上週我寫國內大循環的時候，提到的幾個板塊，説過重點還是科技國產替代，信創、半導體、包括軍工、新的消費場景等。如果僅僅放在雙循環邏輯下看，“國內大循環”的背後是對中國發展路徑的前瞻思考，內需體系的構建是基礎，消費迴流，消費升級和產業鏈升級顯然相對更為重要。
但是市場的選擇，軍工，農業和信創，成為上週尤其是後半周的主線，我覺得這是值得覆盤品味的。僅從內循環的角度看，軍工基本都是對內訂單，而且科技含量較高，可以看做最符合內循環的高科技股；農業作為國計民生的保障，糧食安全是內需的生命線；而信創和軍工上游，由於對外依存度高，是內循環國產替代的邏輯。但他們共同成為行情的主線，我覺得要從中美脱鈎的角度來理解，這也是會議提出內循環的直接原因。
山雨欲來風滿樓，大選將近，“懂王”在7月民調大幅落後的背景下，又恰逢將於8月15日評估第一階段貿易協議執行，最近的極限施壓變本加厲。
自從上週末對抖音動手以後，“乾淨網絡”政策再次涉及七家科技企業，從Tiktok到WeChat到餘承東的無奈，我只能感嘆從來都不是全球化而是全美化，嘆息真的很不公平。微軟斷供中國的傳言，中概股不遵循會計政策要被退市，以及國防部長埃帕斯的發言，作為國人我覺得在壓力面前光有憤怒是沒有用的，一年多過去了，我們應該已經為各種情況做好了充分準備，雙循環的提出體現了高層高度的清醒。而且最終結果未必那麼壞。經濟學家的分析，認為現階段中美雙方都不會傾向於破壞第一階段貿易協議；不過，近期中美在貿易之外領域的摩擦快速升温，加劇了不確定性。
不過8月15日之前，行情不會太樂觀，如果有局部行情現在看還會是軍工+農業+信創的延續，大家注意保護好自己。甚至在金毛大選的未來3個月內，各種變數都是會發生的。只要他覺得自己不會被選上就會各種搞事情，選上了就安安分分賺他的錢了，所以每次到了這種做選擇題的時候我大部分時候都裝死先減倉。
大家都對軍工的行情的接下來的持續度充滿了好奇，那我決定就隨意寫一些自己的理解。其實軍工整體的啓動點比較套路，因為以往軍工都在八一前漲八一後跌，所以其實很多人都覺得參與不參與沒啥，但是這次是放在外圍動盪和國內大循環的框架下看的。
我們先看看啓動點在7月初發生了什麼，在6月中基本各家賣方都開始關注到了軍工低估的問題，而且軍工的啓動點其實跟當時化工股啓動點基本在同一時間，而邏輯都是PE觸底。
然後接下來軍工每次成為主線的時間節點，都和外圍形勢有關，所以從我的角度理解，軍工作為主線行情，更多算做主題投資，那麼剩下就是你對這個主題空間的把握了。
現在軍工尤其北斗，龍頭已經打出了高度，短期持續性你們更多需要從博弈的角度考慮。那我從機構配置的角度來解讀下，受疫情及經濟波動較小，是機構提高對軍工行業配置的根本原因。從估值的角度來翻一下各行業估值水位，軍工行業歷年低估。軍工股的業績不透明是劣勢也是優勢，因為沒法證偽，而為什麼一直説今年跟以往不一樣，我估計主要的變量在於資產注入高峯期給與的高估值相關。當然這部分能給的高度極限在哪我覺得參考一下目前的軍工股水位基本在估值的71%分位，並不算低，參考半導體就是往90%分位走。
然後我們從框架去看，首先基本面的長期邏輯，以前的公眾號寫過，從換裝週期和外圍局勢來理解，這是軍工股貝塔的來源。從華泰軍工梳理的投資體系我們基本可以看出，不外乎就是七大方向、三個催化跟兩個維度。沿着這七大方向，其實每一條線都是有走出來的股票的，有心人可以去細化一下。然後你會發現其實我們提過的北摩高科就從第一條線開始就很符合，細分領域龍頭，飛機剎車片龍頭，而且要供貨波音最近走勢非常犀利。
從補短板角度看，空軍為首所以J20是主線邏輯。中國飛機兩個大所，一個成飛 一個沈飛，沈飛是老大哥，依託東北的重工業，原來一直都是中國主要的戰機生產商，J20雖然性能佔優，但面對大量裝備的F35戰鬥機，也必須加速生產裝備縮小數量差距，而J20是成飛的，最像F35是沈飛的J31。這方面我以前也寫過中航沈飛，北摩高科，廣東甘化。
然後另一條主線是武器裝備升級，導彈不僅正處在裝備升級的過程中，而且是戰備期間的主要消耗品。十三五期間導彈新型號研製多，不少新型號剛定型或即將定型，十四五處於導彈型號的迭代期。主打的股我以前也寫過，航天電器+天箭科技。此外，紅相股份子公司星光科技不斷簽下導彈雷達引線頭的大訂單，亞光科技這波也可以看做因為導彈上漲的。
從訂單的角度也可以驗證這兩條主線，導彈訂單，十四五是十三五的3~5倍；飛機方面J16訂單，預期明年可能翻倍。
軍機J20方向，補充一下。有賣方開始從創新藥的投資和估值方法論角度去理解主機廠，對標洛克希德馬丁的千億估值。這種估值體系下，因為主機廠都是重資產，是以持續的海量資源投入換取未來的發展空間，那麼PB可能更有意義。
這方面解釋下航發動力走勢凌厲的原因。因為此前唯一困擾殲20產速的就是發動機，但根據相關消息顯示目前換裝矢量推力發動機的殲20B型已經具備了量產條件，最後一個問題解決後，殲20可放開手腳加速生產！當前空軍的三代機數量已超千架並且還在生產中，依靠一款殲20在未來全部替換三代戰機難度較大，但殲20的定位性能和成本決定了其不會像F22那樣生產一兩百架就關閉產線，從空軍未來一段時間面臨的環境來看，殲20需達到與殲10相當的規模後方可滿足需求。目前交付是20預期是500你説空間大不大，其實確實很大。現在美國的動作就是讓這個進度加快了。造發動機比造飛機更難，中國當下處於發動機整個產業鏈的成熟加速期，航發動力當前的PB只有2倍出頭。
然後從J20產業鏈進一步拆解，軍機放量，主機廠的零部件加工，工裝設計和製造乃至於後期維修的景氣度都能得到提升。像是利君股份跟豪能股份我覺得空間都很大，包括以前的愛樂達都受益於這個邏輯。愛樂達做機加工，部裝是利君下面的德坤做，豪能收的公司做維修保養，都是一個產業鏈上的，業績都有很大的彈性。
利君股份的航空零件及工裝設計製造業務為全資子公司成都德坤航空設備製造主營業務。德坤航空從事航空鈑金零件的開發製造、航空精密零件數控加工、航空飛行器零部件的工裝模具設計製造及裝配、航空試驗件及非標產品製造等，具備航空工裝設計和製造能力，是國內生產鏈較全的航空產業配套零部件製造服務商。
豪能股份收購標的，昊軼強的產品應用於成飛集團生產的各型軍用及民用飛機，成飛集團的軍機產品以殲10飛機、梟龍飛機和殲7系列飛機為主，昊軼強成為其供應商表明產品過硬，有其背書未來將進入更多飛機廠商供應鏈。交易對方承諾昊軼強020~2022年實現的税後淨利潤分別不低於3000/4000/5000萬元，若今年實現業績承諾，將增厚公司業績。
這條線的邏輯從成飛和沈飛兩個總裝廠而言，擴產能時間會比較長，所以業績彈性短期不會太高，但是確定性很高，如果打出空間，估值可以以後慢慢消化。
如果你們覺得漲幅過大，補充一個漲幅相對温和的穩健標的：
中航機電：
中航機電是中航工業旗下航空機電系統業務的專業化整合和產業化發展平台。公司是我國軍用和民用航空機電系統領域國家隊，在我國航空機電產業中具有絕對重要地位。航空機電系統是飛機上執行飛行保障功能的所有飛機系統的總稱，其與機體結構、動力系統和航空電子系統一樣，是飛機不可或缺的基本功能系統。機電系統技術水平的高低直接影響到飛機的整體性能，同時對飛機的可靠性、經濟性、安全性產生重要影響。
一架飛行器上航空機電系統產品總價值約佔整個飛機價值的 15%~20%。其中，殲 10、殲 11 在內的三代戰機機電系統價值佔比一般不超過 15%，而四代戰機的機電系統價值一般不超過 20%。
總之隨着戰機的升級，機電系統的價值量也是提升的。
軍工的其他方向還有材料，信息化和裝備。材料當中，碳纖維材料這個也是飛機用的，光威復材跟中簡科技走的邏輯其實還是J20。篇幅所限，每個方向就不再細化了。
農業放在大循環和外圍關係的框架下面，糧食安全是根本邏輯。所以重點關注兩條線，轉基因和種業。應對糧食安全潛在風險，目前較為可行的一個辦法是放寬轉基因政策限制。主要是兩個標的：隆平高科和大北農。
種業裏面，最為穩健的標的是登海種業，公司是國內玉米雜交種的絕對龍頭，玉米雜交種收入佔比接近90%。由於今年玉米供需關係逐步改善，令玉米價格底部復甦，帶動公司業績的穩步回升。公司在全國設立了多處育種中心和試驗站，建設成遍佈全國的國內最大玉米育種科研平台。我更為看重的是他還有豐富的轉基因儲備，未來如果轉基因商業化，玉米種子行業的集中度提升，那麼登海是強者恆強的。
彈性標的，可以關注萬向德農和荃銀高科。
信創週末有微軟斷供協議的消息刺激，但是協議本身，其實是2019年的免責條款。不過信創在風聲鶴唳的緊張局勢下面，估計還是會有國產替代加速的預期的，所以中國軟件和誠邁科技還是可以關注，中國長城本身也有軍工屬性。
從持續性來看，我自己覺得農業和信創的強度和持續性可能會弱於軍工的，原因是軍工股的中長期邏輯更好。另外，反制方向還有一個稀土，但僅僅只是邏輯上的，很難真的動用，即使動用，短期效果也不會太好，情緒博弈為主。不過從板塊的位置我覺得信創的機會更大，而軍工彈性更好，農業走穩健路線。