近期債市持續回調，專家認為： 投資者宜以均衡配置為主

  債基近一個月來持續回調。數據顯示，剔除當月淨值異動與新成立的債基，5月份，在3190只有可比數據的債基中，淨值出現下跌的基金數量達到了2759只，佔比為86%；而淨值有所上升的債券基金數量僅為348只，佔比為11%。債市接連回調，基民又該如何配置資產？

  5月超8成債基淨值下跌

  6月以來，債基仍未止跌。天天基金網數據顯示，上週單日下跌最大的6月2日，又有多隻債券基金單日跌幅超過0.5%，最高跌幅甚至接近1%。而短期純債基金去年全年的平均收益率才接近4%，中長期純債基金去年全年平均收益為4.36%。

  對於近期債市的波動現象，市場普遍認為，其價格漲跌主要是因為其具有可流通性，流通當中會因為經濟狀況、貨幣政策以及供需關係等市場因素影響。前海開源基金首席經濟學家楊德龍向記者表示，這主要是因為經濟預期復甦，一般在經濟復甦時期，債市表現會比較差，而股市則相對較好。近期隨着積極的財政政策、寬鬆貨幣政策的落地，也給債市帶來了一定的衝擊。

  同花順數據顯示，剔除當月淨值異動與新成立的債基後，5月份，在3190只有可比數據的債基中，淨值出現下跌的基金數量達到了2759只，佔比為86%。其中，可轉債基金跌幅最大，跌超6%，中長期純債基金最高跌幅接近4%。而除去平盤的債基後，5月份淨值有所上升的債券基金數量僅為348只，佔比為11%。

  粵開證券首席經濟學家李奇霖團隊認為，這背後主要有三點原因。第一，央行再寬鬆的預期落空。在4月份央行調低超額準備金率至0.35%的位置後，市場便產生了隔夜資金利率將向0.35%前進的寬鬆預期；全國兩會提出“降準降息，推動利率下行”的表述後，市場也產生了再寬鬆的預期。但這兩個時段的寬鬆預期，最後都分別隨着隔夜資金利率中樞上行和央行100億元逆回購利率不變而落空。第二，高頻數據顯示，經濟在超預期轉好。生產端，六大發電集團的耗煤量環比與同比數據均大幅改善；需求端，30個大中城市樓市銷售面積和土地成交也在繼續回暖。第三，債券供給壓力大。據悉，在地方專項債再提前下發1萬億元的貢獻下，債券市場5月份“國債 地方債”的供給達到了1.5萬億元。這一因素如果是在央行寬鬆的貨幣政策配合下，對市場不會造成太大影響。

  短期或仍將維持強震盪

  進入5月以來，債市經歷深度回調。金信基金基金經理周餘向記者表示，4月份經濟數據的積極變化及其帶來的經濟向好預期，是促使債市陷入寬幅震盪的主要因素。另外，地方債的大量發行導致利率債供給大幅走高，債券收益率走勢變得大幅陡峭。

  接下來，債市走勢又將如何發展？周餘認為，短期來看，債市或仍將維持強震盪格局。一方面，國內消費需求逐步回到平穩狀態，海外進入復工復產週期，基本面已確定回升，預示長期債券單邊牛市已經結束。另一方面，儘管目前貨幣政策維持寬鬆，但未來是否加碼尚不明確，中短期債市或將維持寬幅震盪。另外，部分新興發展中國家疫情仍未得到控制，不排除再次蔓延的可能性，這是最大的不確定。

  中信證券認為，在經濟邊際修復 寬信用政策推進之下，市場的風險偏好料將迎來回升，6月的利率中樞恐難以回到5月的低點。但綜合考慮後續基本面的恢復進程與貨幣政策的節奏，短期內趨勢性熊市尚未到來。在基本面弱復甦、寬信用發力疊加貨幣政策躊躇的組合之下，震盪市將是後續債券市場的主要特徵。

  海通證券首席經濟學家姜超表示，6月供需格局並未明顯改善，政府債券供給量為年內次高，資金利率中樞抬升影響非銀債券需求。因此短期看，長短端利率均難以向下突破，建議防範風險為主。“當前債市處於牛市和熊市的轉換期，建議以防範風險為主，利率頂部還需等待。”他説。

  諾德基金固定收益部總監趙滔滔也認為，對於後期，貨幣政策是否存在收緊的可能性及經濟基本面能否出現快速復甦，將決定債券市場的未來走勢。當前國內外經濟儘管已從一季度的大幅下行中有所修復，但鑑於全球貿易摩擦的反覆和地緣政治矛盾加劇等影響，經濟的復甦之路可能並不如投資者所預期的樂觀，而貨幣政策的拐點暫未能看到，因此可能導致未來債券市場呈現寬幅震盪格局，進一步導致市場存在較多的交易性機會。

  投資資產宜均衡配置

  根據證監會的分類，基金資產80%以上投資於債券的為債券基金，根據其主要投資範圍的不同又可分為純債基金、二級債基、可轉債基金等。Wind數據顯示，5月有超8成債券基金收益為負，而“固收 ”產品則表現不錯。截至6月5日，在所有債券基金中（份額分開計算），收益前10名中，二級債基佔據了8個席位，其中金信民旺A年內收益已超過13%。

  恆泰證券表示，現階段建議配置以長端為主的純債基金和優質混合債券基金。可轉債市場整體估值依舊較高，但部分個債已具備配置價值，因此應選擇優質轉債類基金，配置比例不宜過大。

  對於可轉債基金，周餘認為，可轉債保留了債券“穩定收益”的屬性，又兼具了股票“資本增值”的屬性。投資者要充分挖掘可轉債“進可攻，退可守”的投資機會。在牛市行情中，可轉債與股市走勢直接正相關，具有較強的進攻特性，股市震盪上行中可轉債價值凸顯。股市回撤時，可轉債具有較強的防守特性，回撤比對應的股票小。股市波動加大時，可轉債具有隱含的期權價值，市場波動越大期權的波動價值越大。

  具體到組合投資操作，周餘坦言，走勢尚不明朗的情況下，權益部分最好維持中性倉位均衡配置，倉位方面需要兼顧進攻性與防護性。一些科技股已經調整充分，可適度把握反彈機會。固定收益投資方面，利率曲線短期內仍可能呈現陡峭化狀態，建議短時防禦。整體低利率背景下切忌過度追求高收益，避免盲目加槓桿、加久期等，久期保持在3年之內。同時，部分高等級信用債、可轉債也可適度佈局。

  李奇霖團隊建議，風險偏好相對低的投資者，可以等待市場對經濟基本面和貨幣政策預期的修正，待市場重新進入穩態，尋找新的定價錨的階段，那時，做多的勝率會更高一些。但不管風險偏好如何，在震盪市下，要賺久期的錢難度是非常大，建議投資者將重點轉向挖掘票息收益，以短久期高票息策略為主；有較好交易能力的投資者，可以適當去博弈波段的機會。