A股需要“渾水”來攪局

今年年初，瑞幸咖啡還處於自己的高光時刻，股價達到51.38美元的歷史最高點，不到半年時間，公司就接受了資本市場最深刻的“教訓”，最新股價停留在2美元附近，跌到連零頭都不剩。因為被做空機構捅了個窟窿，瑞幸陷入一場災難，這件事雖然發生在大洋彼岸，但卻引起我們的反思：我們從瑞幸咖啡的身上可以看到什麼？除了認清楚瑞幸咖啡事件的本質，更重要的是，這一事件對於A股市場的建設，同樣有重要意義。

在遭遇渾水做空後，瑞幸主動曝光了20億財務造假行為，處理了相關責任人員，公司董事長也作了檢討，但交易所仍不放過，要求它退市，但倍感“委屈”的瑞幸咖啡提出聽證。從目前的趨勢來看，聽證只是為瑞幸咖啡續上30天的命，被退市基本已沒有懸念。

2019年5月，瑞幸咖啡上市時創下了最快IPO紀錄。但是回過頭看，也許正是因為快，隱藏了許多問題。這裏牽涉到一個實質性問題，假如瑞幸咖啡誠實守信，所有對外披露的信息都無懈可擊，它還能上市嗎？納斯達克並沒有對企業的經營利潤設置上市底線，哪怕虧損也可以上市，但是，咖啡行業不像網絡行業那樣有高科技含量，其IPO價格不可能定得太高，這可能也是瑞幸不可忍受的。

不過，像瑞幸咖啡這樣的食品飲料企業，有多大的上市必要呢？在中國A股市場上，企業上市被認為是“政治正確”的選擇，但上市只是市場行為，從來都有正反兩方面的作用。反面最突出的就是所有的財務資料都要公開，沒有任何商業秘密可言。這些財務資料只要公開，就要經得起檢驗。納斯達克市場為吸引全球資本，設置了寬鬆的上市條件，但如果它對企業造假行為也姑息遷就，那這個市場就不可能有生命力。

對於像瑞幸咖啡這樣的企業來説，它對自己的短處應該是心知肚明的，但為了上市，選擇沒説或者輕描淡寫地説，這種對上市過度依賴的路徑對企業有害無益。很多企業只是看到了IPO能為企業引入大量金錢，卻沒看到從此把企業交給了變幻莫測的市場。

瑞幸咖啡造假固然不該，但這件事還啓發我們，一個企業對於自己發展應該全面規劃，不必把上市作為唯一目標。資本市場是誘人的，但這錢也不好拿。在我國的A股市場上，隨着IPO註冊制的全面推行，上市也將變得容易，但如果企業沒有“金剛鑽”，就不應該攬這“瓷器活”。

此次瑞幸咖啡事件的起因，肇始於做空機構渾水的做空報告。在講究“和合文化”的中國，像渾水這樣的機構是沒有生存空間的。但是渾水能夠在美國市場上經營得有聲有色，卻並不是或者不主要是依賴美國所謂的允許做空機制，而是憑着它對中國企業的熟悉和其擁有的強大的專業會計水平。

最近20年來，中國企業出現了到美國上市的風潮，特別是一些互聯網企業，由於股權結構上的“同股不同權”特點不適應A股要求，更是集中奔向納斯達克。在A股市場上氾濫成災幾乎已被當作正常現象的對IPO企業的過度包裝也影響到了赴美上市的中國公司，從而很容易成為渾水這樣的做空機構的獵物。

自從美國建立納斯達克市場，很多國家為了吸引資金，都學着它建立起了類似的創業板市場，但現在大都已經無疾而終，唯有納斯達克仍然生氣勃勃。其中很重要的原因，就是納斯達克在建立寬鬆的上市條件的同時，還建立了嚴格的退市制度，從而維護了市場的生命力。很多國家的創業板市場則是反了過來，上市嚴，退市難，導致市場質量越來越低下，最終失去了生命力。

去年，中國建立起了科創板，目前又正在把深市創業板改造成像科創板一樣的市場，這是在新時期為吸引投資，培育自主創新能力的重要行動。科創板的重要動作就是對 IPO實施了註冊制，但從目前來看，這仍然是有選擇的註冊制，而企業在IPO過程中，過度包裝仍然是很嚴重的現象，僅僅依賴交易所的檢查，很難做到全面準確。

在這方面，科創板、創業板最應該向納斯達克學的，就是要打破上市的“政治正確”，利用市場的力量培育中國自己的渾水，不管什麼樣的公司，只要在信息披露上存在瑕疵，有造假行為，就很容易受到市場的制裁。這樣做，上市公司的日子也許不好過了，但其積極效果卻很明顯，一方面可以倒逼一些並不需要上市的企業迴避上市，另一方面可以淨化市場空氣，把科創板和創業板打造成中國的納斯達克就有了現實基礎。■