美元走低趨勢不減，股票投資者該不該擔憂？

當標普500指數試圖突破更高的區間時，所有的目光都集中在股市上，而其他市場在某種程度上被忽視了。然而，全球金融體系是由許多不同的市場組成的，而且它們都不可分割地聯繫在一起。真空中什麼也不會發生，所以，當我們的股市屢創新高時，其他市場的表現如何?

經常閲讀市場思考的讀者可能會知道，我的背景是銀行間外匯。也許正因為如此，我首先尋找的線索總是外匯以及它所反映的全球資金流動。

推動一切的是外匯市場，而不是名氣更大的股票市場或更為乏味的傳統債券市場。為了讓大量的國際資金真正地投資於任何一個國家的股票或債券，這些資金首先必須轉換成該國的貨幣。我們可以追蹤這些動作。外匯市場引領所有其他市場，尤其是在資金真正開始流動的轉折點。

美元當時是全球避險貨幣，因此美元全面波動的潛在影響往往難以解讀。持續上揚並不一定意味着對美元和經濟的信心，可能只是因為預期經濟萎縮，全球大量資金被囤積起來。隨着市場信心增強，美元被用於買入以風險較高貨幣計價的資產，美元可能會下跌。

此後，日圓和瑞士法郎等其他貨幣成為了安全港。因此，美元幣值近期的重大變化並不總是全球經濟狀況的反面指標。有時，它們是全球財富如何看待美國自身前景的直接指標。尤其是當最古老的避險貨幣——黃金正朝着相反的方向移動時，這種情況就更加明顯了。當然，由於黃金是以美元計價，市場往往會自然而然地這樣做，但這兩種走勢同時出現的幅度和持續時間很能説明問題:

當然，在3月份全球股市崩盤時，美元指數(DXY)的飆升，如上圖所示，是避險買盤的產物。然而，這一舉動的“回撤”現在已經遠遠超出了它的出發點，這一事實表明，目前有其它因素在推動美元拋售，從邏輯上看，這可能是什麼原因。

美國對這場冠狀病毒大流行的反應一直是動用政府資金來維持經濟的運轉。這不是一件壞事。在危機時期擴大政府支出遠比反其道而行之要好。歷史表明，羅斯福的新政奏效了，而胡佛的緊縮計劃不僅沒有起到作用，反而使大蕭條更加惡化。然而，事情並沒有那麼簡單，還有一些長期的後果需要考慮。

人們常説，人們傾向於將政府借貸與家庭借貸等同起來，這是不現實的。畢竟，政府可以通過增加税收，或者僅僅通過印刷貨幣來增加收入來償還債務。這是事實，但是大規模的政府借貸仍然有負面影響。提高税收減緩經濟增長，印刷貨幣貶值貨幣，而財政部對資金的貪得無厭的需求將資金從系統中吸走，而這些資金本可以更有效地投資於其他地方。

鑑於全球資金流動的戰略性和長期性，過去3個月美元的持續下跌很可能更多地是因為這些潛在的長期問題，而不是因為人們對全球經濟的信心。全球經濟仍在應對一場空前突然的混亂，這場混亂已導致失業率居高不下，而且人們信任的、經過驗證的疫苗或治療新型冠狀病毒肺炎似乎還有一段路要走。

美聯儲策劃的大量廉價資金是股市如此高漲的原因之一，但也不是沒有潛在的負面影響。通常具有指示性的外匯市場似乎正對這種下行趨勢表示擔憂，因此，突破並建立一個新的、更高的區間可能並不像股市圖表上看起來那麼簡單。

本文作者：Martin Tillier，美股研究社（公眾號：meigushe）