本文首發於2020年8月20日，最新上線的內容為《褪盡鉛華——常熟銀行2020年中報點評》，歡迎關注。
作為一個投資銀行長達十幾年的投資者，看着社區裏的銀行投資者換了一茬又一茬。有人辭官歸故里，有人星夜進考場。銀行還是那個銀行，未曾改變，而改變的只有人心。今年銀行行情不好，很多投資者心情都很不穩定，股票一跌就罵爹罵娘，要麼就是痛哭流涕到處喊人壯膽。週末，我葛優癱地半躺在牀上，看着窗外的綠葉不禁在思考一個問題：到底什麼樣的銀行投資者才算是一個合格的銀行投資者？我在銀行股裏蹲了十幾年，親眼見證了銀行的黃金10年，也見證銀行股被人抹黑，遺忘的歲月。我在銀行股的投資上雖然算不上有多大的成就，但也算是久病成醫，我就來談談我對銀行投資的認知。
1，戰略上要關注長遠
我雖然投資了招行十幾年，但是説來慚愧我從沒參加過招行的股東大會。不過，最近幾年確實關注了股東大會的信息披露。很遺憾，從股東大會上股東提出的問題來看多數股東都不是合格的銀行投資者。大量的問題和建議集中於招行的短期業績表現。比如：去年就有股東提出招行應該降低減值計提力度釋放更多的當期利潤。今年，又有股東提問1.5萬億讓利對招行淨利潤的影響。
我很不客氣地説：1，過於關注短期業績表現的人多數都是投機者，他們只想業績的短期爆發拉高招行的估值，從中賺一票。2，他們關注的這些問題還需要問高管麼？難道不應該自己做判斷麼？換做是我，股東大會這麼好的機會我就會多問一些和招行戰略佈局和執行相關的問題。短期業績一方面我可以自己評估，而另一方面選擇投資一家企業就是投資這家企業的掌舵人，對於短期業績表現投資者既然投了就應該選擇無條件相信高管能夠給你帶來合理的回報。所以，你關不關心都無法改變企業的短期業績表現。對於投資者來説更重要的反而是關注公司的長期戰略佈局。招行最近幾年做的好主要是10年前的零售業務佈局做的好。類似的，在間接融資向直接融資轉換的關鍵時期，我更關心招行在投行，資管和客羣擴張方面的戰略佈局和舉措。
2，戰術上要注意細節
最近，社區裏出現一種新論調，認為部分銀行投資者把銀行報表分析的事無鉅細完全是毫無必要。在他們看來報表不必深究有2個原因：1，他們認為銀行的報表可信度不高，因為調節手段較多。2，他們認為銀行業整體是同質化的，大致看一下估值和業績增速就可以了，沒必要把每一項都搞得很清楚。
首先，我要説一下我的態度，對於這種論調我是堅決反對的。這只是他們為自己缺乏分析能力找的藉口而已。財報分析是價值投資的基本功，巴菲特當年投資中石油完全就是靠閲讀財報。而劉姝威教授扳倒樂視網也是依靠財報。公司雖然調節財報的手段多樣，但是財報本身是一個複雜的系統，只要你做手腳就會留下蛛絲馬跡。差別僅僅在於你到底有沒有火眼金睛能從上百頁的財報中找到線索。我在這裏可以舉2個自己投資銀行的例子，説明財報分析還是有價值的：
正面例子：招商銀行2017年1季報不良雙降。這個例子我之前舉過，在2017年1季報披露後，我注意到招行的不良出現了首次環比雙降。這個在當時上市銀行中屬於非常另類的信號。我以此為依據判斷招行的資產質量出現了轉折並且領先多數銀行8個季度左右。後面果然在一季報披露半個月後招行突破橫盤整理了2年的18元平台並拉出一波50%以上的漲幅。而前期股價和走勢相同的興業銀行卻被遠遠甩在了身後。3年後，招行的股價已經超過興業銀行一倍有餘。
反面例子：農業銀行2018年年報活期成本異常飆升。這個例子也是財報分析的經典案例，我在2019年初閲讀了農業銀行2018年年報後發現其零售存款成本發生異常飆升。最終，證實問題的根源來自農行搞的活利豐存款替代產品。當時，我在年報分析中就指出這一產品會極大削弱農業銀行在負債端的優勢，建議大家短期迴避農業銀行。結果2019年農業銀行在全年的小牛市中基本原地沒動，漲幅在銀行股中也偏小的。
所以，如果要長期投資需要時刻關注投資標的的經營細節，發現問題及時糾正。
3，實際執行中還要密切關注經濟信息的收集
銀行業號稱百業之母，它的經營情況和宏觀經濟以及國家的經濟政策密切相關。實時收集經濟信息並加以判別是一個合格銀行投資者的必修課。不同的銀行經營特點不同，對於宏觀經濟政策的反應也完全不同。例如：2018年下半年央行一改過去嚴控流動性的貨幣政策，貨幣政策出現了180度的大轉彎。銀行間流動性開始充裕，前期四大行的負債優勢變為無足輕重了。事實證明從2018年下半年開始，四大行的走勢顯著弱於2017年的表現。
所以，從上面的舉例可以看出，想要成為一個合格的銀行投資者絕不是一件容易的事。在戰略上要了解經濟轉型對於銀行變革的影響，在戰術上要密切關注各家銀行的經營細節。絕不是光憑一個PE,PB就能做出正確的投資選擇。
@銀行ETF @今日話題 $招商銀行(SH600036)$
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