事項:國軒高科5月29日公告,因引入大眾中國作為公司戰略投資者需要,公司控股股東珠海國軒、實際控制人李縝及其一致行動人李晨與大眾中國簽署了《股東協議》;珠海國軒、李縝與大眾中國簽署了《股份轉讓協議》;公司與大眾中國簽署了《股份認購協議》。根據《股份轉讓協議》的相關約定,珠海國軒將其持有的上市公司24,899,599股股份(佔比2.2%)、李縝持有的31568038股股份(佔比2.8%)連同與之相關的全部權利義務按照約定協議轉讓給大眾中國,股份轉讓價格為每股24.9元,合計1406044161.30元。同時根據《股份認購協議》,上市公司將向大眾中國定向發行此次發行前國軒高科已發行的股份總數30%的股份。本次交易後,珠海國軒、李縝、李晨將合計持有公司18.20%股權,大眾中國持有國軒高科26.47%股權,但根據《股東協議》約定,大眾中國承諾,自本次非公開發行和股份轉讓涉及的公司相關股份均登記至大眾中國名下起36個月內或大眾中國自行決定的更長期間內,其將不可撤銷地放棄其持有的部分公司股份的表決權,以使大眾中國的表決權比例比創始股東方的表決權比例低至少5%。,因此本次交易完成不會導致公司的控制權即時發生變化。
同時國軒高科公佈《非公開發行A股股票預案》,本次非公開發行股票募集資金總額不超過730,620.73萬元,且根據公司與認購方大眾中國的約定,認購方的認購總額不低於600,000.00萬元,即募集資金總額不低於600,000.00萬元。
扣除發行費用後,募集資金淨額將用於國軒電池年產16GWh高比能動力鋰電池產業化項目、國軒材料年產30,000噸高鎳三元正極材料項目以及補充流動資金:國信電新觀點:大眾入主國軒一方面體現了大眾在佈局電動化戰略上的決心,另一方面也會為國內鋰電市場格局帶來較大的變化。德國大眾汽車德國大眾汽車CEO赫伯特·迪斯赫伯特·迪斯此前曾在董事局會議後稱,需要加速大眾汽車業務改革,通過資產重組、削減成本以及發展智能網聯汽車等新技術,實現從傳統汽車製造商轉型為自動駕駛和智能網聯汽車製造商。而在削減成本以及發展智能網聯汽車等新技術,實現從傳統汽車製造商轉型為自動駕駛和智能網聯汽車製造商。而在19年年11月大眾發佈了其五年電動化計劃,公司月大眾發佈了其五年電動化計劃,公司規劃規劃2020年、2025年純電動車銷量比例為4%和20%,此次大眾入主國軒高,此次大眾入主國軒高科正是其電動化轉型的關鍵環節,目前鋰電池在新能源汽車中的成本較高,對新能源汽車性能影響較大,佈局鋰電池生產企業有利於大眾加快車型開發以及保證產能配套;此外,產企業有利於大眾加快車型開發以及保證產能配套;此外,2019年國內年國內動力電池裝機格局集中度較高,國軒高科佔比約為為5%,僅次於寧德時代與比亞迪位列行業第三,大眾入主國軒後預計將會對鋰電池市場造成較大的格局變化。整體上,僅次於寧德時代與比亞迪位列行業第三,大眾入主國軒後預計將會對鋰電池市場造成較大的格局變化。整體上由於德國、法國、愛爾蘭新能源汽車補貼政策邊際向好、歐洲車企陸續公佈電動化大戰略以及特斯拉產業鏈推進進度超預期,海外市場有望改變以往特斯拉一枝獨秀的局面,海外供應鏈的崛起為國內鋰電公司打開了新市場,無論是大眾MEB平台平台、寶馬供應鏈還是特斯拉產業鏈均有望從均有望從2020年起快速年起快速放量,海外相對穩定、優質的供應體系將為供應鏈公司提供利潤保障,是支撐行業景氣度提升的重要原因;而國內財政補貼政策退坡趨緩,特斯拉、大眾引領的爆款車型拉動以及存量出租車、公交車替換和和B端採購預期加強端採購預期加強,國內新能源汽車市場景氣度有望逐步提升。
評論:大眾入主國軒高科,疊加五年規劃彰顯電動化決心,五年規劃彰顯電動化決心,MEB平台高舉高打在大眾新一輪的五年計劃中,分別對旗下新能源汽車的銷量、車型、電動化投資做了數量上的規劃:1、從銷量角度,大眾預計2020年、2025年純電車銷量佔比分別達到4%和20%,預計2025年電動車年產量300萬輛,EV產量佔總產量的20%-25%,2030年達到40%;2、從車型角度,大眾於2019年和2020年(預計)發佈了大量車型,包括大眾旗下的朗逸EV、GolfEV、寶來EV、ID3、IDCrozz、IDBuzz、IDVizzio、IDLouge以及奧迪旗下的e-tro、Q4etro、e-troSortback、e-troSUV等,預計至2029年發佈75款純電動車型。
3、從電動化投資角度,大眾計劃5年在混合動力、電動出行以及數字化領域投資600億歐元,其中330億歐元投資到電動出行上。大眾在中國市場的投資將不包括在上述五年規劃內,此前大眾宣佈在中國到2022年將攜手合資企業在電動汽車、自動駕駛、數字化和全新移動出行服務領域直接投資約150億歐元。上汽大眾新能源工廠位於上海安亭,計劃2020年10月投產,總投入170億,規劃年產能30萬輛;另外大眾還擁有與一汽大眾共同運營的佛山工廠,兩座工廠未來規劃總產能60萬輛,預計全球共有工廠8家。
大眾MEB平台是大眾電動化大規劃至關重要一環,大眾耗資70億美元研發的專屬平台,2018年9月在德國發布,其最大的特點是搭載的模塊化電池組是可擴展的,目前MEB平台的電池包郵三種規格,分別包含7/9/12個電池模組,兼容軟包和方形電池。此次大眾入主國軒高科正是其電動化轉型的關鍵環節,目前鋰電池在新能源汽車中的成本較高,對新能源汽車性能影響較大,佈局鋰電池生產企業有利於大眾加快車型開發以及保證產能配套。
大眾入主國軒高科或將對國內鋰電行業格局造成較大變化大眾入主國軒高科或將對國內鋰電行業格局造成較大變化2019-2020Q1鋰電池裝機受補貼退坡和疫情影響增速放緩鋰電池裝機受補貼退坡和疫情影響增速放緩,行業高度集中,寧德時代、比亞迪和國軒高科分列行業前三。根據GGII統計,2019年全年行業實現動力電池裝機量約62.38GWh,同比增長9%,而2020Q1受疫情以及下游需求影響行業裝機量僅為5.68GWh同比下降54%,行業處於相對低谷階段。從裝機角度結構看,前十電池裝機量佔總體佔比達到95%,而CR3佔比達到77%,行業高集中度。鑑於鋰電池是電動汽車重要的組成部分,鋰電池廠商與整車廠商普遍進行深度綁定,大眾此次入主國軒或將對國內鋰電行業格局造成較大的變化。其他傳統車企緊跟特斯拉腳步,寶馬、戴姆勒等紛紛發佈電動化戰略,車型儲備豐富紛紛發佈電動化戰略,車型儲備豐富特斯拉中國工廠建設加速,國產Model3已批量供貨;寶馬大量採購CATL 三星SDI電池;戴姆勒也宣佈未來電動化車型將涵蓋奔馳品牌全部產品線,2021年電動化車型的覆蓋率從9%提升至15%。2020年將是全球電動化元年國內市場過去受制於白名單的約束海外電池廠未能充分佈局動力電池市場,而伴隨白名單淡化、補貼退去以及特斯拉上海工廠正式投產,國內市場的全球化腳步進一步加速,目前已有LG化學、AESC、三星環新等海外電池廠配套的車型出現在公告目錄中;從國外角度看,雖然美國市場同樣受補貼退坡影響增速放緩,但歐洲市場將是新能源汽車未來增長重要基地,根據歐盟執行的碳排放法規規定,2021年乘用車平均二氧化碳排放需降低至95g/km,2025年降至80.75g/km,全球最嚴的碳排放法規將促使歐洲車企大規模轉向新能源汽車,根據Marklies預測2025年歐洲新能源汽車產銷規模將達到456.7萬輛,年化增速超過40%。
投資建議:精選鋰電全球供應鏈機會標的以及鋰電池優質龍頭企業企業目前行業有兩條相對明確的主線:1、目前國內市場處於景氣度回升階段,伴隨國內純消費市場滲透率提升以及營運市場政策預期加強,國內新能源汽車銷量將逐步走出困境,行業龍頭將受益於集中度提升的過程;2、海外供應鏈從落地到放量,各環節海外業務佔比較高的龍頭將優先受益,特別是特斯拉和大眾MEB產業鏈。重點推薦受益於鋰電全球供應鏈機會標的以及鋰電池優質龍頭企業:國軒高科、璞泰來、新宙邦等,建議關注億緯鋰能、寧德時代,同時重點推薦新型導電劑行業的龍頭公司:天奈科技、道氏技術等。
風險提示新能源汽車產銷不及預期、補貼和雙積分政策不及預期、全球化競爭加劇。國信證券股份有限公司