“鴨界一哥”上市後首虧，毛利率下降費用率上升，加盟模式能否拯救周黑鴨？

8月25日，周黑鴨（01458.HK）發佈截止上半年的業績報告，報告顯示，公司上半年實現營業收入9.03億元，同比下降44.4%。實現歸屬淨利潤為虧損4200萬元，去年同期為贏利2.24億元。

周黑鴨總部在武漢，約一半營業收入來自華中地區，因此受疫情影響，公司上半年的收入和利潤並不能用作衡量公司真實的創收能力的依據。但通過對財報的持續跟蹤，我們依然能夠從中發掘到一些趨勢性的變量。以下南財AI新聞實驗室為大家拆一拆。

收入停滯

周黑鴨2016年登陸港股，財報數據顯示，2017年之前的幾年，公司的營業收入和淨利潤都保持了正向高增長，2018年是轉折年。

數據來源：公司財報，飛笛科技整理

上圖是公司2018年以來財報披露的收入數據，從中可以看到，2018年上半年，公司的營業收入同比萎縮了1.34%，其後的兩年，公司公佈的財報數據，收入基本都沒有增長。直到今年上半年受疫情衝擊收入大幅萎縮。公司2018年和2019年的業績表現無法用行業因素來解釋。2018年和2019年，A股上市公司絕味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）都有兩位數的增長。

上表是公司各地區的自營店（2020年數據中增加了加盟店）的收入同比增速，從中可以看到，即便剔除2020年上半年受疫情影響的數據，公司在佔公司總收入50%以上的華中地區，2018年以來收入也是持續下滑的。其它片區，華東地區下滑更厲害，華南和華北略好，但是業績表現也不穩定，華南和華北地區的收入2019年只佔到公司總收入的23%。

周黑鴨的收入增長可以用停滯來形容，但是利潤增長就是明顯的萎縮了。即便沒有疫情的因素，2019年公司的歸母淨利潤都減少了24.56%。

加盟模式能否拯救周黑鴨？

導致周黑鴨利潤大幅減少的，是直接反映公司經營的兩大指標出了問題。

首先是毛利率。

因為周黑鴨主打自營，因此毛利率必然會高，2017年，公司的毛利率一度達到60%以上，但是2018年開始，伴隨着收入停滯，公司的毛利率也出現了趨勢性的下降。

其次是銷售費用和管理費用，銷售費用和管理費用一般跟收入直接掛鈎。今年上半年數據受收入大幅下降，同時費用短時間內支出剛性影響，並不能反映公司真實情況。但從2017年到2019年三年數據可以看到，在收入停滯的時候，公司的兩費加起來的費用率居然還在上升。

毛利率的下降和兩費率的上升，都指向了公司內部管理出了問題。

對於小店經營的休閒食品來説，單店的收入天花板不高，因此需要通過擴大跟消費者的接觸面來提升市場佔有率，絕味食品和煌上煌都把門店的擴張目標作為關鍵經營指標。周黑鴨在財報中也羅列了自營門店的數量，但是從2017年開始，這一數據基本就處於停滯狀態。2019年上半年和今年上半年渠道甚至出現了萎縮。

面對絕味食品和煌上煌兩大競爭對手的步步緊逼，一直以堅守自營的周黑鴨也在求變。半年報中，周黑鴨宣佈旗下有特許經營門店121間，覆蓋中國21個省、自治州及直轄市內的121個城市。特許經營能否拯救周黑鴨，這有待時間檢驗。

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