歷史保險股貝塔行情中純壽險標的上漲彈性明顯
歷史來看，保險股貝塔行情在兩次牛市中特徵明顯。2015年大牛行情中，長端國債處於下行週期中，各公司新業務價值增速較高平均在15%左右。
保險板塊於2014年10月開始啓動至2015年2月達到頂峯結束。這期間A股4家壽險公司累計超額收益（相對滬深300）分別為：22.8%（平安）、22.7%（太保）、63%（國壽）、45.7%（新華）。雖然負債端表現不及體量更大的平安、太保，純壽險標的國壽和新華上漲彈性更加明顯。
當前是極端放大版的2019年初，壽險彈性更加可期
在2019年初小牛行情中，保險股的貝塔行情從2019年2月啓動到2019年7月前後結束，這期間A股4家壽險公司累計超額收益分別為：18%（平安）、6.9%（太保）、12%（國壽）、11%（新華）。
當前保險股的貝塔行情所處的環境與2019年初小牛非常相似，行業新業務價值增長整體承壓，純壽險標的開門紅貢獻高增長，長端國債收益率經歷2018年下降後企穩，估值經歷18年下行後處於極低的位置。
當前保險股面臨的環境更為極端，是放大版的2019年初：新單增長壓力更大，長端利率急速下到2.5左右回升，估值下行到也2018年末更低的位置（新華太保上半年估值低點較2018年末估值低點小20%左右）。而這一輪市場的牛市特徵也更為明顯和放大，保險股的彈性上漲空間更加可期。
短期投資端表現樂觀，對沖負債端低迷和高利潤基數帶來的業績壓力
1季度債市行情，去年權益市場高增帶來的利潤儲備以及2季度權益市場行情或將使得上半年險企投資收益表現無憂，這將對沖NBV增長承壓，以及税收高基數、準備金折現率下行下的利潤和EV增長壓力。利潤基數較低的太保和新華中報利潤增速超預期可能性更大。
資本市場繁榮和流動性充裕下，明年保費恢復繁榮增長可期
我們在中期策略報告《再論壽險行業保費週期與公司估值》中覆盤過，整體新單增長還是由壽險年金險主導驅動，健康險需求相對剛性增速平穩。壽險年金產品具有儲蓄理財和抗通脹屬性，資本市場繁榮利好於險資投資從而提升產品收益率，在流動性寬鬆的背景下，流動性也會較多流入保險產品中。
但這個階段往往發生在資本市場熱度退卻風險偏好下降之後，這時保險產品避險和保證收益優勢會凸顯。加之今年受疫情影響，明年新業務將處於極低基數下，恢復繁榮增長大概率可期。
低估值+投資端彈性，保險板塊攻守兼備
向上，保險股在牛市中具備非常大的彈性，歷史來看與券商行情同步啓動或滯後啓動。年初至今，保險板塊仍為二級行業中跌幅最前的行業之一，補漲空間相對較大。
向下，估值最低的行業之一，個股PEV估值均處於歷史低位，安全邊際高，守負債端企穩恢復。首推彈性品種新華保險。
風險提示
新業務價值增長不及預期、股市急跌、經濟壓力超預期、長端利率持續下行
本文來源：華創非銀團隊，原文標題：《放大版2019年初，壽險標的彈性空間更加可期 | 保險行業跟蹤報告》