山西經濟日報記者 張榮
期權，對於大多投資者來講，還是個很陌生的東西，甚至有人將其與期貨混同，認為是一個風險很大的投資品種。其實，期權的策略組合與回撤風險是並存的，賣方組合有些策略的風險在特定的策略中遠遠低於股票投資，甚至一些賣方策略被很多人認為是一種期權的絕對收益。作為金融市場不可缺少的一部分，期權的未來發展空間非常廣闊。
今天，我們《投資理財》欄目特別專訪了山西潤德投資學院院長、山西權景科技總經理、全景擇時創辦人、潤德私募基金的期權首席策略專家靳龍華，請他從期權的投機性質、對沖性質、保險性質等多角度為我們的投資者朋友們細緻解讀和分享一下期權那些事兒，為我們在期權方面指引出正確的投資之路。
期權——“窮人的期貨”
記者：龍華老師，請您給我們的投資者朋友們講講，什麼是期權，期權能做什麼？期權的風險是不是比股票和期貨都要大？
靳龍華：期權是一種金融衍生品，它的策略組合有很多，包含了投機性質、對沖性質、保險性質等不同的策略。其中最吸引普通投資者的是買方策略，具有以小博大、損失有限、收益無限的特性，這種策略在很多發達國家被稱之為“窮人的期貨”；而它的賣方策略則給很多做ETF基金投資以及權重白馬股投資的穩健型人羣，帶來了增強性收益以及關鍵位置的對沖保險性保護。正因為期權的穩定性收益，才讓市場中的期權“做市商”交易得以發展，所以期權的風險大小完全取決於投資者想借用期權做何種投資。
盈利核心就是“大波動”
記者：作為普通投資者，如果做您講到的方向性交易，如果看對了方向，會有多大收益？
靳龍華：期權在買方策略損失有限、收益無限的特性前提下，很多時候其漲幅是不確定的。比如在國內2019年2月25日，期權看漲合約曾經出現過合約一天192倍的漲幅，這個漲幅伴隨着的是當天市場標的物50ETF指數漲幅達7%，但這只是一次偶然性，因為標的指數的漲幅不可能經常出現如此大的波動。距離比較近的當日大波動，是在2020年春節後的第一個交易日，因為疫情的影響，當日標的物開盤跌幅在7%,所以期權的看跌合約開盤也出現了10倍-20倍以上的漲幅。因此，期權買入策略是可以看漲也可以看跌，但獲得超額收益的盈利核心就是要看標的物的走勢，簡單理解就是三個字——大波動。
期權的時間價值
記者：龍華老師，這裏有一點不太理解，為什麼標的物指數的波動都在7%,看漲的合約可以收益上百倍，而今年春節後看跌的合約收益卻是10幾倍呢？除了波動之外，期權價格還受其他方面的影響麼？
靳龍華：因為期權是一個多維度的投資品，所以影響期權價格波動的因素不止標的物波動一項，而我們剛剛舉的例子中你注意到的差距，主要是涉及到期權的時間價值，以及期權末日輪的邏輯。什麼意思呢？就是每個月的第四個週三是期權的行權日，也就是説這一天期權當月的合約除了平值期權和實值期權之外，所有的都會歸0,（我們之前談的損失有限，就是你所購買的當月合約的價值，只要最後這天沒有達到）。
我們還是舉例説一下當時的情況：當時是2月25日（當月第三週，2月27日就是期權行權日了），當時的標的物50ETF前一交易日收盤是2.57元，期權合約2.80的合約本身正常是不太可能實現了，也就是在週一開盤前，期權2.80元價格遠遠高於2.57元，如果週三前到2.80元，這個合約就是有價值的，如果到不了就是0價值，而當時這個合約就是2元一張（基本就是要99%歸0的概率）。意外在週一發生了，週一的標的物最高盤中漲幅達7%以上，最高到達2.78元，也就是距離2.80僅僅差2分錢了，所以不可能變成了有可能，期權合約2.80這個認購看漲就出現了192倍的神話。但是週二與週三50ETF再也沒有突破2.8元，而是最後收盤在2.68元，也就是説這個192倍的神話，就是當天的神話，也是情緒推動，感覺似乎會衝過2.80元，其實這個合約最後的結果，也就是兩天之後的週三變為0了！舉這個例子就是要告訴我們的投資者朋友，這個192倍只是偶然事件。而國內春節後第一天市場的大跌是在2月3日（第一週的週一，距離行權還有三週才到，和上面那個是完全不同的，所以這個就不是末日輪），所以期權合約的價格要比之前那個例子高很多。因為不是三天到期，而是還有三週到期，自然期權對應同樣標的物的波動，漲幅也就遠遠小於我們所談到的末日輪的特殊事件。
時間與波動率的重要性
記者：原來是這樣啊！看來期權合約漲跌幅的因素不單單是標的物的波動，還有其他影響。192倍的神話看來需要理性看待。請您再給我們講講期權合約的時間選擇？
靳龍華：大家做期權時，一定要明白，期權是一個多維度和非線性的金融衍生品，除了標的物的方向研判之外，還有兩個重要的因素：時間與波動率。所以很多投資者在期權交易中，經常會發現即使看對了方向和市場的漲跌，可是買入的期權波動完全不同，甚至還會虧錢。所以，首先我們要清楚期權的第一個特性就是時間，也就是你購買的期權是有時效性的，這個時效性分為一個月、兩個月、三個月、六個月等等（期權標的物不同，合約可選擇週期略有區別），你購買的期權合約的價格在時間有效期之內越早發生，你贏的概率越大。時間的不斷流失對於期權買方的方向性交易有着非常大的影響，這也正是那句期權交易的真理“時間是買方的敵人，賣方的朋友”！
另外一個就是期權價格受到波動率的影響，這個是大部分投資者交易中會遇到的問題，比如你看對了市場的趨勢，也看對了市場的漲跌幅度，但為什麼你買的合約賺不了錢？除了時間價值對期權價格影響之外，還有波動率對於期權價格的影響。什麼是波動率？簡單的理解就是對期權價格的評估，波動率低就代表着期權價格的合理，波動率高就代表着期權價格的高估。如何評判波動率的高低，市場大部分人是以歷史波動率為基準去做一個推算，所以對於波動率在歷史高位的時候，買入期權就可能會有看對方向卻不賺錢的情況發生，因為波動率的回落抵消了標的物的波動幅度所帶來的利潤，所以，普通投資者參與期權想要獲得鉅額收益，一般都發生在期權波動率低位，同時標的物趨勢性發生大波動才會實現。
買跨策略——不看方向的買賣
記者：那麼對於普通的散户投資者，在期權上採用哪種策略比較合適呢？
靳龍華：首先，普通投資者對期權大部分是方向性交易，通俗説就是想做“以小博大”，想要賺取期權波動的超額收益。但往往現實卻很殘酷，因為市場的波動在大部分時間裏呈現的就是震盪行情為主，突如其來的波動畢竟是少數，所以期權買入策略能夠成功的幾率很低。投資者在期權買入策略的實戰中一定要謹慎對待，不是不可以嘗試，是要對自己成功的概率做好評估，對自己的資金管理做好分配。期權買入策略暴利的產生除了單邊的買入策略之外，還有一個比較常用的策略，那就是期權的買跨策略。
什麼是買跨？通俗講就是買入看漲合約的同時，買入看跌合約，也就是漲跌全買，不去看方向會漲還是會跌。這種策略的投資邏輯是這樣的：1、標的物無論漲跌短期波動要大；2、波動率短期上漲速度要大；3、波動的時間越早發生越好。這三個條件都具備，期權的買跨策略就可以有暴利產生。比如我有2萬元，我買入看漲合約1萬的同時買入看跌合約1萬，我的總投資就是2萬元，我最大的風險也就是2萬元，假如市場在短期出現大波動並且伴隨着波動率的上漲，我就有可能讓任意一邊的1萬元翻幾倍，甚至十幾倍，收益是有無限想象的，但餘下的一邊即便虧光也就是損失1萬，也就是一邊的收益無限，一邊的損失有限，只要遇到這種情況，總體算賬時無論市場漲跌你都會獲利不少。這就是比較常用的期權買入跨式策略的交易邏輯，俗稱“不看方向的買賣”。
期權如何實現對沖保護
記者:聽了您的講解，我們對於期權有了初步的瞭解。看來期權交易其中的邏輯還很多，需要踏踏實實的學習才行。最後還想請您講講，一些高淨值客户如何用期權實現對沖保護？
靳龍華：期權本身具備很多風險控制的功能，我們上面談到比較多的是期權的買入策略，你也可以把它理解為一種投機功能。既然是投機那就説明它的機會很少，不是時刻都值得去運用的一種策略。而對於資金相對比較大的客户，尤其是擁有比較多的ETF基金或者比較多的藍籌白馬的投資者，他們的投資理念基本都是以中長期的趨勢為主，所以他們其實對於期權的需求是最多的。因為在大趨勢中難免會遇到短暫的波折，期權可以為資金的安全帶來強有力的保障！
比如今年春節放假前，本身持有100萬的中國平安，如果擔心假期中間市場出現波動（因為國外市場是繼續交易的），怕有突發的利空出現，但是又不想清倉自己的股票，這個時候就可以用期權的保險策略，也就是買入1萬的看跌期權給100萬股票作保護。如果節後市場繼續漲，你的股票賺的一定比1萬多，如果節後市場跌，你有1萬期權作保險。事實上當時的結果是，節後1萬的期權變成了10-15萬（合約選擇不同，收益不同），盈利了十幾倍，中國平安跌了7%, 當天股票市值浮虧7萬，這個時候期權的盈利遠遠覆蓋了你股票的虧損，如果此時把期權平倉獲利了結，股票繼續堅守半個月後，你會發現股票漲回來的同時，期權額外給你創出了一個超額收益。
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