每一波基金中報或年報的披露，都是將基金經理“壓箱底”的持倉和觀點曝光之際。
伴隨着2020年基金中報披露結束，張坤、董承非、謝治宇、葛蘭、曲揚、王宗合、楊浩等等一大批明星基金經理在上半年的投資情況也浮出水面，尤其是在二季報中沒有披露的全部持倉引起投資者關注，一些持倉比例較高的“隱形”重倉股可以成為投資參考。
01
易方達中小盤混合基金經理張坤
張坤是不少投資者信任的明星基金經理，從他管理的易方達中小盤來看，持倉相對集中，其中“隱形”重倉股有山西汾酒、水井坊、洋河股份、東阿阿膠等。
張坤的後市觀點值得關注，他在季報中尤其提及了結構分化情況。他表示，最近，市場的結構分化引起了不少投資者的討論，分化的一邊是市盈率大幅超過歷史均值的TMT、醫藥以及部分消費行業，而另一邊是市盈率大幅低於歷史均值的週期行業。在此談一點個人的想法。
首先，不同的投資者有不同的投資期限。以基金為例，可以用單邊換手率近似估計出：50%對應平均持有2年，200%對應平均持有0.5年。但實際上，由於公募基金每天面臨申購贖回會有一些被動的操作，加上投資中難免犯錯，糾錯也會帶來操作，我認為實際的目標持股期限要比理論期限要長(從個人經驗來看估計在2倍左右，即大約一半的操作是在做流動性管理和糾錯)。不同的投資者會採用不同期限的估值方法，同樣是DCF的簡化，用明年的估值去貼現得到目前的合理價值，和用5年或者10年後的估值去貼現得到目前的合理價值，兩個數值可能是有很大差異的。此外，在較短的時間區間，估值變化是股價的主要決定因素；而只有在較長的時間區間，業績變化才是股價主要的決定因素。所以，一個以5年期限的投資人買入一個股票，和一個以1年期限的投資人賣出同一個股票，對兩者的投資體系來説，可能都是自洽和合理的。
任何長期有效的投資方法，短期必然間歇性失靈。如果短期一直有效，會導致大量的人採用該方法，從而導致該方法長期失效。因此，一個投資人不論採用何種方法，必然在某些時期面臨業績的落後。我的體會是，一個投資人選擇何種投資方法，並不是這種方法在出彩時多燦爛，而是在這種方法階段性失靈時仍能坦然面對，並且晚上睡得香。這一點，很大程度取決於投資人的性格和價值觀。
基金有不同的風格，對於持有人來説如何選擇？我的建議是問三個問題：第一，這個管理人的投資體系是否自洽？第二，這個管理人的投資體系是否穩定？第三，我的投資體系和價值觀是否與這個管理人的投資體系和價值觀匹配？第一和第二個問題通過觀察持倉、換手率、長期業績大致可以判斷出來；而第三點通常持有人關注不多，但我認為非常重要，只有持有人自己的投資體系和價值觀與管理人匹配(即持有人本身認可的投資週期是多長？投資收益的來源是什麼？願意在何種市場接受策略的階段性失靈？)，才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。如果期限錯配，容易導致兩方面的負面結果：一方面，業績階段性出彩時很興奮，業績階段性不佳時很沮喪，無法做到內心的平靜；另一方面，容易導致持有人在業績階段性出彩時興奮而買入，階段性不佳時失望而賣出，而這恰恰是導致部分持有人收益率低於基金收益率的重要原因。總之，對持有人來説，選擇一個和自己價值觀匹配的產品，要遠比選擇一個階段性業績出彩的產品重要的多。這樣，至少可以使基金的收益率最大程度轉化為持有人的收益率，畢竟，後者才是對持有人真正有意義的。
最後，我們對於中國資本市場的長期前景是樂觀的。我們相信會有一批優質的企業不斷長大、企穩並且長壽。具體來説，我們將堅持深度研究，選擇生意模式優秀(生意本身能夠產生充沛的自由現金流，並且明智的進行分配)和企業競爭力突出(同行中具備顯著領先的地位，相比上下游有較強的議價能力)的高質量企業，長期陪伴並分享這些優秀公司的經營成果。
02
興全趨勢投資混合(LOF)基金經理董承非
作為知名基金經理，董承非的關注度也非常高。他所管理的興全趨勢中報中，“隱形”重倉股有萬科A、老百姓、妙可藍多、內蒙一機等。
談及後市，董承非表示，今年突發的疫情成為影響宏觀經濟的重要因素：國內疫情的爆發和海外疫情的擴散，使得全球經濟被衝擊，全世界幾乎同時為了拯救經濟釋放了大量的流動性。這次股票市場成為這次流動性釋放的最大受益者，無論是國內還是海外市場。
目前看，雖然貨幣政策有邊際收斂的跡象，但是股票市場在賺錢效應的慣性推動下，還是表現強勢。特別是“核心資產”經過三年左右的估值提升，估值水平提升到前所未有的高度，大部分的公司的業績增速和估值水平之間匹配程度較差；同時我們也看到，一些行業發展前景一般的價值股雖然擁有吸引人的分紅收益率，但是還是吸引不到投資者的關注。A股市場的分化程度也是達到了歷史上比較高的一個程度。這種分化，後續如何演繹，我們也在持續的關注。本基金還是會堅持原來的投資風格，為持有人爭取好的回報。
03
鵬華養老產業股票基金經理王宗合
今年發新基金引來超1300億資金追捧，並創出歷史紀錄，王宗合的持倉、觀點也自然引發投資者最大關注。他的鵬華養老產業基金的“隱形”重倉股有凱萊英、中國平安、沃森生物、益豐藥房等。
王宗合展望未來表示，目前仍然對市場保持相對中性的看法。主要的精力還是要放在自下而上挖掘好的細分行業，挖掘好的公司上，期待用價值成長的投資理念獲取這些企業長期成長所帶來的價值增值，為持有人創造更好的收益。目前對市場的行情結構等方面不做先入為主的主觀判斷。
我們相信選擇好的賽道、好的公司、好的管理層，配合着合適的價格，是能給持有人創造好的收益的，所以會堅持價值成長投資理念，堅持自下而上深度研究的、長期投資的基本方法。
04
中歐醫療健康混合基金經理葛蘭
中歐基金葛蘭已經成為不少基金投資者心中的“醫藥女神”，也是各大投資論壇討論較多及關注度高的基金經理。她的“隱形”重倉股也引發關注，其中對通策醫療、普利製藥、我武生物等持倉比例較高。
從未來的配置方向來看，葛蘭認為創新藥產業鏈仍舊是長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設計到國內企業近年來的創新積累，都使得國內的創新產藥產業鏈長期維持在高景氣度的狀態。此外，隨着國內居民消費能力的提升以及知識結構、認知水平的提升，產品以及服務的滲透率以居民的支付能力都在持續的提升中，相關行業的龍頭企業也有着長期的增長空間。
05
前海開源中國稀缺資產靈活配置混合基金經理曲揚
曲揚管理的前海開源中國稀缺資產中長期業績持續領先，他在這隻基金持倉中，沒有出現在前十大重倉股中但是持倉比例超2%的有立訊精密、愛爾眼科、招商積餘、億緯鋰能。
曲揚表示，中國經濟處於轉型階段，經濟結構逐漸改善，宏觀政策較為温和。展望2020年下半年，疫情對宏觀經濟造成的影響逐步減弱，全年經濟走勢可能前低後高，全球流動性較為寬鬆，A股估值有吸引力，震盪上行概率較大，結構性機會較多。本基金持倉將以具稀缺性資產的公司股票為主，力爭獲得持續穩定的超額回報。
06
興全合潤分級混合基金經理謝治宇
謝治宇的持倉情況一直是市場關注的重點。他管理的興全合潤的“隱形”重倉股有南洋股份、普洛藥業、凱萊英、中順潔柔等。
展望下半年，謝治宇表示，雖然我們也關注疫情再度爆發、中美關係等不確定因素；隨着宏觀經濟企穩及貨幣政策逐步迴歸正常，我們仍然保持積極樂觀的心態，繼續尋找具有投資價值的優質公司。近些年，無論是從宏觀經濟數據來看，還是從微觀企業研究來看，我們都感受到了中國經濟的深度、廣度和韌勁，感受到企業家的敬業精神和創新能力。我們相信我國在高端製造業的強大競爭力、部分領域的創新突破以及巨大的內需市場，將會孕育大量的優秀公司，給投資者創造豐厚的回報。
07
嘉實新興產業股票基金經理歸凱
歸凱管理的嘉實新興產業中長期業績領先，他的隱形重倉股有五糧液、貴州茅台、中炬高新、樂普醫療等。
談及後市，歸凱表示，由於海外疫情仍未得到有效控制，全球經濟仍面臨巨大壓力，受此影響，基金經理認為雖然中國經濟復甦趨勢明確，但仍處於弱復甦態勢，國內流動性暫難顯著收緊。而從中長期維度看，隨着國內金融市場打破剛兑、房地產大週期見頂、居民資產再配置需求將有利於股票市場。雖然市場漲幅較大後不排除階段性震盪盤整，但中期看市場仍處於積極可為階段。
後續本基金將繼續以科技、先進製造、消費、大健康四大領域為投資重點，立足長期、更加關注公司的質量和潛在回報，力爭為投資者實現長期卓越回報。
08
易方達消費行業股票基金經理肖楠
肖楠在易方達消費行業的6月末持倉中，隱型重倉股有青島啤酒、歐派家居等。
談及後市，肖楠表示，低利率環境帶來流動性寬鬆，但流動性寬鬆推高市場整體估值的同時，也會引發市場強烈分化的風險。無論是2015年，還是2020年，市場都十分追求“成長空間”，“行業見頂”的公司估值被壓制，而那些市佔率低、還有無限空間的公司估值較高。那些看得到空間但需要花時間兑現的成長股類似於“本金證券”，而那些看上去成長空間不足但低估值高分紅的股票類似於“利息證券”。當利率下跌時，本金證券的價值上升，而利息證券則會貶值，這就是為何今年以來市場估值分化的背景。
展望下半年，全球的政治經濟環境仍然不甚明朗，因此銀根短期內沒有收緊的理由。我們認為流動性對提升企業的長期價值並沒有幫助，因此不會過度關注流動性是否會以及何時會出現拐點。當前對我們來説更重要的是彌補此前因研究不足而錯失機會的缺憾，將研究精力放在具備長期價值的個股的挖掘上。
09
南方天元新產業股票基金經理蔣秋潔
蔣秋潔管理的南方天元中長期業績領先，其中隱形重倉位有分眾傳媒、長安汽車、中國軟件等。
蔣秋潔中報中表示，國內經濟已經從疫情中逐步恢復，並積極探索出疫情常態化環境下的健康發展模式；海外疫情還有較大不確定性，全球跨區域經濟活動維持較低水平。從近幾個月的宏觀數據看，基建與房地產投資持續發力，消費增速小幅修復，淨出口對GDP有正向拉動。總體上，温和的經濟復甦對於權益市場是比較友好的。
雖然中美摩擦仍在繼續，國內經濟受到疫情的一次性衝擊好轉時點向後推遲，但在各國競相出台放鬆政策，平滑經濟週期的舉措下，我們認為國內經濟大概率處於階段性的底部。雖然未來經濟向上修復的力度和空間還不確定，但在這種底部預期下，能夠更加積極尋找未來經濟增長的潛在機會。同時，我們也注意到國際環境具有一定的不確定性，可能對市場產生事件性衝擊。從長週期看，事件性衝擊不改變優秀企業的長期價值，反而帶來較好的投資機會。
10
中歐行業成長混合基金經理王培
王培在中歐行業成長基金的中報中，6月底隱形重倉股為水晶光電、凱萊英等。
王培表示，展望下半年，整體國內企業的復工復產將繼續有序推進，經濟也將迎來複蘇，貨幣政策維持穩健，相對市場環境較為寬鬆。由於經濟不確定性下降，整體證券市場向多元化轉變，很有可能會呈現低估值週期價值，和高估值科技消費輪動的狀態。這兩年，很明顯的感受到整個A股的吸引力在提升，中國的產業鏈優勢在疫情下表現良好，導致競爭力增加，再加上有企業家精神的公司在逐步增加，也讓我們看到很多新的希望。雖然還有很多不確定性，以及中美貿易戰的長期性，但是A股企業的韌性也讓本基金更加堅定的認為有競爭力的公司依然會創造更多的長期價值。
11
交銀施羅德定期支付雙息平衡混合基金經理楊浩
楊浩在交銀施羅德定期支付雙息平衡管理不俗，其觀點和重倉股情況值得關注。
展望未來，楊浩關注兩個大的投資方向：
第一，新零售，即我們認為商業信息化再造是一個比較重要投資的方向，“消費內循環”政策為其賦予了更宏觀的含義，而在中觀上，我們認為這是互聯網IT服務、物流服務、國產品牌、輕工製造等多個我國的優勢行業合力聯動形成的產業羣。我們在縱向的產業鏈功能維度選擇了比較優秀的物流公司、互聯網傳媒公司、IT公司投資，也在橫向產業上在家電、家居、食品飲料、遊戲娛樂等領域找到了一些渠道和信息化管理變革超前的龍頭公司進行投資。
第二，工業再造。工業再造目前較多還處於產品質量提升的第一階段，匠人匠心的優質公司開始擠佔落後競爭者的市場份額，獲得龍頭集中度提高的機會。部分公司有機會跨出大單品生產之列，形成多產品矩陣，這是第二階段。我們在新舊基建領域及新消費帶動領域都可以找到相應的投資機會，同時我們也關注工業軟件和智能化的前瞻實踐。
我們有幸走在超大型基金組合管理方法探索的前沿，用好“存量”是我們化繁為簡正在實踐的辦法：持續研究持倉的優秀公司。我們始終認為，基金組合不僅反映基金經理的個人價值觀、投資理念，也應當反映出基金經理對時代變遷的解讀，我們新的投資靈感往往來自於現有持倉公司。相較基於自上而下的宏觀分析倉位選擇，我們對於組合的構建更為強調個股間商業模型的均衡對沖。我們並不是每時每刻都在考慮全量資金的投資，而只考慮其中的10%，剩餘的絕大部分交給我們甄選的“存量”。
12
富國天惠精選成長混合基金經理朱少醒
作為從業時間超長的老將，朱少醒投資情況備受關注。他所管理的富國天惠精選的隱形重倉股為上海鋼聯、寧波銀行、宏大爆破、邁瑞醫療、中密控股等。
展望下半年，朱少醒表示要做好疫情長期共存的準備。實體經濟將在疫情干擾中復甦。今年十一月是美國大選，下半年中美之間的政策博弈將持續不斷。科技領域、進出口貿易、軍工都可能受到波及。經過上半年的上漲，市場整體估值抬升，市場的結構化差異繼續拉大。除了甄選優質的公司之外，估值考量變得更加重要。
個股選擇層面，本基金偏好投資於具有良好“企業基因”，公司治理結構完善、管理層優秀的企業。分享企業自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最佳途徑。
13
華泰柏瑞激勵動力基金經理沈雪峯
作為投資老將，沈雪峯的觀點也受到市場關注，也有比較多的“隱形”重倉股。
沈雪峯表示，下半年A股市場主要表現為流動性相對充裕，基本面穩步復甦下的充滿機會的市場。
流動性方面，居民是本輪股市流動性的主要驅動力。疫情之下居民消費的放緩使得今年居民户存款新增6.5萬億，在就業和企業盈利有壓力的背景下相較去年多增加約5千億。居民傳統的配置方向是房地產+銀行理財+其他類的金融產品，而資管新規下一部分潛在風險偏好提高的客户在“固收+”為主的理財產品背景下也會更多考慮公募基金。且公募基金在2019年表現大多較好，對投資者有過較長時間的教育，所以居民資金借公募入市的通道是較為暢通的。除了居民外，保險、銀行理財子的資金也有入市的潛在需求。
我們傾向於認為市場會呈現為結構性牛市而不是指數的全面牛市，主要考慮：1)從基本面來看，全年經濟增長壓力依然存在，多數低估值的行業頭部公司依然面臨短期業績負增長，長期業績難以穩步修復的問題，估值提升的可持續性並不強；2)醫藥、食品飲料等大消費板塊雖然估值較高，短期有一定調整壓力，但其背後對應着相對較為清晰的長期業績增長邏輯，從長線角度仍舊是核心的配置板塊；3)越來越多的行業和核心標的正在被市場挖掘出來，這些標的都具有良好業績和行業細分龍頭的特點，所以下半年的機會主要集中在更多業績持續修復、行業競爭格局逐步改善的標的(可能存在估值業績雙升的機會)。我們將依託公司強大的投研平台的力量，儘可能多挖掘優秀個股納入組合，力爭創造更好的投資業績。
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融通行業景氣基金經理鄒曦
鄒曦也是行業少見的投資老將，他的觀點和隱形重倉股也值得重視。
鄒曦表示，新冠疫情有效受控之後，中國經濟復甦的跡象越來越明顯。出口超預期將進一步持續，基建投資加碼，房地產投資企穩，消費回升偏弱，經濟運行基本回歸正常。預計經濟復甦超預期概率較大，在貨幣政策理性積極的基礎上流動性將邊際有所收緊。從長期來看，在中心城市化、內需戰略和土地管理體制改革的推動下，中國經濟將進入新的黃金十年，經濟增長中樞的下行將趨緩，很可能已經走到了L型的橫向穩定增長階段。
就A股市場而言，牛市的預期越來越明顯，在階段性加速上漲對牛市性質予以確認的基礎上，慢牛依然是市場的基本格局，市場底部將逐漸抬高。房地產市場穩健運行，理財市場格局發生重大變化，市場實際的無風險利率將有效下行，投資者的行為習慣將持續改變，資產再配置的需求明顯提升，股票市場將獲得長期增量資金的支持。與此同時，經濟週期的運行將日趨平穩，波動性大幅下降。我們很可能迎來過去十年少見的盈利驅動的牛市，並不是説又迴歸到了重化工業化時期的盈利高速增長狀況，而是上市公司盈利的持續性和穩定性將大幅提升，從而帶來市場估值的系統性提升。
在經歷了上半年的“虛擬世界”之後，隨着新冠疫情對經濟活動的影響基本消退，A股市場將進入“現實世界”，企業盈利和行業經營數據將成為投資的主要線索。我們預計市場將發生結構性的風格轉換，核心資產效應將延續，但是內部結構會有重大變化。盈利持續性較強的週期核心資產將實現有效的重估，出現估值盈利雙升的“戴維斯雙擊”的機會；科技、醫藥和消費板塊中的部分龍頭公司，已經處於高估狀態，在流動性邊際收緊的環境下，當其產業趨勢不能得到有效證實，將出現估值盈利雙降的情況。
就本基金而言，仍將保持較高股票倉位，並堅持適度偏向低估值週期核心資產的風格β，同時積極尋找科技、醫藥和消費板塊中的個股α。週期板塊中，看好工程機械、重卡、水泥、消費建材等盈利持續性較好的行業；消費板塊中看好醫藥、免税等行業中的優質個股；科技板塊中，看好TWS、雲計算、雲遊戲等行業。
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匯添富消費行業混合基金經理胡昕煒
胡昕煒管理基金中長期業績優秀，值得關注：
展望2020 年下半年，胡昕煒表示，中國宏觀經濟有望迎來穩健復甦，流動性也將維持在較為寬裕的局面。這都將是 A 股市場的有力支撐。在當前估值水平下，A 股市場具備較大的投資價值。
儘管經歷了新冠肺炎疫情帶來的階段性擾動，但我們相信，中國經濟藴藏的巨大潛力不會發生任何改變。我們對中國經濟的轉型升級，對中國優秀企業的高質量增長，更加充滿信心。
我們認為，消費仍將是經濟增長的主要驅動力和亮點，消費升級趨勢將繼續在消費的各個子行業演繹，消費在當前仍是A股市場性價比較高的板塊之一。我們將一如既往，勤勉盡責，尋找受益於中國經濟增長、受益於消費升級的優質公司，淡化短期波動，着眼於中長期，投資質地優秀、管理層卓越的優質公司，分享經濟成長和企業發展。
機構持倉：
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（文章來源：中國基金報）