西南證券 王穎婷
2020年上半年公司實現營業收入18.14億元，同比下降50.17%，實現歸母淨利潤-7.82億元，同比下滑4746.61%，實現扣非歸母淨利潤-7.94億元，同比下滑482.42%。經營性現金流淨額-7.31億元，同比下降21.10%。
短期經營受疫情影響，長期龍頭地位得以鞏固。公司由於疫情影響，2020年上半年整體收入同比下降50%，淨利潤虧損8.49億元，考慮到醫療服務行業整體受疫情影響而部分停滯，業績基本符合預期。公司經營自3月底開始改善，5月、6月各體檢中心已恢復至上年同期水平。分季度來看，公司Q1營收和歸母淨利潤分別同比增長-58.15%、-405.68%;Q2營收和歸母淨利潤同比增速分別為-45.84%、-236%，分別環比增長139%、225%，業績環比大幅改善，公司預計第三季度整體收入可恢復至去年同期。截止2019年底，公司已在全國294個核心城市佈局703家體檢中心，在營632家、在建71家，2019年全年團檢和個檢客户佔比為78%、22%。雖然由於疫情影響，上半年體檢人次下降，但疫情也使得疾病預防和健康管理的重視程度再次被提高，體檢需求進一步釋放;同時體檢需求積蓄有望驅動團檢客户從公立醫院迴流;部分小機構倒閉加速行業集中度提升，而公司作為民營體檢機構龍頭和健康流量入口，龍頭地位得到進一步鞏固。
阿里網絡入駐，推動公司數字化轉型與C端業務拓展：公司與阿里巴巴、螞蟻金服和雲鋒基金的戰略合作有助於公司數字化、智能化水平提升，進一步加強公司的精細化管理，提高體檢服務能力。並有望通過高性價比服務帶來團檢覆購和個檢引流，提高市場份額。此外，未來公司還有望充分利用自身網絡和產業鏈優勢，通過阿里平台開展各類健康服務，通過支付寶、淘寶客户端等，為公眾提供線上診療諮詢服務等，以及通過美年好醫生以及美年X+1套餐等拓展C端市場。
收入結構優化，客單價有望提升：2019年公司完成體檢人次1038萬人，平均客單價499元/人，其中團檢平均客單價480元/人、個檢平均客單價609元/人，團檢個檢客單價均有所提升。2020上半年，4月底以來，體檢金額增速超過體檢人次增速，預計下半年客單價有望回升。隨着美年好醫生等推出，個檢產品組合有望豐富，客單價仍有繼續提升空間，助力公司業績增長。
盈利預測與投資評級：預計2020-2022年歸母淨利潤分別為1.17億和9.18億元、12.60億元，2020-2022年EPS分別為0.03元、0.23元、0.32元。當前股價對應估值分別為624倍、79倍、58倍。我們看好公司作
為體檢龍頭以及大健康產業入口端，未來有望導入更多體檢項目，全方面體現大健康行業龍頭的價值。維持“買入”評級。
風險提示：業務整合或不及預期，客單價及體檢人次提升或不及預期。