安信證券 鄧永康 吳用 彭廣春
國內企業加速海外佈局，國際市場滲透率有望持續提升：近年來國內逆變器企業努力拓展海外渠道，加速海外佈局。其中，組串式逆變器需求主要集中在美國、歐洲、澳大利亞等國家和地區，這些國家對於逆變器的價格容忍度較高，產品毛利率相比國內毛利率高出20pcts左右。可以看到的是，由於產品品質基本與海外企業相當而人工、製造成本相比海外企業低，國內逆變器企業競爭優勢較為明顯，隨着近年來國內企業海外出貨佔比提升，海外逆變器企業的市場份額在不斷下滑。根據CPIA的數據，2019年國內逆變器出口規模為52.3GW，同比增長177%，在歐洲、印度、拉美、美國、日本等主流市場的市佔率分別為77%、61%、58%、34%和23%，後續滲透率有望持續提升，產品的盈利能力也有望隨着海外市場營收佔比的持續提升而進一步改善。
逆變器行業步入存量替代高增時代
逆變器內部IGBT等電子元器件的使用壽命普遍在10-15年左右。2010年全球光伏新增裝機達到
17.5GW，首次達到10GW以上規模。其中，光伏市場起步較早(2009年)的歐洲近年來逆變器更換需求已經呈現不斷上升態勢，國內光伏裝機自2011年達到GW級別，2013年新增裝機超過 10GW(10.9GW)。
因此，逆變器存量替代自2020年起有望步入高增時代。根據IHS Markit預測，2020年全球逆變器更換需求將達到8.7GW，同比增長40%;考慮到2010年後全球光伏新增裝機逐年增加，因此我們認為未來逆變器存量替代需求有望持續高增。
儲能逆變器需求有望持續高增
隨着光伏新能源利用的日益普及，光伏發電的波動性特徵以及企業調峯調頻成本考慮，未來光伏發電將越來越多的配備儲能設備，光伏儲能逆變器將成為行業的重要發展方向之一。近年來各國政府對儲能產業的相關支持政策陸續出台，儲能市場投資規模不斷加大，產業鏈佈局不斷完善，商業模式日趨多元，應用場景加速延伸，IHS Markit 報告顯示2018年全球儲能逆變器出貨量已經達到3GW。展望未來，假設2025年全球光伏裝機達到250GW，儲能配臵率達到10%，則儲能逆變器年需求量將有望達到25GW左右，儲能逆變器需求有望保持高增狀態。
投資策略：由於國內逆變器企業加速海外佈局搶佔市場份額、逆變器存量替代步入高增時代以及儲能市場發展帶動儲能逆變器需求高增，我們認為未來逆變器企業業績有望持續高增，重點推薦全球逆變器龍頭陽光電源、組串式逆變器優質企業錦浪科技和固德威。
風險提示：光伏裝機需求不及預期、逆變器價格超預期下跌、海外貿易政策變化等。