國金晨訊0824 來自國金證券研究所
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2020年8月24日
宏觀 貨幣政策邊際寬鬆：貨幣政策邊際寬鬆三部曲
宏觀 大類資產周觀察：美元指數變化對當前資產價格的含義是什麼？
策略 策略週報：何以消化估值
固收 信用債週報：中報看債
固收 只有上海有財政盈餘
食飲 絕味食品深度：門店擴張再加速，供應鏈優勢內外共享
電子 南亞新材深度：國內高速CCL優質玩家，擴產106%鎖定成長
電子 安克創新深度：快速發展中的消費電子跨境電商龍頭
醫療 新產業：新冠貢獻業績彈性，海內外裝機表現突出
醫藥 山東藥玻中報點評：業績整體符合預期，資產減值影響Q2單季
醫藥 片仔癀中報點評：日化板塊快速放量，核心品種有望下半年提速
食飲 中炬高新中報點評：美味鮮貢獻收入成長，管理提效帶來利潤釋放
食飲 金徽酒中報點評：甘肅白酒龍頭邁入改革加速期，Q2利潤超預期
食飲 妙可藍多業績點評：奶酪棒如期放量，利潤環比加速釋放
輕工 文化紙行業研究：旺季來臨，平衡打破，提價重啓
輕工 晨光文具中報點評：2Q環比改善明顯，新業務驅動持續發展
公用 新奧能源中報點評：氣源優勢助毛差改善，非經損益致淨利下滑
公用 華電國際公司點評：煤價下行，公司進入盈利收穫期
公用 華能國際中報點評：發電增煤價降，公司業績大增50%
建材 華新水泥事項點評：國際化戰略啓動，高彈性水泥標的
半導體 通富微電半年報點評：業績符合預期，定增助力積極擴張
農業 順鑫農業中報點評：業績基本符合預期，20H2動銷改善加速
貨幣政策邊際寬鬆——貨幣政策邊際寬鬆三部曲
邊泉水/段小樂/邸鼎榮
邊泉水
總量研究中心
宏觀經濟研究首席分析師
一、貨幣政策不會持續收緊，邊際放鬆概率上升
之前貨幣政策偏緊是為了解決資金空轉，當前資金空轉問題已經明顯緩解。當前，企業債券收益率逐步回升，企業債券與理財利差相對收窄，結構性存款規模也開始下降，資金空轉狀況得到明顯緩解。此外，中美之間的衝突有所升温。從貨幣政策角度來看，當前貨幣政策要為中美關係的異常變動，預留相應的政策空間。
二、貨幣政策邊際寬鬆的三部曲
預計未來公開市場操作量會比較充足，超額對沖MLF到期，資金供給精準滴灌，流動性邊際寬鬆。
預計對中小銀行再定向降準一次，幅度50bp。
預計未來降息，MLF、LPR利率下調幾率較大，但逆回購利率將保持不變。
三、對市場的意義：A股向上方向確定，債券相對空間有限
股市：A股向上方向確定。
債市：長端收益率相對偏空，短端收益率維持震盪，下行空間有限。
風險提示：國內外疫情發展存在不確定性；政策應對措施和方法不當。
大類資產周觀察——美元指數變化對當前資產價格的含義是什麼？
邊泉水/段小樂
邊泉水
總量研究中心
宏觀經濟研究首席分析師
美元指數短期見底了嗎？我們維持兩週前的判斷——美元指數在1-2個季度的週期見底的概率很高。金銀價格短期見頂概率越來越高。美元指數短期見底是金銀價格見頂的部分原因，但並不是主要原因；我們認為，美國實際利率短期見底是金銀價格見頂的主要原因。美聯儲進一步寬鬆的概率越來越低，風險偏好和通脹預期回升的概率變高，美國國債收益率短期見底的概率比較高。短期美聯儲退出的速度會慢於美國經濟復甦的速度，這仍將對美股形成一定的支撐。A股短期受到美元指數變化的影響較小。展望後市，我們認為，短期來看（1-2周的時間框架），A股仍將維持震盪格局，美國實際利率見底回升概率上升，中債收益率區間震盪，美元指數見底概率較高，人民幣匯率相對穩定，金價下行概率加大，工業品價格震盪。
風險提示：醫療政策變動、業務拓展不及預期、市場競爭加劇等。
策略週報：何以消化估值
艾熊峯/魏雪
艾熊峯
總量研究中心
經濟策略分析師
核心觀點：理論上來説，市盈率（P/E）是股價（P）和業績（EPS）的比值，那麼消化高估值無非兩種方式：1）價格調整，比如2000年的美股和2015年的A股；2）業績消化估值，比如1992-1994年的美股。至於後續A股部分板塊的高估值如何演化，我們傾向於還是通過業績消化估值的方式。我們認為後市的主要驅動力來自兩大方面：首先，市場存在流動性方面預期差的機會。其次，以A股為代表的新興市場將持續受益於全球流動性寬鬆的大環境，外資將持續流入中國資本市場。後續市場的演進需要重點關注兩個因子，分別是流動性環境和海外市場（特別是美股市場）。當前來看，無論是流動性環境還是海外市場，當前均沒有看到大的風險點。在行業相對基本面的拐點出現之前，當前A股市場估值分化局面仍將持續一段時間。行業配置保持均衡：1）消費和基建等內需板塊。2）消費電子產業鏈。3）漲價主線。
風險提示：海外黑天鵝事件。
只有上海有財政盈餘
周嶽/楊海帆
周嶽
總量研究中心
固定收益首席分析師
事件：近期31省市陸續公佈上半年財政收支“成績單”，根據一般公共預算收支軋差，僅有上海市出現財政盈餘，其餘30個省市都存在收不抵支的問題。
31省市中上海財政自給率最高為104.28%，是唯一比率超過100%的地區。前五名為上海、浙江、廣東、安徽和北京，自給率均在75%以上。財政平衡性較差的省市包括西藏、青海、甘肅、黑龍江和新疆，均在25%以下。
收支同時降低的局面下，上半年有10個省市實現財政自給率提升，相較於去年同期各省市自給率全面下降，今年地方資金自平衡能力反而有所好轉。
在22個公佈上半年政府性基金的收支情況的省市中，有9個省市實現政府性基金收入增長，可見部分地區的土地出讓緩解了嚴峻的財政壓力。支出方面，受益於專項債規模的擴容以及發行前置，上半年政府性基金支出整體增速較快。
風險提示：貨幣政策超預期收緊；中美關係動盪；疫情風險尚未消散。
信用債週報——中報看債
周嶽/朱佳妮
周嶽
總量研究中心
固定收益首席分析師
事件：根據2020年中報，我們對A股上市公司的盈利情況、營運及變現能力與償債能力進行梳理，分析各行業上半年的經營情況，以供信用債投資者參考。
具體看目前行業利差的水平，結合各行業在2020年上半年的表現情況，可以看出儘管公用事業、國防軍工、非銀金融等行業公司經營層面相對較好，盈利能力較為優異，債務結構相對健康，但其行業利差已被充分挖掘，利差處於較低水平，下行空間有限。農林牧漁、電子與電氣設備行業整體盈利能力優於全行業平均水平，債務結構健康，且行業信用利差有一定可挖掘空間，在信用利差中排名靠前，其中，電子、電氣設備順應5G等先進科技發展與相關政策，頭部企業表現持續良好，建議精選優質債券主體。
風險提示：
1）疫情擴散超預期；2）房企調控政策超預期；3）信用風險事件增加，或導致避險情緒上升，信用利差大幅上行。
文化紙-行業研究——旺季來臨，平衡打破，提價重啓
姜浩
姜浩
消費升級與娛樂研究中心
造紙輕工&紡服首席分析師
投資建議：太陽紙業：太陽紙業短期受益於文化紙景氣度的回暖，中長期老撾&北海項目加快公司從週期股向成長股的進化。公司受益於老撾和北海項目的佈局，2019年公司文化紙自供漿比例為50.8%，預計2023年公司自供漿比例將提升至78%。老撾和北海項目將進一步強化公司成本領先戰略，令太陽紙業獲取更高的盈利水平以及更為穩定的盈利性，降低太陽紙業週期屬性，強化公司的成長能力，提升公司合理的估值水平。當前公司2021年PE為12.1倍，維持買入評級。博彙紙業：2019年底公司發佈APP要約收購公告，當前併購已通過反壟斷審查。博彙納入APP體系之後，有望做大APP市場份額，當前公司2021年PE為11.3倍，維持買入評級。
風險提示：下游需求不及預期；產能過度擴張導致紙價大幅下跌的風險；新增產能投放進度不達預期的風險；原料價格大幅波動的風險。
門店擴張再加速，供應鏈優勢內外共享——絕味食品深度報告
汪玲/王映雪
汪玲
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業首席分析師
行業依舊處於門店驅動階段，絕味已率先完成跑馬圈地：滷製品消費習慣基礎紮實，消費場景多元化，行業空間廣，高增長態勢不變。2019年滷製品行業市場規模達1100億元，同比增長20%。預計2020年市場規模將達到1235億元。單店的銷售輻射半徑有限，門店擴張持續驅動收入增長。行業處於跑馬圈地的階段，優勢點位的佈局和搶佔有利於規模和品牌力的提升。絕味全國化佈局完善，擁有1.2萬家門店，已初步完成跑馬圈地。
優秀的加盟管理模式+供應鏈響應能力成為門店擴張的正循環：滷味門店是少有的高坪效高週轉的經營業態，低門檻+高利潤是吸引經銷商的主要原因。根據測算，絕味門店3-6個月即可收支平衡，投資回收期在1-1.5年左右，毛利水平約有40%。絕味領先的門店數量和擴張速度與其門店模式和供應鏈能力相關，公司門店經營方式以加盟為主，直營為輔，門店拓店上量速度較快。出色的供應鏈日配能力是門店快速擴張的重要支撐。
南亞新材深度報告——國內高速CCL優質玩家，擴產106%鎖定成長
樊志遠/鄧小路/劉妍雪
樊志遠
創新技術與企業服務研究中心
電子行業首席分析師
投資邏輯：1）國內第三大CCL廠商，IPO募集資金用於擴產82%，加上江西1期項目，計算可得公司自2020年開始產能增幅達到106%，為公司增長助力；2）我們預測19~23年5G和服務器的CCL需求複合增長33%，其中普通\高速\高頻CCL分別增長15%\37%\38%，可見高頻高速CCL成長性可期；3）公司競爭優勢體現兩個層面，其一相對海外競爭廠商，國內供應商在國產替代、技術和成本管控上有優勢，其二相對大陸競爭對手公司佈局較早且無滷、超薄技術經驗深厚，因此具有明顯的競爭優勢。
投資建議：我們預測公司淨利潤為1.8億元、2.4億元和3.9億元，三年複合增長37%，考慮到科創板溢價，我們認為公司2021年預期PEG能夠修復到1.8倍，即合理市值能夠達到159億，對應目標價68元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；擴產進度不及預期；競爭加劇；限售股解禁風險。
華電國際公司點評——煤價下行，公司進入盈利收穫期
郭荊璞/杜曠舟
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
業績簡述：2020H1公司實現營業收入415.31億元，同比下降5.91%；歸母淨利潤23.86億元，同比增長43.49%。2020Q2公司歸母淨利潤11.97億元，同比增長34%。公司業績符合預期。
經營分析
疫情疊加山東外購電量增加導致公司發電量下降。煤價下行費用降低，公司盈利大幅增長。公司進入盈利收穫期業績確定性強，同時具備低估值和防禦屬性。
投資建議
我們預測公司2020-2022年的營收為919/938/963億元，對應歸母淨利潤分別為45/55/54 億元，對應EPS為0.46/0.54/0.55元，對應PE為9/8/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響超出預期；電價大幅下降；利用小時數大幅下降；限售股解禁。
華能國際中報點評——發電增煤價降，公司業績大增50%
郭荊璞/杜曠舟
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
業績簡述：2020H1公司實現營業收入791.22億元，同比去年下降5.21%；歸母淨利潤57.33億元，同比去年上升49.73%。Q2公司實現歸母淨利潤36.73億元，同比上升213.08%，環比上升78.26%。
經營分析：Q2經濟復甦趕工積極，疫情基本面下公司實現發電量增長4%。Q2動力煤價格下降15%，奠定公司利潤大幅增長。預計下半年煤價仍留有下降空間，公司業績逐步鞏固。
投資建議：我們預計公司2020-2022年的營收為1751.80/1821.43/1901.98億元，對應歸母淨利潤分別為34.49/59.17/68.07億元，對應EPS為0.22/0.38/0.44元，對應PE為25/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響超出預期；電價大幅下降；利用小時數大幅下降。
新奧能源中報點評——氣源優勢助毛差改善，非經損益致淨利下滑
郭荊璞/杜曠舟
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
事件：2020H1主營業務收入315.4億元，同比-10.8%；歸母淨利潤26.93億元，同比-19.9%；核心利潤（扣除其他損益中一次性項目及購股權攤銷影響）31.12億元，同比+13.8%。
評論：①氣量強勁復甦，內生外延推動城燃主業穩健增長。②氣源優勢保障售氣盈利改善，毛差五年來首次正增長。③泛能延續高增長，增值業務空間廣闊。④非經常性損益導致淨利潤下滑。⑤展望下半年：H2零售氣增速有望16%+，延續復甦。舟山外輸管線物理接通，氣源優勢輻射範圍擴大，H2將繼續加大進口力度，同時長協LNG價受原油滯後影響約3個月，7月起購氣成本將進一步降低。
投資建議：考慮到商品衍生合同損益影響，預計2020-2022年EPS 4.77（下調11%）、6.06、7.10元，對應 PE 19/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期；新項目投產不及預期上游氣源大幅漲價等。
順鑫農業中報點評——業績基本符合預期，20H2動銷改善加速
劉宸倩
劉宸倩
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業研究員
事件：20H1白酒收入下滑3%，業績基本符合預期。20Q2白酒淨利潤預計雙位數下滑，下半年盈利能力有望改善。屠宰板塊受益於行業供給階段性趨緊，收入和盈利持續向好。子公司順鑫佳宇房地產20H1虧損1.51億元，虧損與去年同期相比擴大0.35億元，短期內業績依然承壓。20H2動銷改善加速，核心關注中長期格局及競爭優勢。Q2北京疫情反覆，下半年低端白酒需求有望率先回暖。中長期看，公司 2020 年步入“後百億”時 代，重點打造“京津冀+長三角+珠三角”發展區，當前擁有億級市場約 22 個，省外擴張加速。受益於“渠道利潤豐厚+大單品規模效應+成本控制領先”，牛欄山市佔率有望持續提升。整體低端白酒行業格局依舊向好，公司競爭優勢顯著。預計20-22年公司營收增速為12%/17%/15%；歸母淨利潤同增20%/30%/29%，對應EPS為1.31/1.70/2.20元，對應PE為51X/39X/30X。
美味鮮貢獻收入成長，管理提效帶來利潤釋放——中炬高新中報點評
汪玲/王映雪
汪玲
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業首席分析師
Q2調味品業務提速，美味鮮貢獻主要業績增長：上半年美味鮮收入24.92億元（+10.16%），淨利潤4.95億元（+24.07%）；中匯合創收入1393萬元，同比減少4701萬元。公司Q2實現營業收入14.01億元，同比增長20.67%；歸母淨利潤2.49億元，同比增長40.79%。公司Q1因疫情及物流等問題增速下滑，拉平上半年較能反應公司的真實動銷水平，餐飲復甦及C端消費推動Q2增長提速，餐飲渠道佔比在逐步提升。分品類來看，上半年醬油產品實現收入15.83億元（+7.75%），收入佔比64%；雞精雞粉收入2.11億元（-21.85%），收入佔比8.5%；食用油收入3.01億元（+49.66%），收入佔比12.18%。公司直營業務主要針對珠三角地區開展，上半年直營佔比達到2.8%，收入增速41.31%。
新產業公司點評——新冠貢獻業績彈性，海內外裝機表現突出
袁維
袁維
醫藥健康研究中心
醫藥研究員
業績簡評：上半年實現營收9.7億元，同增31%；歸母淨利潤4.8億元，同增41%；扣非後歸母淨利潤4.4億元，同增40%。
經營分析：1）新冠檢測試劑貢獻收入2.7億元，約佔總收入28%，助推業績超預期增長。2）試劑收入是業績增長的核心驅動，裝機量和單產提升是試劑收入增加的關鍵。上半年試劑收入7.3億元，佔比79%。國內外分別新增裝機611台、932台，國內累計裝機超7400台，海外約7000台，公司海內外市場化學發光儀器保有量均為國產第一。3）上半年高速機4000P和 X8裝機量佔國內新增儀器比例超50%，新增三級醫院客户59家，三甲醫院覆蓋率已達45%+。4）海外業務預計加速增長，有望貢獻較大業績彈性。
盈利調整與投資建議：預計2020-2022分別實現歸母淨利潤10.7億元、12.2億元、15.3億元，分別同比增長38%、15%、25%。維持“買入”評級。
金徽酒中報點評——甘肅白酒龍頭邁入改革加速期，Q2利潤超預期
劉宸倩
劉宸倩
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業研究員
Q2收入恢復高增長，終端動銷加速恢復。20Q2營收增長22.7%，主要原因有二：1）甘肅疫情影響率先減弱，五一終端需求已經基本恢復正常；2）公司一季度嚴控疫情影響，控制發貨節奏，整體渠道庫存較低，Q2經銷商打款積極性高。Q2利潤增速超預期，20Q2歸母淨利潤同增141.69%，略超預期，主要系產品結構升級帶動毛利率提升及費用改善。2019年8月，公司發佈“五年發展戰略規劃”，提出到2023年實現收入30億，淨利潤6億，即19-23年CAGR分別為16.4%和22.0%。我們預計20年營收雙位數增長的目標有望實現。同時復星系豫園股份收購金徽酒29.9%股權，有助於提升公司業務拓展能力，長期藉助股東資源走出西北，佈局華東。預計公司2020-2022年歸母淨利潤同增19.8%/21.5%/24.0%，EPS分別為0.64/0.78/0.96元，當前股價對應PE分別為27X/22X/18X。
妙可藍多業績點評——奶酪棒如期放量，利潤環比加速釋放
汪玲/賈淑靖
汪玲
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業首席分析師
妙可藍多發佈2020年半年報，報告期內實現營收10.83億元，同比+51.7%，歸母淨利潤0.32億元，同比+728.3%，業績符合我們預期。
點評：
1、奶酪業務高速成長，需求旺盛+產能擴張+渠道精耕下沉推動奶酪棒持續發力。奶酪棒Q2實現環比翻倍增長，主要得益於產能的擴張。此外，公司資源聚焦奶酪棒業務，繼續加強品牌認知，網點持續開拓至18.8萬家，進一步推動奶酪棒的高增長。
2、奶酪佔比提升疊加規模效應推動公司毛利率大幅提升10.25pct；
3、公司繼續加強品牌建設，同時渠道端加速滲透，銷售費用率同比有明顯提升。
4、堅定看好公司在優質賽道下的成長性，全年目標有望順利達成。
盈利預測：預計20-22年公司歸母淨利潤分別為1.01億元/3.32億元/6.19億元，對應EPS為0.22元/0.71元/1.32元，維持“買入”評級。
風險提示：定增不達預期風險/奶酪棒需求下滑/行業競爭加劇。
晨光文具中報點評——2Q環比改善明顯，新業務驅動持續發展
姜浩
姜浩
消費升級與娛樂研究中心
造紙輕工&紡服首席分析師
一體兩翼持續發力，股權激勵展現信心：公司傳統文具業務渠道優勢明顯，疊加線上銷售持續發力，預計未來隨着渠道優化疊加產品結構升級驅動收入依然有望實現雙位數增長。科力普受益於辦公集採，隨着在辦公直銷領域品牌力逐漸增強，優先綁定中大型客户，有望在國內大辦公領域快速成長，並依託規模效應盈利能力有望持續改善。此外，公司九木運營模式逐漸理順，現已放開加盟，依託渠道快速擴張疊加探索新品類拓展，有望驅動公司整體步入新一輪成長階段。
我們預計公司2020/2021/2022年EPS分別為1.3/1.7/2.1元，對應PE為49/39/30倍，考慮公司在傳統文具領域的品牌優勢，在辦公直銷及精品文創領域較高的成長空間，給予“買入評級”。
山東藥玻2020H1中報點評——業績整體符合預期，資產減值影響Q2單季
王麟
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
業績簡評：8月17日，公司發佈2020半年報，收入15.4億元、歸母淨利2.6億元、扣非歸母2.6億元，增速分別為7%、20.5%、17.5%。整體業績符合預期，疫情背景下收入增速符合預期，預計Q2利潤增速放緩與資產減值有關。
疫情背景下收入增速符合預期，Q2利潤增速放緩預計系受減值影響；新冠疫苗臨牀進度正常推進，或將有望使用公司一類瓶生產；注射劑一致性評價政策落地，助推龍頭藥玻企業獲利。
盈利預測與投資建議：我們預測公司2020-2022年EPS分別為0.98/1.22/1.50，對應當前股價PE為52/42/34倍。維持“增持”評級。
風險提示：減持風險；新冠疫苗帶來的藥玻瓶增量空間低於預期；中硼硅替換進度低於預期風險；產能釋放低於預期；中美貿易站對出口業務潛在風險。
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華新水泥事項點評——國際化戰略啓動，高彈性水泥標的
丁士濤
丁士濤
資源與環境研究中心
有色建材資深分析師
事件：公司擬將境外上市的7.35億外資B股轉換上市地至香港聯交所。
轉板有助於提升融資能力，開啓國際化戰略佈局：轉板有助於提升海外融資能力，實現國際化戰略佈局。
外延式擴張戰略下，水泥主業彈性大：隨着黃石項目，坦桑尼亞、烏茲別克斯坦、尼泊爾項目的陸續點火投產，產能有望增長8.5%。
三年重振計劃發佈：未來三年湖北在交通和水利領域的固定資產投資金額將出現大幅增長，公司有望充分受益。
水泥窯協同處置有望快速增長：2019年公司廢棄物處置總量303萬噸，未來該業務有望保持快速增長，並對生產線構成“保護”。
員工持股計劃加碼：未來四個月公司需要以不高於32.03元的價格再回購4.27億元用於員工持股計劃。
盈利調整與投資建議：預計未來三年EPS 3.24 /3.7 /3.91元，目標價37元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟下行；價格下跌；項目進度緩慢；環保風險；疫情反覆；匯率波動。
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片仔癀2020H1中報點評——日化板塊快速放量，核心品種有望下半年提速
王麟
王麟
醫藥健康研究中心
醫藥分析師
業績簡評：8月21日，片仔癀發佈2020半年報：2020H1營業收入32.46億元，同比增長12.16%；歸母淨利潤8.65億元，同比增長15.84%；扣非歸母淨利潤8.58億元，同比增長15.21%。公司業績符合預期，日化板塊快速放量。
經營分析：醫藥版塊毛利略增，日化板塊快速放量
核心品種片仔癀增長空間來源於產品提價和渠道拓展放量
研發方面持續投入，積極構築創新體系。
盈利預測及投資建議：考慮到疫情後核心業務增速恢復，及在研新品逐步上市貢獻業績，我們預計2020-2022年EPS 為2.78/3.44/4.22元，當前股價對應PE為74/60/49倍，維持“增持”評級。
風險提示：政策性風險；公司日化業務發展低於預期風險；原材料供給及價格變動風險；新建渠道發力不及預期風險。
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安克創新深度：快速發展中的消費電子跨境電商龍頭
樊志遠/鄧小路/劉妍雪
樊志遠
創新技術與企業服務研究中心
電子行業首席分析師
事件：消費電子跨境電商龍頭，公司2019年98%以上的產品出口海外，其中出口北美佔比56%，是國內營收規模最大的出海消費電子品牌企業之一，根據WPP和谷歌發佈的“2020年BrandZ？中國全球化品牌50強”，公司位列第11位。公司在研發、產品、品牌及渠道方面優勢明顯。研發優勢，2019年技術研發人員共822名，佔總人數的53%，高於可比公司均值（19%），2019年研發投入佔營收比5.92%，高於可比公司均值（1.2%）；產品優勢，品類豐富，已取得389項外觀專利，產品多次在國際上獲獎；品牌優勢，公司形成了以“Anker”為核心多個品牌，2019年榮獲亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強榜第三名；渠道優勢，公司2019年在亞馬遜銷售佔比66%，在美國亞馬遜中排名第三，德國亞馬遜中排名第五。公司盈利能力領先行業可比公司，2019年淨利潤率達到10.85%，大幅高於可比公司均值（3.8%）。
盈利估值與估值：預測公司2020-2022年EPS分別為2.13、2.86、3.73元，IPO首發價格（66.32元）對應PE為31.0、23.1、17.7倍，給予公司2021年55倍估值，“買入”評級，目標價157元。
風險提示：中美貿易摩擦、海外疫情，新產品推出不達預期，存貨增加失控風險。
通富微電半年報點評：業績符合預期，定增助力積極擴張
鄭弼禹/張純
鄭弼禹
創新技術與企業服務研究中心
半導體行業研究助理
業績簡評：公司公佈2020年半年報，實現營業收入46.7億元，同比增長30%；實現歸母淨利潤1.1億元，去年同期為-7764萬元，業績符合預期。
經營分析：AMD封測收入繼續保持高增長： 上半年AMD受益於架構升級和7nm先進製程產品上量，市場份額得以繼續提升。公司主要服務於AMD的蘇州廠和檳城廠收入合計為25.3億元，同比增長34%，佔公司收入比例達到54%；合計貢獻淨利潤達1.4億元，相比去年同期增長144%。受益於收入快速增長，蘇州廠淨利率由2019年的5.5%提升至7.7%。我們預計至2021年蘇州廠和檳城廠第一波折舊高峯結束，利潤率仍有繼續提升空間。崇川廠盈利情況改善，蘇通、合肥廠營收增長。定增有望改善財務水平。
投資建議：維持公司2020-2022年實現歸母淨利潤3.7億元、6.2億元和7.9億元的盈利預測以及“買入”評級。
風險提示：台積電競爭導致市場份額下降的風險。
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