股價翻番的 B 站遭遇挫折了？
8 月 26 日美股盤後，B 站公佈 2020 年第二季度業績，二季度營收 26.18 億元，同比增長 70％，高於彭博一致預期。二季度調整後淨虧損 4.76 億元，相比之下，彭博一致預期淨虧損為 4.77 億元。兩項指標都優於預期，但財報發佈後的第一個交易日，B 站跌了 7.35%。
事實上，雖然二季報公佈之後 B 站遭遇了一點小小的挫折，但自今年年初驚為天人的 " 跨年晚會 " 開始，" 小破站 " 的股價就一路狂飆，截至 8 月 27 日收盤，B 站年內漲幅已經達到 161.65%，市值達到 168 億元。
一個不可忽視的因素是，疫情雖然讓阿里京東等電商企業在第一季度遭遇了短暫的調整，但對 B 站來説卻是一個前所未有的機遇。活躍用户的大幅增長，遊戲、直播等業務的突飛猛進，使得跨年晚會賦予市場的想象力立刻轉化成了實實在在的財報數據，從而進一步推高了市場對 B 站未來前景的想象空間。
就這樣，潛力股成了 B 站的代名詞。
然而，不斷提振的市場信心以及對 B 站未來超強潛力的想象也同時給第二季度的財報帶來了不小的壓力。其中，用户數據的環比下降成為了市場關注的焦點。
此外，市場的另一個擔憂是依然老生常談的盈利問題，Q2 財報顯示，本季度 B 站淨虧損為 5.7 億元，淨虧損率為 21.6%，雖然較上季度有所收窄，但什麼時候才能賺錢依然是擺在 B 站眼前一個最值得關注的焦點。
B 站財報真的那麼差嗎？
然而，我們的問題在於 B 站的財報真的有那麼差嗎？智氪研究院認為，B 站的財報不僅不差，而且有不少的亮點。
市場的不滿主要集中在 B 站的用户增長上，二季度，B 站的 MAU 環比下降 0.46%，DAU 環比下降 0.59%，月均付費用户數環比下降 3.73%。但三大指數的下降並不意味着 B 站要走 " 下坡路 "。
一季度有春節，外加受疫情影響，上班族、學生被迫宅在家裏，時間充裕，推動月活走高。到二季度，隨着復工復產，工作、生活逐漸正常化，B 站月活相對下降實屬正常。而且，可以看到的是，B 站二季度的月活相比一季度相差並不大，均遠高於疫情之前的水平。
更為重要的是，在用户增長的前景上，B 站依然大有可為。管理層在業績會中表示，在擁有暑期的第三季度，B 站用户數量或將創造歷史的一個新高度。"Q3 中單月 MAU 過兩億應該問題不大。"B 站此前設立的目標是月活用户在 2020 年達到 1.8 億，2021 年達到 2.2 億，這意味着 B 站 2020 年的月活目標或將在三季度實現。
由此來看，雖然用户規模因季節因素的影響出現了短暫的下滑，但 B 站未來用户的增長依舊值得期待。
除此之外，二季度 B 站的營收增長和費用控制方面也有不錯的表現。收入方面，遊戲和廣告業務均實現了加速增長。
Sensor Tower 數據顯示，4 月中國區 iOS 手遊暢銷榜中，上線不到兩週時間的《公主連結》排在第 7 位，而《公主連結》的成功也直接帶動 B 站遊戲收入環比增長了 378%，同比增長 36%，為近兩年的新高。
而在哀聲一片的廣告市場中，B 站的價值正更多地被廣告主看到。第二季度，B 站廣告收入連續 5 個季度實現加速增長，二季度同比增長達到 108%，明顯跑贏大盤。
費用方面，市場和銷售費用率、研發費用率分別為 25.8%、12.6%，均低於上季度，雖然營銷費用率最近幾個季度保持在較高水平但本季度並沒有明顯的失控。
公司依然在虧損，但虧損也並非不可控，長期來看，賺錢依然是在路上。
由此可見，整體來看 B 站的這份財報並沒有那麼差，B 站依舊是那個 " 潛力股 "。
B 站還能 " 貴 " 下去嗎？
然而，一個不得不忽視的事實是，預期一直都是股價背後的助推器。雖然 B 站的財報表現不錯，且在營收和利潤兩個方面都超出市場預期，但在用户數據上的 " 意外 " 卻給市場澆了一盆冷水。
問題在於，這盆冷水會滅了 B 站的火嗎？智氪認為，並不會。
在 B 站股價起飛之後，一直都有聲音質疑 B 站太貴了，如同質疑股價不斷攀升的茅台。我們不禁要問一句：B 站貴嗎？
對比虎牙、鬥魚、TME、愛奇藝和 B 站幾個文娛平台，從收入、MAU、MPU三個維度來看，B 站的確是這幾個平台中最貴的那個。
智氪研究院製圖
然而，二級市場的魔力就在於預期帶來的價值經常會出現" 貴的令人趨之若鶩，便宜的反而越來越無人問津 " 的窘境。
從這個角度看，B 站的 " 貴 " 並不是一個不合理的現象，而是對市場預期的充分反映，表明市場對 B 站未來前景的看好。
然而，想要繼續推高市場的預期，B 站也必須拿出相應的數據，除了用户規模上的不斷增長，能不能賺到錢也是一個非常重要的方面。
財報數據顯示，2020 年第二季度，B 站淨虧損 5.7 億元，淨虧損率達到 21.6%，儘管較上季度有所收窄，但一直未能盈利依然是影響 B 站想象力的重要攔路虎，對標一下以花錢為樂的拼多多，不難看出，B 站在盈利上的壓力。
一個好的現象在於，B 站的毛利率已經連續 5 個季度實現增長，這對於 B 站的盈利能力來看是一個強有力的支撐。
由此看來，在 B 站估值支撐的體系中，用户部分雖然因為季節性因素有短暫的停滯，但動力依在。營收方面，多元化進展順利，除遊戲外的其他業務正發揮價值，雖然賺錢是個壓力，但是長期來看，並非不能實現。
正因如此，我們有理由相信，B 站還能越來越 " 貴 "。
字節會是 B 站的攔路虎嗎？
當然，在財務數據之後，也有競爭環境惡化給市場帶來的不穩定情緒。從年前開始，西瓜視頻及頭條多次挖角 B 站，目前，已有 " 漁人阿烽 "、" 老四趕海 "、" 捕月説 "、" 科技袁人 "、" 媽咪説 "、" 巫師財經 " 等多位 UP 主從 B 站出走。B 站和西瓜視頻之間的競爭愈演愈烈。
B 站 UP 主出走多是因為西瓜視頻在收益上的增加，與 B 站相比，背靠字節的西瓜視頻並不是缺錢的主，能夠開出更誘惑的條件。B 站要想留住 UP 主，不僅僅是讓其 " 為愛發電 "，得到更多收益才最為關鍵。
可以預想到，B 站和西瓜視頻之間的戰爭在短期內是不會結束的，那麼 B 站有可能被西瓜視頻打敗嗎？
智氪認為，相比於 B 站，西瓜視頻的優點在於自來水一樣的流量以及不差錢的字節支持，但 B 站特有的社區氛圍將成為其強有力的護城河。這與 B 站和西瓜的用户畫像息息相關。
據 QuestMobile 統計，以 6 月為例，B 站新增用户中 24 歲以下的佔比達到 70.1%，是行業整體的近 3 倍。相比之下，西瓜視頻的用户羣體雖然比較廣，但年齡偏大且更下沉，長期看或許可以發展成為具有不同調性的 PUGC 平台，但目前並不能對 B 站產生更大的威脅。
QuestMobile
不過值得注意的是，與西瓜視頻之間的搶人戰會抬高 UP 主的入駐價格，增加成本，這對於想要賺錢的 B 站來説將產生不利影響。
然而，智氪認為這種競爭環境的短期惡化並不會對 B 站的長遠價值產生影響。
由此可見，雖然現在的 B 站看起來有些 " 貴 "，但是在充滿想象力的二次元生意上，B 站的獨特價值依然能為股價提供長遠的動能。