紅杉清倉退出，TCL突擊入股，芯片龍頭攜高負債率勇登科？
作者 |劉芬
編輯 |李紅梅
來源 |風雲資本界
從中芯國際閃電上市，到寒武紀等多家半導體企業成功過會，沉寂多年的“中國半導體”正以前所未有的頻率衝擊科創板。近日，科創板又迎來一名重量級考生。
7月7日，格科微有限公司（下稱“格科微”）科創板上市申請獲受理，募資金額高達69.60億元。這一融資規模，僅次於中芯國際、中國通號和鐵建重工。
風雲資本界瞭解到，格科微主要從事CMOS圖像傳感器的研發、設計和銷售，該產品是攝像頭模組的核心元器件，常被廣泛應用於包括平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備等領域。而格科微是全球領先的 CMOS圖像傳感器和顯示驅動芯片供應商，與舜宇光學、歐菲光、立景等多家領先的攝像頭及顯示模組廠商合作，將產品應用於三星、小米、OPPO等品牌。
根據Frost&Sullivan研究數據顯示，公司在全球市場的CMOS圖像傳感器供應商中排名第二，在中國市場的LCD顯示驅動芯片供應商中排名第二。
如此亮眼的光環，讓格科微備受市場關注。風雲資本界注意到，上市前夕，格科微經歷了一波股份回購與增發，影響深遠。
IPO前：紅杉系清倉，TCL、小米突擊入股
2019年8月26日，持有格科微股份14年之久的紅杉系股東，由於自身的商業安排，希望通過股份回購的方式退出。
在這樣的背景下，格科微按照每股2.006美元的價格向Sequoia Captial China I L.P.（紅杉系基金）回購2715.24萬股A輪優先股，涉及資金為5446.77萬美元。
（圖片來源：招股書）
至此，紅杉系股東全部清倉退出。相較於14年前1.1美元／股的投資價格，紅杉系這筆投資14年間翻了近一倍。
與此同時，其他部分股東也藉此變現對格科微的投資。
希望藉此變現的股東是誰？風雲資本界盤點後發現，回購的股份中還有Hopefield的1360萬股普通股、Keenway的1360萬股普通股、LUAK SEVENS Ltd.的330萬股普通股、華登美元基金合計持有的2536.43萬股A輪優先股。
回購完成後，公司創始人、董事長趙立新全資控股的Uni-sky為格科微第一大股東，持有66.52%股份。
隨後，格科微又開始新一輪融資。
2020年3月，格科微將1億股A輪優先股重新劃分為1億股A-2輪優先股，並按照每股2.80美元的價格向深圳TCL、小米長江、上海橙原、杭州芯正微等20名新投資者合計發行6904.29萬股A-2輪優先股。融資完成後，TCL持股0.56%，小米旗下的小米長江持股1.11%。
同月，格科微向員工持股平台Cosmos發行6211.98萬股普通股，合計3094.57萬美元；向顧問持股平台New Cosmos發行292萬股普通股，合計24.04萬美元。
招股書顯示，2020年3月末，公司貨幣資金餘額較2019年末增加16.29億元，增幅336.80%，主要系公司最近一輪融資及員工期權行權收到約15億元的現金。
為了給上市鋪路，格科微還在3月將優先股轉為普通股，並在6月按照每1股拆成5股的比例進行拆股。
拆股後，Uni-sky直接持有格科微46.69%股份；Uni-sky的一致行動人Cosmos、New Cosmos分別持股13.81%、0.65%。Uni-sky合計控制格科微61.15%的股份，為公司控股股東。趙立新與公司副總裁曹維是夫妻關係，為格科微共同實際控制人。
回購股權後借債運營，負債率超90%
值得注意的是，格科微資產負債率波動較大，且總體偏高，這與回購股份關係不淺。
招股書顯示，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司的資產負債率分別為74.03%、46.07%、 91.01%及 59.53%。
風雲資本界瞭解到，2018年度格科微處置了思立微開曼的股權，收到了約4億人民幣的現金，使得投資產生的現金流淨額為3.06億元，這在一定程度上拉低了同年的資產負債率。在2017年、2019年、2020年1-3月，這一投資現金流淨額均為負值。
格科微在招股書中坦言，2019年末，因公司股權回購，公司應付股權回購款大幅增加，導致流動負債增加，資產負債率較高。數據顯示，2019年、2020年1-3月，應付股權回購款分別達到7.92億元、2.54億元。
（圖片來源：招股書）
因股權回購事項2020年一季度實際支付了較多的現金，格科微為提高日常營運的安全邊際，新增了較多的質押借款和保證借款。
（圖片來源：招股書）
格科微強調，2020年以來，公司已完成A-2輪融資，公司資產負債率已大幅下降，但仍存在經營業績未達預期，導致經營性現金流入減少，或者難以通過外部融資等方式籌措償債資金的風險。
那麼，格科微償債能力如何？
數據顯示，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，公司的流動比率分別為1.64、1.97、0.96和1.60，速動比率分別為0.81、0.96、0.49和 1.03。單以此來看，公司償債能力較強。
但是與同行業可比公司相比，格科微的償債能力處較低水平。簡單估算可以發現，格科微的資產負債率約在均值2倍以上；流動比率、速動比率整體上不足均值的三分之一。
（圖片來源：招股書）
公司償債能力低於同行業可比公司的原因是什麼？風雲資本界就相關問題向格科微方面求證，對方表示，“因公司正處於上交所申報審核階段，相關信息請以上交所官方渠道披露的文件內容為準”。而格科微在招股書中稱，主要是因為公司處於業務高速發展階段，流動資金需求較大，同時公司股權回購金額較大，所有者權益金額較小所致。
造血能力逐步顯現，不忘股東分紅
事實上，由於業務高速發展，格科微近幾年的業績表現增長明顯。
財務數據顯示，格科微2017年、2018年、2019年、2020年前三月營收分別為19.67億元、21.93億元、36.90億元、12.48億元，同期對應的淨利潤分別為-871.70萬元、5.00億元、3.59億元、1.97億元。
風雲資本界注意到，2018年的高淨利主要是因為回售思立微開曼股權獲得的收入較高，非經常性損益達到3.93億元，佔淨利潤78.54%。
此外，在2017 年、2018 年、2019年及2020 年前三月，格科微經營活動產生的現金流量淨額分別為-2.67億元、-1.68億元、3.53億元及-3.33億元。
（圖片來源：招股書）
對於2019年度現金流量淨額增幅較快，格科微在招股書中解釋，主要是2019 年度銷售規模迅速提升。而2020年1季度，因發行人2020年一季度銷售增長較快，同時為應對新冠肺炎疫情後市場需求的反彈，公司加大了囤貨力度，導致經營現金流量淨額由正轉負。
但即便在這樣的情況下，格科微仍然進行了股東分紅。招股書顯示，2018年，公司向全體股東派發現金股利1.04億元；2019年，向全體股東派發現金股利8271.38萬元。
此次科創板上市，格科微計劃募資69.60億元，擬通過增資或者股東借款的形式提供給子公司。
（圖片來源：招股書）
據格科微表示，通過兩個項目，可以實現對CIS特殊工藝關鍵生產步驟的自主可控，鞏固並提升公司的市場地位和綜合競爭力；豐富產品梯次，為公司的可持續發展提供有力的技術支撐。
近幾年，格科微的業務規模實現快速增長，憑藉優異的產品質量與性價比，在市場上佔據了獨一無二的地位。你對格科微的負債、現金流情況有什麼想説的？你看好格科微上市嗎？歡迎評論區留言與我們討論。