上證指數即將優化，價值投資取向得到進一步凸顯

　　7月22日起，“改編”後的上證綜指將正式亮相，其最大的變化將是“新股延後”和“差股剔除”。對上證綜指進行優化，是股市存量改革的一部分，將對投資者心態、機構操作、市場生態帶來一系列影響。需要指出的是，此項改革體現了價值投資的取向，但改變和優化市場生態，還需要完善基礎性的定價機制，要靠配套改革一起發力。

　　長期以來，上證綜指都是引領全市場認知的核心指數——上證綜指漲，大家信心就強；上證綜指跌，大家信心就弱。而這一指數的缺點也是眾所周知的，即所有在上交所掛牌的股票都納入樣本（包含B股），以上市公司的總股本作為權數編制。這就導致了一個結果：曾經作為市場龍頭的股票，一旦失去往日風采就會拖累股指；炒新風氣使得相當一部分股票計入指數時價高，隨後逐級下行，會壓制股指；超級大盤股流動性不足，其在指數中佔據過高權重影響指數波動效率。

　　此次調整指數編制方法就是為了矯正現有方法的缺陷，最重要的是將新股納入指數的時間延長了。目前的做法是，新股於上市第11個交易日開始計入指數。調整後，一般的新上市證券於上市滿1年後計入指數，日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券於上市滿3個月後計入指數。之所以做出這樣的調整，是希望根據不同類型新上市股票的特點，在其“抵達”價格穩定期後再計入指數，減少新股計入導致的指數失真。第二大變化是，將實施風險警示的樣本股剔除。具體為，從樣本股實施風險警示次月的第二個星期五的下一交易日起剔除。這一做法既可以減少“基本面驟變”股票對股指結構的干擾，又可以實現平滑過渡。預計這樣調整後，指數的穩定性會得到增強。

　　筆者認為，待改編後的上證綜指運行一段時間後，可以針對性地調整超級大盤股在股指中所佔的權重。可以依據超級大盤股週期性波動的相關數據，計算出其對股指整體變化的影響，研究開發係數代入法，使超級大盤股的穩定性與股指的常態波動性實現相互匹配。

　　此次調整上證綜指編制方法，吸收借鑑了美國、歐洲和我國香港股市的一些成熟經驗，也融合了本土意見，是股市“存量改革”和“供給側結構性改革”的重要步驟。其主要目的是，讓上證綜指這一大眾依賴的指數更具有“準確表徵”功能，解決結構性矛盾、發揮投資引導作用、塑造現代市場形象。但我們也要看到，調整指數編制方法不是萬能的，不要指望一改定乾坤。優化指數編制方法只是優化市場制度的一個課題，還要完善相關配套制度。

　　市場成長的核心是科學的定價機制，良好生態的表徵是優勝劣汰。能否吸引更多代表新科技、新經濟、新業態的企業上市，能否助力場內優質公司通過兼併重組做大做強，最根本的是公平真實定價。不管是傳統企業還是新經濟企業，只要定價真實了，優質公司自然會持續受到市場力量的追捧。好企業不是審核者審出來的，而是企業運營者經營出來的，是投資者遴選出來的。指數編制和市場再塑造，是一個立體工程。以信息披露為核心的註冊制改革，是支持指數高質量構建和高質量運行的制度保障。

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