中央廣播電視總枱央廣經濟之聲《基金觀察》本週聚焦“權益類投資機遇與挑戰”，記者劉思強專訪廣發基金國際業務部基金經理張東一。本期主題：精選優質賽道獲取超額收益。
劉思強：首先請您總結一下您對價值投資的理解？
張東一：從長週期來説，我們要想明白這個錢來自於哪，不是來自於市場的博弈，不是來自於交易，而是要來自於企業利潤的持續增長，或者是它的價值被嚴重低估，出現估值重新再認識，出現估值修復、業績持續增長，這些都是我們有把握掙到的錢。
價值投資是我們作為持股股東，公司內生價值增長帶來的回報。不是市場流動性氾濫推升估值的短期收益。當然流動性好，會使得未來收益提前兑現。
劉思強：從歷史經驗看，優質賽道有哪些共性特徵？
張東一：第一，高ROE。因為ROE就是衡量資本回報率的指標，它是我們能獲得回報的本源。高ROE企業有一些共性特徵，例如市場潛在空間比較大，商業模式比較好，壁壘也比較高，這樣能保證業績增長的持續性。
第二，現金流好。現金流代表着企業的“造血能力”，也是企業成長的源泉。企業對股東的回報是要依靠現金形式兑現的。無論分紅還是留存資本金作為股東的回報，都要依靠企業製造的現金流來實現。現金流不好的公司很難維持長期的高ROE。
第三，企業處於行業的成長期或者成熟期。不同行業產生好公司的概率不同。如果一家企業正處於一個成長期或成熟期的行業，競爭格局穩定，其實現長期穩定增長的概率更高一些。對於初創期或已經進入沒落期的行業來説，不容易產生長期穩定增長的好公司。
劉思強：好賽道背後的驅動因素有哪些？
張東一：長期看，好賽道背後的主要驅動力還是我們所處的經濟發展階段。在快速城鎮化、工業化的過程中，投資相關的領域就會很好。在人均收入水平和消費能力提升後，消費行業的表現會更好。例如，2003年至2004年，是“五朵金花”年代，鋼鐵、電力、高速公路都是很好的行業，當時中國的固定資產存量不足，中國進入投資週期，基礎設施類產能供給不足，當時提消費的意義不大。2004年至2010年左右是地產週期，當時金融、地產是最好的行業，需求旺盛，ROE持續上升，這一類行業在當時也是很好的行業。2016年以來，中國進入人口紅利慢慢消失但人均收入上升的過程，所以消費及消費相關的東西比較好。
第二，每個行業的天然屬性不一樣。有些行業產品同質化、需要重資產投入，這種就較難出現長週期好公司。例如，品牌消費品多是靠品牌這種無形資產進行差異化，獲得超額回報。此外，多數品牌企業採用代理銷售模式，將需要沉澱庫存佔用資金的環節外包出去。這兩種因素造成了品牌消費品比較輕的資產和有比較高的ROE。從過去3年、5年的數據來看，消費板塊的複合投資收益率還是比較高。
【來源：央廣新聞】
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