豆油 上漲需要藉助外力

近一個月以來，在豆油收儲炒作及棕櫚油上漲的帶動下，連盤豆油逐漸擺脱累庫預期的壓制，從低位反彈400多點，市場情緒隨之好轉。然而，隨着中儲糧計劃拍賣豆油的消息傳出，豆油收儲題材炒作受到壓制。不過，受棕櫚油強勁突破走勢帶動，本週豆油2009合約突破5700元/噸一線壓力，上方壓力上移至5800元/噸跳空缺口附近。

展望後市，在豆油收儲題材弱化、庫存延續回升的背景下，豆油自身上漲驅動不足，預計未來幾個月仍將唯棕櫚油馬首是瞻，豆油和棕櫚油2009合約價差將繼續縮窄。

收儲題材被弱化

4月開始出現的豆油收儲傳言，一度對豆油盤面及基差走勢形成明顯提振，但隨着時間推移及其他情況的出現，豆油收儲題材被逐漸弱化。此前傳言稱，國內將收儲100萬噸豆油儲備，以減少全球疫情暴發下的供應中斷風險。

雖然彼時國內大豆壓榨量隨大豆到港增加回升明顯，但豆油庫存不足100萬噸，中糧的集中採購仍引發了市場對豆油供應偏緊的擔憂，貿易商囤貨積極性隨之增長，成交及提貨火爆對豆油行情形成助推。然而，中糧的採購斷斷續續，市場質疑聲不減，並未對豆油走勢形成太持久的提振。隨着市場流出中儲糧近期將啓動豆油拍賣的傳言，儲備保障供應的意圖明顯，豆油收儲題材被進一步弱化，對豆油的提振作用也相應減輕。

累庫進程或延續

對於豆油來説，除了儲備收購之外，未來可供炒作的利好題材還有豆粕脹庫引發的壓榨量回落。因華南地區養殖需求不佳且庫容偏小，開機率回升很快引發了該地區油廠的豆粕脹庫，並影響到近幾周區域油廠開機。

受此影響，上週國內大豆壓榨量從207萬噸超高水平降至192萬噸，豆油累庫壓力有所緩解。然而，192萬噸的大豆周度壓榨水平仍處於同期高位，並且隨着油廠停機消化豆粕庫存，未來兩週國內大豆壓榨量將重回200萬噸上方。

在未來兩個月大豆巨量到港的壓力下，油廠壓榨開開停停將成為常態，但國內豆粕全面脹庫、油廠開機率大幅下滑尚需時日。在夏季需求淡季，170萬噸以上的周度壓榨已足夠豆油開啓累庫進程，因而豆粕脹庫引發油廠停機，對豆油將僅有支撐，而無法形成太強的提振，豆油基差面臨着反彈後的滯漲回落格局。

關注棕櫚油表現

在棕櫚油炒作題材較多的情況下，預計棕櫚油是油脂的風向標，後期豆油的上漲還需繼續依仗棕櫚油。伴隨着近期棕櫚油的強力上漲，豆油和棕櫚油價差持續走低，價差優勢使得豆油對棕櫚油消費的替代增長，棕櫚油的上漲就通過這種方式傳導到豆油上來。

當前，棕櫚油的利好及潛在利好題材，一方面，來自政策刺激及補庫需求提振下的出口好轉；另一方面，源自產量增長放緩預期，國際原油價格反彈及東南亞對生物柴油政策性摻混的支持也在其中。馬來西亞棕櫚油5月產量不及預期，印尼1—4月產量同比大減近20%，減輕了市場對棕櫚油季節性增產的擔憂，並開始對2019年7—11月東南亞乾旱的滯後影響產生期待。隨着全球疫情好轉，各地區陸續放鬆出行限制，並對其國內較低的植物油庫存進行補庫，近期產地棕櫚油成交良好。

此外，馬來西亞免徵下半年毛棕櫚油出口關税，令馬來西亞棕櫚油相對印尼棕櫚油及其他植物油的出口競爭力增強，則被視為更進一步的利好。良好出口預期支撐產地棕櫚油報價走強，進一步加劇國內進口利潤的倒掛，對連盤油脂形成提振。

展望後市，在收儲題材弱化、庫存延續回升背景下，豆油自身上漲驅動明顯不足。不過，在較多供需題材的炒作下，棕櫚油表現偏強，將對豆油走勢形成帶動。豆油2009合約在本週突破5700元/噸壓力位後，短期承壓於5800元/噸附近，預計單邊跟隨棕櫚油偏強運行。