獲准註冊40億元超短期融資券 中青旅業績壓力難解

財聯社（北京，記者 李丹昱）訊，國內遊逐漸復甦，也並未減少中青旅（600138.SH）的業績壓力。該公司6月22日晚間發佈公告稱，其已收到中國銀行間市場交易商協會簽發的《接受註冊通知書》，接受其超短期融資券註冊金額為40億元，註冊額度自通知書落款之日起2年內有效。

對於此次大額融資的用途，中青旅方面並未向財聯社記者解釋，僅表示一切以公告為準。不過，一位不願具名的旅遊板塊分析師指出，目前發債利息較低，發行超短期融資的主要用途就是補充經營流動資金、償還銀行貸款、下屬控股子公司的短期借款置換等，基本不存在併購、回購股份的可能性。“新冠肺炎疫情對中青旅的影響時間可能會超過預期，而且對老牌旅企的現金流也是不小的挑戰。”

疫情加劇中青旅業績壓力

據中青旅此前發佈的公告顯示，此次獲批的40億元超短期融資券，該公司將在額度有效期內擇機分期公開發行，單筆發行金額不超過5億元。本次超短融的期限不超過270天，採取固定利率形式，本息支付方式為到期一次還本付息。

值得一提的是，在此次超短期融資券獲批前，中青旅已經呈現業績增長疲態。該公司2019年年報數據顯示，增收不增利仍是主要問題。其中，古北水鎮景區全年接待客流239.37萬人次，同比下降6.68%，實現營業收入9.50億元，同比下降4.79%；實現淨利潤1.46億元，同比減少1.62億元。

烏鎮在經歷遊客下滑後，業績有所回温。2019年，烏鎮實現營業收入21.79億元，同比增長14.39%；淨利潤8.07億元，同比增長9.97%；累計接待遊客918.26萬人次，同比增長0.35%。其中，東柵接待遊客388.59萬人次，同比下降3.09%；西柵接待遊客529.67萬人次，同比增長3.04%。

同時，中青旅高度依賴政府補助的情況也引起業內的關注。數據顯示，2017年-2019年，該公司分別獲得政府補助2.69億元、2.02億元和2.69億元，佔當期淨利潤的47.03%、33.84%和47.36%。

對於疫情期間獲得的補助政策，中青旅內部工作人員向財聯社記者表示，各地政府補貼不一，主要體現在税收方面，同時文旅部已經暫退旅遊服務質量保證金。

“中青旅景區業績疲態已經持續一段時間，最主要的問題是產品缺乏創意，前期投入太大。”景鑑智庫分析師周鳴岐對財聯社記者表示，“多年來中青旅高度依靠烏鎮業績，景區業務貢獻淨利潤90%以上，而新項目濮院遲遲未能對外營業，疫情的出現更增加了資金鍊壓力。”

2020年一季度，中青旅實現營收12.01億元，同比下降52.76％；歸母淨利潤虧損1.98億元，扣非後歸母淨利潤虧損2.06億元。其旗下旅行社、酒店業態處於半停擺狀態。資料顯示，烏鎮東柵、烏村、烏鎮西柵、古北水鎮已分別於2月26日、2月28日、4月15日和4月23日恢復開放。

據瞭解，古北水鎮在重新開放後推出了一系列優惠活動以吸引客流，包括99元線路等。但隨着北京疫情的反覆，該景區客流再次下滑。據古北水鎮相關工作人員透露，目前景區室內場所均已關閉，其他措施還在等相關政策。

此外，中青旅旗下旅遊門店亦受到疫情影響。根據北京市政府相關要求，在二級響應下，要強化的措施包括“停止開放境內跨省區團隊旅遊業務”。據上述企業內部工作人員透露，該公司跟團遊一直沒有正式放開，門店業務也基本處於停擺狀態。

中金公司在今年4月的研報中指出，目前國家對景區客流限制仍在趨嚴，室外景區不得超過最大限流的30%，預計客流恢復正常時間仍將被推遲，考慮疫情影響時間超預期，下調中青旅2020年淨利潤預期60%至1.92億元。

光大進駐難解業務模式老化

發行超短融資券是否能使中青旅走出業績疲態和疫情壓力？對此，周鳴岐認為，中青旅的關鍵問題在於業務模式僵化，“其在融資和光大集團的支持下，資金壓力可以緩解。但其在古北水鎮和烏鎮項目後，並未實現古鎮模式複製化發展。同時，旅行社門店毛利率又低，很難看到有力的長期盈利點。”

據瞭解，此次獲准註冊的40億元超短期融資券由中國光大銀行股份有限公司和招商銀行股份有限公司聯席主承銷。“中青旅被劃轉至光大集團後，最主要的優勢就是資金。其在古北水鎮項目上前期投入約為60億元，以目前的淨利短期內很難覆蓋成本，所以，光大的支持很重要。”上海文旅產業研究院研究員李萌認為。

其實，在被確認劃轉後，中青旅股權轉讓進展緩慢，東北證券等多家券商甚至將其與光大整合不及預期寫入風險項。在周鳴岐看來，光大集團基因上以金融為主，在旅遊領域很難與中青旅擦出火花。

“目前來看，光大集團的資金優勢尚未給中青旅帶來實質性改變。很大程度上，這與中青旅的管理固化有關。對比同為央企背景的中國國旅就可以看出，中青旅近年來缺少創意活力。”周鳴岐説。

此前，中國國旅將主業變更為免税品銷售，弱化旅行社業務，壟斷優勢下股價刷新歷史紀錄。一位中青旅投資人指出，中青旅股價持續下跌的問題在於旅行社業務毛利低，錯失了線上和免税兩個機會，又沒能開發出新的業務。

財報顯示，中青旅旗下在建項目僅有濮院一個。山西證券在研報中透露，濮院原計劃2020年實現試營業，但目前該項目仍處於建設階段，受新冠肺炎疫情影響，預計將推遲開業計劃。

不久前，中青旅為控股子公司提供25.55億元的擔保，其中控股子公司烏鎮旅遊股份有限公司為濮院項目提供擔保數額19.6億元，佔該公司2019年年度經審計淨資產的29.73%。

山西證券在上述研報中指出，短期來看，中青旅景區項目很難享受端午節假期紅利，目前在防控疫情、控制客流條件下營業。整體業務規模和銷售收入較難在短期內實現重大突破。