業俗稱為“配送商”，“配送商”就是兩票制下的經銷商。兩票制下，發行人產品直接銷售給配送商，由配送商直接銷售至醫院等終端醫療機構。
由此可見，公司在下游端的議價能力較弱。
另外，公司供應商屢上黑榜頗為市場詬病。
這其中，2018年排名前三的供應商浙江國邦藥業有限公司、安徽強正中藥飲片有限公司(曾用名安徽紀淞堂中藥飲片有限公司）、亳州市華雲中藥飲片有限公司等多次被監管處罰。
據悉，維康藥業此次再申請募資額依然不變，除了中藥飲片及中藥提取項目擬投入2.41億元，其還將補充營運資金1.6億元。而研發僅投入5976萬元。
據招股書，實控人劉忠良直接持有公司81.09%的股份，並通過持有順澤投資28.33%的出資額及擔任執行事務合夥人控制發行人5.45%的股份，合計控制發行人86.55%的股份，擁有絕對錶決權。