需求端驅動給力 6月螺紋鋼漲勢仍可期待
摘要
寬貨幣寬財政的政策利好刺激下，國內基建投資發力，房地產前端投資增速快速回升，且年內工期受限，下游工地趕工或貫穿整個二季度乃至三季度，疊加建築新標提高耗鋼要求，預計二季度建築用鋼需求強度同比偏高。同時，海外疫情邊際向好，歐美經濟逐步重啓，國外鋼材需求或將觸底回升，緩和進口資源持續流入的風險。國內螺紋鋼冶煉成本較為堅挺，導致長、短流程盈利萎縮至偏低水平，整體增產動力有所減弱，不過，產量已回升至380萬噸以上的高位，在庫存偏高，需求淡季影響或增加的情況下，依然是制約螺紋價格上漲空間最重要因素。若螺紋庫存持續降至合理水平，螺紋價格上漲驅動或隨之增強。維持二季度螺紋震盪偏強的判斷。具體分析請閲讀正文。
政策刺激力度加大，基建投資增速預計達到9.7％-16.3％
受國內外新冠疫情的影響，中國經濟一季度遭受了前所未有的衝擊，經濟增長的三駕馬車：投資、消費和出口增速均大幅轉負，給全年就業及經濟增長造成了較嚴重壓力，對國內逆週期調節政策的對沖力度也提出了較高要求。由於海外疫情拖累二季度出口需求，內需刺激較難快速發揮效果，因此以基建為主的投資環節成為政策發力的重點。雖然疫情影響下，政府大概率會放棄設置全年經濟增長目標，但是4月17日政治局會議上首次提出以“保住居民就業”為首的6保要求，穩就業仍是今年經濟工作的重中之重，隱含對全年經濟增長的最低要求。若2020年名義GDP要保持3％-4％的增長，在消費增速有限，貿易差額收窄的情況下，基建投資增速或需提高至13％-17％。
為配合基建投資託底經濟增長，年初以來國家也先後出台了提前下達新增專項債、擴大專項債發行規模、發揮準財政政策工具、推進基礎設施Reits試點等扶持政策，以實現基建投資項目所需資金的快速到位及大幅增長。若2020年財政赤字率提高至3％-3.2％，新增專項債限額提高至3.5萬億，其他準財政工具為基建項目融資達到0.25-0.5萬億，可將基建投資增速提高至9.7％-16.3％，其中僅專項債及其可撬動社會資金規模就可拉動基建投資增速約9-14個百分點。
雖然新基建是政府大力扶持的方向，但是根據政府對新型基建的最新定義及相關投資計劃，預計2020年新基建投資萬完成額約在2萬億，大約佔2020年基建投資可用資金的10％左右。從基建項目的投向結構看，傳統基建投資仍然是2020年基建投資的主體，且2020年估算的新型基礎設施建設中，耗鋼量巨大的高速鐵路及城際軌道交通投資佔比也高達69％，因此2020年基建投資增速提高對於建築鋼材消費的拉動作用仍較為有效。
房地產快速復甦，4月前端投資表現較突出
無論是4月17日中央政治局會議還是央行一季度貨幣政策執行報告均透露出政府延續房地產“房住不炒”的調控政策基調不變的決心，不過地方政府“因城施策”仍給與地產調控政策地區性調整空間。並且，得益於國內持續寬鬆的貨幣政策，3月、4月社融連續超預期，市場利率整體下行，即使房地產調控政策整體未轉向，但房地產企業外部融資環境，即國內貸款融資渠道，出現邊際改善。因而疫情之後，4月房地產投資增速由3月的1.14％快速提高至6.97％。從4月房地產投資數據來看，地產前端投資恢復速度明顯快於施工、竣工及銷售。企業補充土地庫存積極性較高，4月以單月土地購置面積增速環比提高25.98個百分點，致4月國內100大中城市土地成交溢價率一度回升至20％附近，使得國家不得不多次重申“房住不炒”。
同時，4月房地產新開工面積單月增速大幅提高9.14個百分點至-1.31％，回升速度遠超施工及竣工環節。結合4月房地產銷售大幅回暖，居民購房需求預期回補，房價上行以及房企加速拿地的情況綜合考慮，我們認為房地產新開工面積增速存在進一步回升的空間，有利於支撐建築用鋼需求。
工地趕工及建築新標，提升二季度建築鋼材需求強度
由於今年工期受限，而政府加快推進基建項目的意願又較強，因而4月以來，建築工地出現明顯趕工情況。微觀指標，水泥發貨率或者建築鋼材周度表觀消費量均高於同期。5月15日當週，全國水泥發貨率攀升至92.1％，高於去年同期8個百分點，為2018年以來的新高；建築鋼材表觀消費量亦高達474萬噸，同比大幅增加近15％。我們認為，在基建加速推進、房地產前端投資增速快速回升的情況下，下游趕工的情況或將持續至少整個二季度，使得二季度建築鋼材需求強度同比偏高。另外，最新《建築結構可靠性設計統一標準》於2019年4月起實施，根據該標準，建築用鋼量需大約增加5％-10％，也將增加二季度建築鋼材需求強度。
海外“重啓”，進口資源流入風險邊際下滑
歐洲疫情高峯已過，美國疫情亦進入平台期，4月下旬起，歐美國家已開始計劃復工復產。根據統計的全球汽車生產企業復產計劃，大部分車企將於4月下旬至5月中旬之間陸續復產。隨着疫情的逐步好轉，若生產生活秩序隨之恢復，歐美政策重心也將由防疫向重振經濟轉移，出台的強經濟刺激政策的效果也將逐漸顯現。預計海外鋼材需求將邊際改善，則我國鋼材出口相關需求最大負面因素的影響將逐步消退。
螺紋產量偏高，加重去庫壓力
雖然4月以來，螺紋需求同比偏高，帶動螺紋鋼庫存從2177萬噸高點連續9周快速下降至1225萬噸，但同比仍高出約450萬噸。而螺紋鋼的樣本產量卻已回升至381萬噸，已與2019年產量高峯基本持平。而市場擔憂，5月下旬以後，建築鋼材主要消費地區受到降雨增多，氣温升高等淡季因素擾動將增多，建築用鋼需求或將邊際走弱，屆時將較難在消化高產量的同時維持較快的去庫速度。
我們假設5-7月，螺紋鋼需求和產量同比分別，，，或，至7月底，螺紋鋼庫存或將分別降至960萬噸、1160萬噸、752萬噸和953萬噸，分別較2019年農曆同期增加約49萬噸、250萬噸、-158萬噸和42萬噸。即説明，若後期螺紋產量與去年同期持平，即使需求同比增長5％-10％，7月底前螺紋鋼總庫存同比偏高的局面都無法扭轉，若產量能有效減少，需求保持相對樂觀的情況下，7月底前螺紋鋼總庫存則可持續下降至低於去年同期的水平。
如果出現第一種情況，需求強勢帶來的螺紋價格的上漲驅動將隨着去庫速度的放緩而逐步減弱，甚至積累回調壓力，螺紋價格或將階段性見頂；但如果出現第二種情況，隨着庫存持續向正常水平靠攏，需求強勢對螺紋價格上漲的推動作用也將隨之增強，或將帶動螺紋價格突破上方壓制。
螺紋鋼存成本支撐
4月以來，進口鐵礦石供應增長低於預期，導致我國港口鐵礦石庫存持續下降至1.1億噸附近，不斷創年內新低。5月西澳檢修將影響5月下旬澳洲礦到港量，5月前三週巴西礦發運量又再度回落至近5年同期低位，預計將影響6月巴西礦到港量，則5-6月我國港口鐵礦石庫存較難出現大幅積累，或將維持在1.1-1.2億噸的偏低水平運行，進口礦供需結構較難在二季度發生大幅逆轉，從而對鐵礦石價格形成支撐。由於鐵礦價格的強勢，再加上近期焦炭價格順勢提漲，螺紋鋼長流程成本較為堅挺，已提高至3300元/噸附近，較3月底已抬升約150元/噸。
同時，隨着長短流程對廢鋼需求的增長，廢鋼價格回升，螺紋短流程成本亦分別提高至3586元/噸和3785元/噸。
目前螺紋的長流程利潤大約為320元/噸，短流程小幅虧損，處於偏低水平，且均低於2019年同期長、短流程利潤水平。且熱卷盈利已擺脱虧損泥潭，鐵水轉產螺紋的動力亦隨之減弱。因此，鋼廠整體主動繼續大幅增產螺紋的動力不足。如果螺紋價格階段性回調，並向短流程成本靠攏，短流程盈利空間進一步被擠壓，則可能引發短流程鋼廠減產，從而減輕螺紋鋼去庫壓力。再考慮到二季度建築用鋼需求預期較好，長、短流程成本之間的緩衝空間較充足，螺紋價格進一步跌破高爐成本線的可能性較底。，
綜合前文分析，螺紋鋼正處於供需雙旺，成本支撐較為堅挺階段，價格震盪上漲的概率相對較高，或持逢低做多思路。
小結及建議
綜合前文分析：
逆週期調節政策發力下，預計2020年基建投資增速將提高至9.7％-16.3％，其中傳統基建項目佔比大約為90％，新型基礎設施項目佔比約為10％，對建築用鋼需求拉動作用較明顯。
地產調控政策總基調不變，但存在地區性邊際調整空間，且寬貨幣寬信用帶動市場利率整體下行，房地產企業外部融資環境邊際好轉，帶動疫情結束後房地產投資增速快速回升，其中以拿地和新開工為主的前端投資增速回升幅度遠超施工及竣工環節。商品房銷售亦受需求回補及利率下行影響而快速復甦。預計二季度房地產用鋼需求亦將環比回升。
今年工期受限，下游工地趕工可能貫穿二季度，乃至三季度，再加上建築新標提升耗鋼要求，提高二季度建築用鋼強度；
歐美經濟逐步重啓，緩和了進口資源持續流入的風險。
當前螺紋鋼樣本庫存仍偏高約450萬噸，需求階段性面臨淡季影響的擾動，但產量卻已增與去年同期381萬噸基本持平，是市場後期去庫壓力的主要來源。若產量無法降低，則庫存同比偏高的局面或將延續至三季度，或導致螺紋鋼價格的回調壓力逐步積累。若產量下降則有助於在上半年消化螺紋偏高的庫存量，從而增強需求強勢對螺紋價格的推動作用。
目前螺紋長、短流程盈利偏低，且二季度鐵礦等原料價格較為堅挺，一旦螺紋價格回調可能導致短流程鋼廠減產，有利於減輕因螺紋產量偏高而導致的去庫壓力。
綜合看，維持二季度螺紋震盪偏強的判斷。
策略上：螺紋RB2010低位多單繼續持有，新單仍把握調節買入的機會；謹慎者新單可嘗試參與螺紋10-1正套，目標價差200以上。
本文源自陸家嘴大宗商品論壇