被稱作東南亞小騰訊的$Sea Ltd(SE)$ 年初至今漲幅超過200%，在資本入駐下逐步完成了遊戲、電商、支付等領域的佈局，隨着用户規模效應釋放，估值水漲船高。
本季度，在三大核心業務Shopee、Garena和SeaMoney的驅動下，本季度DAU、營收有望再創新高，本地化戰略使Sea迅速成長為東南亞地區的互聯網公司龍頭。
投資要點
騰訊遊戲基因強大，自由火與Dauntless支撐營收
自由火與Dauntless爆款遊戲的發佈和流行是收入最大的支撐，如果即將推出的移動版獲得成功，它將帶來巨大玩家流量和收入。Dauntless的成功大大降低了自由火熱度下降的風險，遊戲性質的互補也預防了玩家的流失。
Shopee成長為頭部電商平台，Lazada是最大競爭對手
騰訊持股Shopee40%，Shopee已經發展為越南、泰國等地的頭部電商平台，不過。阿里早在2016年入股Lazada併成為最大股東，憑藉在電商領域的優勢迅速扶持Lazada成為東南亞規模最大、人氣最高的電商平台。
Shopee與lazada兩家頭部平台的競爭演變成騰訊和阿里兩大巨頭的競爭，雖然騰訊相比阿里在電商領域遜色不少，但眼下更重要的時是如何把東南亞電商這塊蛋糕最大。
支付等金融服務業務尚處起步階段
對於Shopee而言，公司正在致力於打通電商和支付，積極推動用户採用Shopee Pay進行線上和線下支付。隨着Shopee Pay的廣泛應用、客户存款的增加、金融產品的多樣化，金融服務部門的營收、EBITDA等各項數據逐年增長。
風險提示
Sea遊戲收入相對集中的風險；
遊戲熱度下降且Sea無法推出新熱門遊戲的風險；
電商業務競爭加劇的風險；
監管和許可風險。
正文部分
一、遊戲業務:自由火與Dauntless齊頭並進，玩家數高速增長
1)自由火維持高熱度，會持續刷新月活躍用户數。Apptopia數據顯示，在第二季度，自由火的收入和下載量都出現了明顯上升，從4月開始，遊戲收入環比增速穩定在10%。在一季度創下6000DAU記錄後，本季度用户規模繼續擴張。
印度市場是遊戲收入的主要貢獻者，自由火玩家數高速增長，鑑於Sea的戰略是以刺激消費者行為變化為主，印度人口紅利釋放會產生更為顯著的效果，這保證了收入的持久性和穩定性。
在上線短短7天時間內，玩家數已經突破了600萬人（PC+主機端）。截至1月20日，Dauntless已經擁有2000萬玩家，目前正準備發佈手機版。Dauntless在各個平台均很受歡迎：在Epic Games Store，它位居20個最受歡迎遊戲中的第八位；在PlayStation和XBOX等平台也名列前茅。
在我們看來，爆款遊戲的發佈和流行是收入最大的支撐，如果即將推出的移動版獲得成功，它將帶來巨大玩家流量和收入。《Dauntless的成功大大降低了自由火熱度下降的風險，遊戲性質的互補也預防了玩家的流失。
二、電商佔比上升：注重用户習慣培養，Lazada是最大對手
在東南亞（印尼，新加坡，泰國，馬來西亞，越南），Lazada和Shopee最受歡迎的電商平台，阿里巴巴是Lazada最大股東，而騰訊持股Shopee40%，是其最大股東之一。
有$騰訊控股(00700)$ 入股，Shopee已經發展為越南、泰國等地的頭部電商平台，不過。阿里早在2016年入股Lazada併成為最大股東，憑藉在電商領域的優勢迅速扶持Lazada成為東南亞規模最大、人氣最高的電商平台。我們看到在東南亞五國中，Lazada在四個國家排名都是第一，Shopee僅在越南排名第一。
我們認為，本地化策略將是未來兩家公司競爭的核心，綜合衡量的因素包括語言、宗教、支付、物流、用户習慣培養等。東南亞網民數還處於高速增長階段，隨着智能手機的普及，兩家公司的重點是如何引導用户培養使用自家產品的習慣。
三、支付、電子錢包等數字金融業務厚積薄發
對於Shopee而言，公司正在致力於打通電商和支付，積極推動用户採用Shopee Pay進行線上和線下支付。
對於線上支付，Shopee Pay提供免費送貨和返現促銷，據統計，用户獲得的優惠券數量比非Shopee Pay用户多3-4倍，特定類別或服務的折扣券也只能通過Shopee Pay進行支付，以此讓用户綁定Shopee Pay。
線下支付方面，Shopee Pay繼續與線下F&B;和實體店商家建立合作關係。在印尼，用户現在可以通過WhatsApp訂購送餐服務，如果他們使用Shopee Pay支付交易，就可以獲得30-60%的現金返還。
截至第2020年第一季度，Shopee Pay TPV已達到Shopee GMV的17%。我們相信，Sea在提高用户使用率方面所做的努力將進一步推動Shopee Pay TPV在近期和中期的增長。截至4月20日，Shopee印尼(Shopee最大的市場)有40%的訂單是通過Shopee Pay完成的，預計Shopee Pay TPV到2022年將佔到Shopee GMV的33%。
隨着Shopee Pay的廣泛應用、客户存款的增加、金融產品的多樣化，金融服務部門的營收、EBITDA等各項數據逐年增長。
Sea遊戲收入相對集中的風險；
遊戲熱度下降且Sea無法推出新熱門遊戲的風險；
電商業務競爭加劇的風險；
監管和許可風險。