誰是中國互聯網廣告的第一支股票？
我表哥至少見過五家上市公司，甚至新三板公司也號稱是第一批互聯網廣告股，有人認為是藍色光標-哥光標已經賣出遊戲，還有人認為是分眾傳媒-焦點哥已經謝絕了。
事實上互聯網廣告的第一支股票是3600支。公司擁有超過100億營收的互聯網廣告收入，是中國乃至全球最大的互聯網廣告分銷商之一。
所以當三人行在招股説明書中聲稱從事互聯網廣告時，周的創始人咯咯笑了。
3600的盈利模式相當混亂，這家公司用免費和易用的產品佔領了數億台電腦，然後把廣告空間賣給阿里、谷歌和Facebook賺了不少錢。
一、三人行的盈利模式
我表弟出差，住在河工大學，每天和大學生們在操場上畫10公里，他心裏很踏實。根據中國農村協會的統計，中年油膩叔叔的耐力強於中年油膩叔叔，因此情況下和少年們的情況下和少年們最終被擊敗。
校園商業模式尤其常見，是各種電信營業廳。
在校園裏，每隔三到五次組織一次電信套餐促銷是常態。大學校園是各大運營商打架的地方，因為大多數人的第一張屬於自己的電話卡是在大學裏辦理的。當增量市場轉向股票市場時，大學校園幾乎是唯一剩下的增量市場，誰能抓住大學生的錢包，誰就有一定的概率抓住他一輩子。
當然，運營商很少自己做運營，而是委託熟悉校園活動的廣告公司來促銷。
三人行與電信運營商合作開展推廣活動，隨着時代的變遷，公司的經營場景逐漸從校園變為網絡。
二、三個客户三個供應商
這家公司的名字很有學問，源自孔子，三人行必須有我的老師。三人行於由嚴俊冬和崔蕾共同出資，經過十多年的發展，公司一直在用字節（運行的tiktok，shankingAPP，騰訊，新浪）（包括新浪微博），國內主流知名網絡媒體搜狐、網易、AI奇藝、優酷、人民網、鳳凰網等國內主流知名網絡媒體建立了良好的業務合作關係，通過購買各種形式的廣告資源，如視頻貼片廣告、創意插播廣告、頂橫幅廣告、畫中畫廣告、擎天柱廣告、信息流廣告等形式的廣告資源，客户可以通過多媒體渠道和多種營銷方式滿足對營銷信息的需求。
雖然看起來公司的業務很花哨，但公司的大客户很單一。
該公司前五大客户的依賴度超過76%，其中前三名中超過65%大客户。
所謂的三人行是由三個大客户支持的性能嗎？校園裏最熱情的廣告是通信運營商，大多數大學生都會在校園裏開第一張手機卡。
我表哥一直想知道是誰做了這些貌似温馨接地氣的電信廣告，並且三人行自願在招股説明書中承認。
或許這是為了幫助電信清理年輕消費者？
中國移動是公司潛在的關聯方之一，參與了科大訊飛，科大訊飛的控股子公司也參與了三人行。
不得不説，科大訊飛的投資路線很廣。
從招股書中的一些案例來看，該公司的目標羣體非常明確：新韭菜，哦，不，新大學生。
在他們進入社會之前，應該為他們提供銀行卡、手機卡和其他粘性設備。
公司的核心資產是校園內的公告欄。
與大客户類似，該公司的供應商也比較集中，主要是字節跳動（tiktok，jitter）、新浪和網易。。該公司從這些互聯網媒體大佬購買資源進行廣告宣傳。
這家公司不僅依賴顧客，而且還依賴供應商。
打開一個腦洞，如果沒有中間商做差價怎麼樣？
三、性能，當心上市是峯值
我表弟讀過許多上市公司的財報和花裏胡哨在IPO中的寫作，但是原形畢露在兩年後發佈。統稱為：上市是峯值。
三人行具有這樣的潛力。
你為什麼要做這麼大的鍋？
主要原因是公司核心競爭力不強，一方面市場空間有限，另一方面市場準入門檻不高。
兩年前分眾傳媒也得出了類似的結論。
有理由説，新IEC批准的公司的質量總體上是好的。不過，三人行的毛利率很低，也有點可疑，只有20%左右。
更令人擔憂的是，自以來，公司毛利率一直呈過山車的趨勢下滑。
對此，公司給出了一個看似合理的解釋：公司數字營銷服務收入規模實現快速增長，收入佔比由的72.77%提高到的85.98%。由於數字營銷服務的毛利率相對於場景活動服務和校園媒體營銷服務相對較低，其收入份額的快速增長降低了公司綜合毛利率。
為了顯示公司數字營銷的實力，在招股説明書中特別加入了A股同行進行對比。雖然比較的結果是公司的毛利率優於這些公司，但我堂兄的結論是，這個行業很爛，是紅海的一塊，我們不通過一起降低毛利來賺錢。
實際上，公司的核心競爭力是校園佈告欄，這有一定的門檻和難度，幾乎任何人都可以做數字營銷服務，公司競爭力不強，被替代的可能性較大，毛利率一直在下降。
隨着毛利率按照這一進度發展，再加上疫情來襲，公司能否在實現盈利是個未知數。
四、金融投資者的熙熙攘攘
那麼，公司上市，誰是最大的受益者？
招股書顯示，公司股權結構非常複雜，金融投資者眾多，投資公司多達9家。
在上市成功之後，他們是否會長期持有公司股份？
當然不是。