文 | 華商韜略 安小曼
金價漲瘋了。
7月以來，現貨黃金先後突破1800、1900美元兩道關口，31日已飆至最高2005.4美元/盎司，刷出歷史新高。
與此同時，擁有“中國第一大金礦”的紫金礦業，股價月內大漲35.44%，總市值增長近300億至1500億左右，穩坐中國黃金業王座。
【十年青春，換座金山】
“我總有一種強烈的意識，想到紫金山上去普查”。
1982年，25歲的陳景河從福州大學地質專業畢業，被分配到福建省閩西地質大隊，隨即實現了理想——到紫金山進行地質勘探工作。
《汀州府志》有載：“宋康定年間，紫金山盛產金。”
遺憾的是，到陳景河上山時，國家已投入了大量人力財力，卻從未在紫金山上勘探出有價值的礦藏。
遺憾在10年後得以彌補。
1992年，35歲的陳景河終於在紫金山上發現了夢寐以求的礦山，且同時擁有金礦和銅礦。然而，隨之而來的一個扎心的現實是：
這座犧牲了他10年“黃金年華”才被發現的金礦，沒人願意開採。
原因是：經過詳盡勘測，儘管銅礦儲量達116萬噸，但金礦儲量才5.45噸，很難盈利。
按照國家標準，1噸礦石要含有3克以上的黃金，才具備開採價值。而紫金山的金礦，大部分礦石品位都在1克以下。
這是一個開採價值不高的貧礦，紫金山幾乎被判了“死刑”，並由國家下放給上杭縣來開發，像個棄嬰。
但陳景河不忍也不甘：“我認為紫金山金礦雖然品位低，但儲量遠遠不止預計的5.45噸，通過壓縮成本，仍然具備開發潛力。”
當年，這是一家只有76名員工，351萬元總資產，3萬元年淨利潤，沒有自己的礦山，只能靠買賣零星礦產度日的——“廢柴公司”。
接下來幾年，陳景河帶着團隊，持之以恆地用技術來“逆天改命”。
首先，他根據紫金山金礦的礦石特點，大膽採用專家們都不看好的堆浸工藝，降低了投資額和生產成本，用700萬就創造出年處理5萬噸礦石的能力。
接着，他繼續用組合工藝，把原來68%的回收率提高到了80%。
經過反覆實驗，陳景河與紫金礦業的技術人員攻克了礦業界的技術難題，使得品位低至0.9克的礦山具備了開發的可能。
通過一系列手段，紫金礦業的開發成本降至行業平均水平的10%-20%，預計可開採黃金儲量，則從最初預計微不足道的5噸，暴漲到300噸、500噸……
陳景河的10年青春，換來了一座真正的金山。
【“金王”崛起】
1994年左右，低效、守舊的國有企業境況急轉直下，破產開始試行，改制更勢在必行。
紫金礦業選擇了主動改制，行動分三步走：
1994年，上杭縣政府決定減持紫金的國有股份，拿出了14%的國有股，讓職工參股——紫金由國企，改製為職工持股的有限責任公司。
在廠裏的再三要求下，職工每人拿出8000元，以工會的名義投資，佔股10%。
此外，紫金礦業工會委員會、上杭縣舊縣鄉政府、上杭縣才溪鎮政府和上杭縣才溪鎮同康村委會，同時成為紫金的外部股東。
2000年底，陳景河又通過向社會公開募股，引進了福建最大的民營百貨集團——新華都。
當時，紫金的估值不到1.5億。除了陳景河率先購入的少量原始股外，陳發樹旗下的新華都累計出資不到5000萬拿到了33%的股份，成為紫金礦業第二大股東。
隨後，在陳景河和陳發樹的牽線搭橋下，恆興集團的柯希平也成功入股紫金礦業，與陳發樹一起成為紫金礦業第一、第二大自然人。
通過這些關鍵步驟，紫金礦業的國有股減持至48%，從絕對控股退到相對控股。紫金礦業集團公司正式改製為紫金礦業集團股份有限公司——一家國有控股、其他國有企業和民營企業參股的股份制企業。
2000年，上杭縣財政局把其擁有的86.8%的紫金礦業股權，全部劃撥給了閩西興杭實業有限公司。同年7月，一家名為金山貿易的公司註冊成立。幾天後，金山貿易分別與紫金原來的兩家股東簽訂了轉讓出資協議書，後兩者將其擁有的紫金礦業股權，分別轉給了金山貿易，共計13.2%。
此時，紫金的股東變成閩西興杭和金山貿易。
同月，閩西興杭作為主發起人，聯合新華都等其他7家發起人，共同設立福建紫金礦業股份有限公司，並進入上市衝刺階段。
紫金礦業招股説明書顯示，陳景河與金山貿易在2002年2月1日簽署《股權激勵協議書》。協議規定，2004年7月12日，金山貿易將持有的紫金礦業600萬股，以0.1元/股的價格轉讓給陳景河。2006年，類似的轉讓、同樣的價格再次出現，陳景河又收4167.52萬股。
另外，在金山貿易轉給陳景河600萬股的那個月，新華都還以0.65元/股的價格向陳景河轉讓了400萬股。
三者相加，陳景河花735.28萬，拿下了紫金礦業1.14594億股。這位職業經理人，終於躋身紫金礦業的大股東行列。
但外界一直對於紫金礦業的股權架構議論紛紛：如果陳發樹、柯希平，以及胡月生（金山貿易股東）三個福建當地家族聯合起來，其總共持有36.1%的股份，超過第一大股東——閩西興杭國有資產管理公司。
但陳景河不同於陳發樹、柯希平：對後者而言，紫金是金雞蛋、搖錢樹；但對陳景河而言，紫金是一生的心血。
1997年，陳景河用1000噸炸藥搞出了震天撼地的“亞洲第一爆”，炸平了整個紫金山山頭，省卻了大半年的土石剝離時間。
從此，紫金擺脱了打洞採礦這種“慢模式”，通過低成本、高效率、大規模的露天開礦，成本大幅下降，一舉奠定了在國內黃金採礦業中的地位。
此後，紫金山金礦在儲量、產量、礦石品位、處理成本、經濟效益等多方面，成為國內領先的佼佼者。
1999年，紫金一年已能實現三四千萬的淨利潤；2000年，紫金總資產6億，年營收4億，比8年前增長200倍。
“這時，如果依靠紫金山金銅礦的收益，過過小日子也許很舒服。”
但小富即安不是陳景河的性格，憑藉着遊刃有餘的管理、大刀闊斧的併購、巧妙圓潤的公關，他帶領紫金礦業衝上了黃金採掘業令人豔羨的寶座。
【全球擴張，坐上王位】
2007年2月8日，蒙特瑞科執行主席理查德拉爾夫對媒體表示：“在過去一兩年間也有其他公司接洽過，但紫金礦業是惟一把標書放到桌上來的。”
三個月後，紫金礦業以1.6億美元的高溢價，正式收購了這家“世界級特大銅礦”89%的股份。
當然，也有人認為蒙特瑞科的礦藏“品位”相當一般，開採價值也不確定。因此，這場併購盡顯紫金的豪賭風格，但業內並不覺得驚訝。
自2001年中國啓動礦權管理改革以來，金礦採礦權、探礦權開始被允許市場轉讓，陳景河便帶領紫金開始了“國內黃金行業領先、國內礦業領先、進入國際礦業先進行列”的瘋狂三部曲。
2000-2002年，黃金價格走低，紫金率先展開低價收購策略，將貴州水銀洞金礦、新疆阿舍勒銅鋅礦、吉林琿春金銅礦、西玉龍銅礦等全部收入囊中，一躍成為全國最大的5家金礦企業之一，“國內礦業領先”得以實現。
2003年12月23日，紫金礦業正式登陸港交所，成為首家境外上市的國內黃金生產企業，並先後在福建、新疆、青海、內蒙等省區投資建設了40多家下屬公司。
當戰旗插滿國內，陳景河開始帶領紫金衝出中國，奔向他的“第三步”，併為紫金的海外拓展路線定了兩個方向：
一是收購礦山自主開發；二是通過資本市場進行併購。
2005年，紫金礦業以參股併成為加拿大“頂峯礦業”第一大股東為標誌，實現海外投資零的突破。
此後，陳景河帶着紫金一路狂奔，先後進軍中亞塔吉克ZGC金礦和吉爾吉斯坦左岸金礦、俄羅斯鉛鋅礦、秘魯白河銅業、澳洲黃金公司、巴布亞新幾內亞黃金公司、剛果銅礦……實現了從黃金股到有色股的全新跨越。
2008年4月25日，紫金礦業迴歸A股，雖以高達40倍的發行市盈率於弱市中上市，但以每股7.13元發行後，當日一度衝至22元。
此時，最大股東陳發樹當年幾千萬的投資已變成超百億財富，短短8年增長超過400倍。
截至2019年，紫金保有金資源儲量1886.67噸，佔國內總量14%；銅資源儲量5725.42萬噸，佔國內總量50%；皆為國內規模第一。
僅用20多年時間，從一個小型“棄礦”發展成為中國領先的金屬礦業公司，陳景河創造了“紫金現象”、“紫金速度”。
紫金的“造富效應”更是同業典範。持有原始股的紫金員工，手裏的股票增值六七百倍；陳景河的個人財富，也實現驚人的增長。
2020年7月，紫金礦業在《財富》中國500強中，由去年的第87位升至第77位。
【金王之道】
中國礦業進軍海外並非易事。有數據顯示，“十一五”期間，中國礦企海外投資併購失敗率高達95%以上。
以在香港上市的中信泰富為例，其於2006年開始投資建設的中澳鐵礦項目，原計劃2009年實現鐵精礦粉裝船出口，結果比原計劃晚了4年，且超支80億美元。
事後中信分析，由於沒吃透澳洲的社會環境，人工成本高，配套設施不足，造成鉅額超支。
再看紫金，“這些年的海外擴張不能説沒有任何失敗，但總體是成功的。”陳景河對此十分自信，“近年來，紫金的經營淨現金流一直是利潤的三倍以上，礦產品毛利率最低也有34%。”
縱觀陳景河這些年來的海外擴張之路，他能獲得成功，不外乎兩個原因：
第一，大多數時候，在歐洲或者澳洲這樣成本可能相對較高的西方國家，陳景河擅長直接併購成熟項目，例如在產的，這樣增長最快；而在非洲、東南亞、印度等新興市場國家，陳景河則更傾向於通過內部勘探及外部收購相結合的方式進行擴展。
第二，無論是剛開始從福建走向全國，還是2005年以後走向海外，陳景河都會注意在市場低迷期進入，逆週期收購。
就拿紫金在澳洲的兩個併購案來説：諾頓金田和澳大利亞鳳凰黃金公司，前者收購於2012年8月，後者收購於2015年6月。
兩次操作均處於全球礦業的寒冬期：從2012年底至2015年8月底，全球排名前40位的礦業公司總市值從超過1.2萬億美元，大幅下降到6000億美元以下，市值蒸發一半。所有人都在喊礦業的“黃金時代”結束了，陳景河卻趁此抄底。
與此同時，紫金的業績也像陳景河的操作一樣逆天。2014年，在亞馬納黃金、金羅斯、加拿大黃金、巴里克等全球知名礦企，均出現85億人民幣以上的鉅虧時，紫金卻逆勢上揚，實現歸母淨利潤23.46億、同比增長10.36%，位列全球第二。
投資大師查理·芒格告誡世人：反過來想，總是反過來想。陳景河一直如此。
別人説紫金山上沒有礦，他就偏要上山找礦，一找就是十年；別人都説這個礦是個雞肋，沒有開採價值，他就把鐵飯碗扔了也要搞成高品位；別人都説礦業寒冬來了，趕快撤吧，他就偏要小步前進，加速擴張……
那些別人不看好、不想做，或是做不成的事，陳景河總不信邪，他始終相信自己的專業和判斷，大膽果決。
但陳景河從不認為自己多牛。“一個企業會倒台，就是被創始人害的。天天講他過去的歷史、過去的輝煌，這個企業以後就差不多了。”在紫金成立25週年之際，陳景河對全體員工直白道。
對於“黃金搭檔”方啓學給自己的評價——“傳奇”，陳景河只會擺擺手：“不存在傳奇的問題，我對自身還是非常清楚的。”
他總能像獵豹一樣保持機敏和警惕。在陳景河看來，金屬價格的回暖並不意味着礦業春天的到來。
“中國是全球最大的基本金屬消費國，但目前的消費量已經到了接近頂部的階段。十九大之後我們的增長方式在轉變，繼續期待通過中國需求的大幅增長來拉動全球市場是不現實的。”
至於紫金礦業的未來，陳景河已將其鎖定在國際化進程，並且定下目標：
“至2022年，公司主要經濟指標在2017年的基礎上要努力實現大幅度增長，成為全球重要的金、銅、鋅礦產品生產商，資源儲量和礦產品產量力爭進入全球前列。”
參考資料：
1.《紫金礦業：王者歸來》中國投資 2008.2
2.《陳景河：黃金山上撰寫黃金人生》人物傳記網 2011.5
3.《紫金礦業量產富豪：陳發樹等三人10年賺65億元》時代週報 2010.7
4.《海外礦業併購醖釀“新規”：外企融資交易所前置》中國經營報 2014.5
5.《紫金礦業：把握好逆週期收購，最適合的就是最好創新》證券時報 2018.9
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