來源：光大證券
市場點評
今日十三屆全國人大三次會議開幕會在北京舉行，市場所期待的政府工作報告正式發佈。在疫情的特殊背景下，政府工作報告對宏觀經濟指標的指引相比以往調整較大，而為了對沖經濟下行壓力，逆週期調節的財政政策力度和貨幣政策也相對以往更加積極。
在宏觀經濟指標方面，今年政府工作報告首次未提及經濟增長目標，原因一方面是全球疫情和經貿形勢不確定性很大，另一方面有利於引導各方面集中精力抓好“六穩”、“六保”。這一改變表明政府杜絕重走強刺激來拉動經濟增長的老路，更加註重經濟長遠的發展質量，而非為了短期經濟增長而犧牲長遠利益，對市場而言同樣並非壞事。在就業目標設定方面，城鎮登記失業率的控制目標為5.5％以內（2019年為4.5％以內），城鎮調查失業率的控制目標為6％以內（2019年為5.5％以內），顯示在疫情衝擊的背景下，政府對失業率的容忍度有小幅提升。關於是否設立宏觀經濟最終目標前期的爭議較大，因為未設定經濟增長目標和提升失業率容忍度引發部分投資者擔憂今年的經濟復甦和企業盈利恢復程度，使市場預期更加難以預測，可能是今日市場調整幅度較大的部分原因，但積極的政策一定程度上有助於打消此擔憂。
本次政府工作報告逆週期調節的政策保持積極，貨幣政策方面，報告延續年初以來“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”的積極基調，而且相比2019年減少了“把好貨幣供給總閘門”等表述，強調“綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年”。雖然本次會議隱去了經濟增長的錨，但是貨幣的錨卻得到了強化，M2和社融增速未來預計還將繼續改善。而且我們一直以來都強調企業盈利是一種貨幣現象，金融數據改善終將通過各種渠道帶來企業盈利改善，今年企業盈利的下滑是由外生疫情導致的，而非正常經濟週期導致的，不必因EPS短期下滑認為市場PE估值已經偏貴，當前貨幣或許是市場預期更合理的估值的錨。而且從3月和4月的金融數據，無論是M2還是社融存量的同比增速，均出現大幅提升，分別創下2017年和2018年6月以來的新高，歷史上M2和社融改善往往領先於企業改善2-3個季度，對下半年A股盈利改善無需過度悲觀。
政府工作報告對財政政策目標設定較為積極，將成為後期逆週期調節的重要發力點。本次財政政策基調延續前期政治局會議“積極的財政政策更加積極有為”的積極説法，財政赤字率目標首次上調至3.6％以上，赤字規模比去年增加1萬億元，同時發行1萬億元的特別國債，減税降費目標相比於2019年目標增加5000億元，基本符合市場對財政政策對沖力度加強的預期。同時，今年地方政府專項債擬安排3.75萬億（相比2019年增加1.6萬億），並強調了“加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展5G應用，建設充電樁，推廣新能源汽車，激發新消費需求，助力產業升級”，在基建投資方面更注重質量。除了新基建之外，報告相比2019年增加“新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個”、“增加國家鐵路建設資本金1000億元”，顯示出在外需低迷的背景下，未來新老基建將並行成為啓動冰封經濟的重要抓手。
產業政策導向方面，本次報告更側重支持受疫情衝擊較大的行業恢復，重點支持在抗疫中發揮重要作用的電商網購、在線服務和“互聯網”等無接觸經濟。我們認為無接觸經濟短期雖然受益於疫情，長期而言，在國內進入勞動力稀缺、資本過剩的新經濟時代以後，無接觸經濟同樣具有經濟上的合理性，因此無接觸經濟不僅受益短期疫情帶來需求增加，其所帶來的經濟效率提升將得到長期更多重視。
A股市場今日下跌幅度較大，上證指數下跌1.89％，創業板指下跌2.52％，主要有三方面因素：一是未設定經濟增長目標使市場預期更加難以預測；二是逆週期調節政策雖然積極但是並未超出市場預期；三是恆生指數盤中大跌超過5％，進而影響了A股的市場情緒。但事實上，市場近期出現調整並不意外，過去10年重要會議召開之前半個月，市場上漲概率超過80％，背後邏輯在於對政策逆週期調節的樂觀預期，我們近期也強調市場自3月23日見底以來反彈幅度較大（創業板最大反彈幅度超17％），部分明星行業估值已處於歷史高位，市場本身也具備一定的獲利調整要求。
向後展望，未設定經濟增長目標短期將使市場對經濟增長預期更難以預測，但是報告對貨幣政策表述仍然給了市場預期良好的錨，以貨幣作為估值的錨，當前A股市值/M2處於2011年以來43.7％的分位數，A股仍然略有低估。更重要的是，我們強調重點關注的“四大變數”均處於兑現的過程，經濟數據復甦信號增加，寬鬆政策的預期落地之後，市場有望繼續向好，若近期市場因特殊窗口期以及外部因素擾動而出現調整，仍然建議價值投資者積極買進。
風險提示：疫情快速擴散；經濟增速超預期下行；海外市場波動加大。