泡泡瑪特衝刺港股 是投資者的印鈔機還是盲盒？

盲盒故事捲土重來，硬核玩家們的執念正撐起泡泡瑪特衝擊港股的雄心。

6月1日晚間，潮流玩具公司泡泡瑪特向港交所遞交招股書。去年賺4.51億、拿過八輪融資、登陸新三板又摘牌，泡泡瑪特似乎“不差錢”。這一次衝擊港股，泡泡瑪特稱要發力IP研發。

實際上，泡泡瑪特並非一出生就光環耀眼，2014年至2016年上半年，公司虧損程度不斷加大，直到2015年，泡泡瑪特引入了盲盒故事，才撬動了市場，收穫了一台“印鈔機”。

靠Molly等盲盒逆襲後，泡泡瑪特“後浪”IP在哪裏，盲盒故事能走多遠？

從三年連虧到年賺4.5億，起底泡泡瑪特實控人是如何講述盲盒故事的

招股書顯示，泡泡瑪特創始人、董事長王寧為公司實控人，通過附屬公司合計持股56.33%。王寧通過GWF Holding持股為46.83%，通過Pop Mart Hehuo Holding Limited持股7.04%，通過Tianjin Paqu持股為2.46%；泡泡瑪特的執行董事及副總裁楊濤系王寧妻子，因此被視為王寧持有的股份中擁有權益。

王寧是誰？這位現年33歲的泡泡瑪特實控人兼CEO是如何講述盲盒故事的？

2009年，王寧在鄭州大學西亞斯國際學院畢業，並於2017年6月在北京大學光華管理學院取得工商管理碩士學位。目前，王寧擔任泡泡瑪特及主要附屬公司的董事，包括北京泡泡瑪特、葩趣互娛、Pop Mart（Hong Kong）Holding Limited及天津泡泡文化傳播有限公司。

泡泡瑪特向港交所遞交的招股書顯示，2017年至2019年，該公司的營收和淨利潤呈現持續上漲的勢頭。上述報告期內，泡泡瑪特分別實現營收1.58億元、5.14億元和16.83億元，後兩年增幅為225.4%和227.2%，淨利潤分別達到156萬元、9952萬元和4.51億元，2018年和2019年的同比增幅高達6119%和353%。

公司在招股書中表示，據弗若斯特沙利文報告，以2019年的收益及2017年-2019年的收益增長計，泡泡瑪特是國內最大且增長最快的潮玩品牌。

“進擊”的泡泡瑪特在資本市場上也表現不俗。企查查顯示，自從2010年在北京歐美匯開出第一家零售店，迄今為止泡泡瑪特已經獲得了8輪融資。今年4月，泡泡瑪特剛完成Pre-IPO輪融資，金額超過1億美元。

實際上，泡泡瑪特也經過一段時間的低谷。2017年1月，泡泡瑪特在新三板上市，但在2019年4月終止掛牌，掛牌僅2年。彼時在新三板退市時，公司表示，原因為配合公司業務發展需要，提升公司決策效率，降低成本，促進公司更好的發展。但當時有業內人士分析，泡泡瑪特的摘牌舉動是為了謀求在中國香港或美國上市。

數據顯示，截至2016年，公司曾連續三年虧損。2014年、2015年、2016年1-5月，泡泡瑪特營收分別為1703.21萬元、4537.53萬元、2942.61萬元；淨利潤分別為-277.29萬元、-1598.04萬元、-2483.53萬元。

扭虧的重要一環，是泡泡瑪特引入了盲盒故事。IP運營 盲抽盲盒，年輕人們很“吃”這一套。

王寧曾在採訪中如此定義盲盒：我們不認為泡泡今天的成績僅僅是因為盲盒這個載體。泡泡瑪特的迅速壯大，核心要素還是IP本身。我們的用户多數都是成年人，真正吸引他們的不只是拆盲盒所帶來的驚喜感，更重要的還是盒子裏面的東西。

的確，有消費者曾經對記者表示，“收集盲盒不是為了賺錢，單純是因為喜歡。喜歡那種好奇、期待刺激的感覺，失望也開心。並非像網上説的抱有賭博心態，更多的是在抽獎。”從大學開始收集盲盒的豆豆（化名）認為。

豆豆稱，“一開始是覺得盲盒一般都是同一個東西幾十種造型，有收藏感、很好玩，重點是不貴，偶爾花點小錢對我來説是消遣。隨着消費習慣的養成，以及盲盒不斷上新，我每次看到一批新產品都會買幾個，成為了一種自然。換句話説，買了一個，就想買一套；買了一套，就想買到隱藏款。”

Molly似有魔法？一己之力扛下公司3成收益，Molly之後“後浪”在哪裏

前段時間在盲盒市場引發“血雨腥風”的Molly系列即是由泡泡瑪特自主開發的盲盒。泡泡瑪特在官方上自稱為IP綜合運營服務集團：“公司的關鍵資源為公司簽署的獨家IP資源，簽約合作多個國內外知名潮流玩具IP，對IP資源進行整合。”

據該公司披露，2017年，泡泡瑪特分別獲得Satyr、妹頭、Gudetama、Hellokitty和火影忍者疾風傳“等形象的使用授權，為其開發手辦公仔等商品。2018年7月，泡泡瑪特收購了Molly在中國的知識產權所有權，2019年4月收購了Molly全球的知識產權所有權。泡泡瑪特預計將在2020年推出超過30個新IP。

Molly為香港藝術家王信明設計的形象。2006年以來，王信明基於Molly形象開發了多個定製系列和潮流玩具，但是由於製造成本限制和有限的商業機遇，Molly玩具的銷量和經銷一直維持在規模較小的水平。直到2016年，泡泡瑪特發現商機，並推出了收個“Molly Zodiac”盲盒系列，Molly才打開了市場，並以一己之力成為泡泡瑪特的招牌IP。

Molly有多受歡迎？2018年雙11當天，泡泡瑪特天貓旗艦店就賣出了超過2700萬元的盲盒。2019年雙11，泡泡瑪特天貓旗艦店的銷售額達到8212萬元，同比增長295%。

在招股書中，泡泡瑪特坦承，從Molly獲得很大一部分收益。截至目前，公司運營有85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP。其中，最大的IP就是Molly，基於其形象自主開發的潮流玩具產品的銷售額分別為4101.9萬元、2.14億元和4.56億元，分別約佔2017年、2018年和2019年總收益的26.3%、42.6%和27.4%。

儘管泡泡瑪特對Molly依賴明顯，但Molly的銷售額佔總收益比重已經略有下滑。

公司現有的85個IP中，自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki等，但即使從2019年數據看，後三個IP銷量僅佔總收益的5.9%、1.5%、1.4%，而自有IP的銷售佔公司總收益的37.2%。

除此之外，公司的獨家IP包括PUCKY、The Monsters和SATYR RORY等，上述三個獨家IP在2019年的銷售額分別為3.15億元、1.08億元和6308.6萬元，分別佔總收益的18.7%、6.4%和3.7%。獨家IP從2017年僅佔總收益的3.1%一躍到2019年的35.4%，比重基本可與自有IP進行抗衡。

不過，為了推廣IP，泡泡瑪特廣告及市場推廣開支連年攀升，2017-2019年分別投入260萬元、1070萬元及4680萬元。

值得注意的是，公司在招股書中表示，公司並無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平，如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。此外，IP授權協議的期限亦可能構成風險，因部分產品根據授權協議開發，授權期限通常在1-4年，其中有的不會自動續期，屆時不再有權出售產品，可能對業績造成不利影響。

渠道大考：以線下渠道為主，線上渠道正在進擊

與業績相對應的，是泡泡瑪特不斷增加的零售店數量。截至2017年、2018年和2019年末，泡泡瑪特的零售店數量分別為32家、63家和114家；機器人商店分別為43家、260家和825家。

目前來看，泡泡瑪特的主要銷售渠道分別為線下零售店、線上渠道和機器人商店和批發。數據顯示，2017年至2019年，線下零售店的銷售額分別為1.01億、2.48億和7.40億元，佔總營收比重分別為63.9%、48.3%和43.9%，比重不斷下降。

線下零售店數量不斷增長，泡泡瑪特的租金費用也在增加。2017年，該公司的租賃費僅為911.3萬元，但2019年已經漲到5349.5萬元。

2017年，泡泡瑪特首次推出機器人商店，每間機器人商店可以最多存儲60個貨品品類。目前，泡泡瑪特在57個城市有825家創新機器人商店，這些商店可以幫助泡泡瑪特擴大消費者觸達範圍，併為粉絲提供交互式的購物體驗。與零售店相比，機器人商店在租金、人員費用和維護費用方面的前期成本和持續運營成本均較低。

截至2019年12月31日，泡泡瑪特在中國擁有825間機器人商店（自動售貨機），其中81間機器人商店由合作伙伴負責運營，每月拿出總銷售收益的35%進行分成。

招股書顯示，2017年內至2019年，機器人商店分別實現銷售額556.8萬元、8643.1萬元和2.49億元，佔總收入比重分別為3.5%、16.8%和14.8%。

線上渠道的比重則不斷上升。上述報告期內，線上渠道分別實現銷售1485.4萬元、1.03億和5.39億，佔銷售額的比重從9.4%增長到32.0%。泡泡瑪特的線上渠道包括天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣和其他中國主流電商平台。

根據報告，2019年，天貓旗艦店產生的收益為2.51億元，在天貓所有模玩旗艦店中排名第一；2018年9月，公司推出泡泡抽盒機小程序，收益從2018年的2300萬收入增長至2019年的2.71億元。

另外，2017年、2018年及2019年，泡泡瑪特分別擁有30萬名、70萬名、220萬名註冊會員。2019年，泡泡瑪特註冊會員的整體重複購率達58%。

對標迪士尼？卻陷入抄襲風波

“我自己覺得五年以後，我們有可能是國內最像迪士尼的公司，但是最像迪士尼不代表我們會像它一樣去拍電影，而是我們也將成為一個擁有多個IP的大型集團。迪士尼是通過電影這種藝術形式讓IP走進大家的生活，我們則是通過我們自己的方式讓IP為大家帶來美好和快樂。”泡泡瑪特CEO王宇在2018年表示。

如今，兩年過去，泡泡瑪特確實在IP方面有所發力。公司在招股書中也表示，將進一步提升藝術家發掘及IP創作和運營能力。

但在上文中已經提到，目前，泡泡瑪特的成熟IP較少，甚至在早前曾經深陷“抄襲風波”。

今年2月8日，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列在天貓旗艦店、葩趣、泡泡抽盒機等6個渠道進行發售。但隨後有消費者指出，泡泡瑪特AYLA動物系列盲盒疑似抄襲知名娃社“DollChatueau”（中文簡稱：娃娃城堡）2017年的產品。

2月13日，娃娃城堡發表聲明，希望其下架有關設計雷同商品以及召回已售商品。2月18日，泡泡瑪特發表聲明致歉，承認AYLA動物時裝秀系列個別款式設計過程存在問題，並承諾下架有關設計雷同商品以及召回已售商品。

如何對標迪士尼？業內人士表示，泡泡瑪特需要一個能夠持久的盲盒故事，這會導致IP單一、延伸周邊更加困難。

不過，泡泡瑪特聯合創始人司德對公司前景決心堅定：“在年輕人本身經濟能力不是很好，對美和藝術的理解不是很深的時候，潮玩可能是讓他們第一次接觸到的潮流藝術產品，價格也都能買得起，這會成為大家的藝術啓蒙。”

新京報記者 張澤炎 編輯 嶽彩周 校對 李項玲