01
7月初市場對風格進行了一輪大討論，我們在報告中，明確了對市場風格觀點，中長期趨勢上，科技、醫藥、消費等板塊的核心公司景氣趨勢仍然佔優，風格難有趨勢性扭轉：
能夠持續1-2年的趨勢性風格切換，背後必須是傳統經濟相對新興產業的趨勢性佔優，那麼就需要短期經濟數據不斷超預期來強化，對應的就是信用週期的不斷擴張，來給傳統行業加槓桿。
但這顯然不是當前政策能夠容忍的，類似19年Q1，全面信用擴張隨後帶來的是房地產小陽春和宏觀槓桿提升，那麼4月政治局會議馬上開始收縮信用。信用週期的擴張從大開大合的刺激轉為近年來的抵抗式託底。
反觀政策對科創企業直接融資的態度，包括航母級券商、加快科創板融資和創業板註冊制、中芯國際光速上市，都反應了決策層想加槓桿的方向和形式。最終，政府主導資金的去向，也決定了中期企業盈利的彈性和市場風格。
隨着近幾個月信用擴張帶來的估值全面拔升以後，情緒平復下來，仍然是少部分公司的牛市，指數級別的快牛大概率不是加強直接融資的政策導向希望看到的市場環境，細水才能長流。
最後，假設指數牛真的就此開啓，會消滅一切低估值。當前行業PB分位數的極高離散程度，會以類似14年中旬或者06年中旬的全面牛市進行收斂，但是回測發現，在估值開始收斂的3個月、6個月、9個月、12個月中，高估值且高景氣的板塊並沒有出現跑輸。
02
在中報預告的業績窗口期裏，疊加增量資金的入市，沒有讓大家失望。但過去一週創業板加速上漲，幅度和速度也確實都比較驚人，創業板換手率也再次超過5%。
關於創業板換手率，歷史上創業板換手率有5次超過5%：
1）2015/3/17~2015/4/13，這一階段的個交易日內，換手率維持在5%左右，創業板綜指最大漲幅達，隨後一個月區間內，指數震盪；
2）2015/5/11~2015/6/4，區間內個交易日創業板換手率維持在5%左右，創業板綜指最高漲幅為，隨後指數進入頂部區域；
3）2015/10/12~2015/11/30，期間個交易日內創業板換手率維持在5%附近，創業板綜漲幅最高時達，且在隨後進入頂部區域；
4）2019/2/25~2019/3/13，該階段內個交易日換手率維持在5%左右，指數最大漲幅為，隨後創業板綜指進入頂部區域；
5）2020/2/18-2020/3/5，該階段內個交易日換手率維持在5%左右，期間創業板綜最大漲幅為，隨後見頂回落。
因此，總結而言，當創業板換手率超過5%，其後持續時間在天不等，漲幅在不等。
回到當前，創業板換手率已持續個交易日在5%左右徘徊，創業板綜指漲幅則達到。
換手率超過5%意味着泡沫化趨勢的形成，在沒有外力打斷的情況下，大概還會持續一段時間。
但是每次打斷泡沫化的因素都屬於黑天鵝，難以防備，比如今年3月初全球疫情爆發、去年4月政治局會議政策超預期收縮、15年6月查配資、11月匯率快速貶值等。因此後續要保持警醒，重點一環是7月政治局會議的定調。
03
核心結論
短期維度，從換手率超過5%的經驗出發，創業板泡沫化的趨勢還將延續。但後續要對可能打斷泡沫化趨勢的因素保持警惕。
對於Q3，在季報窗口期中，大概率仍然是景氣因子佔優，7月以來中報預報高增長個股的絕對收益和超額收益較為顯著。從發佈中報預報個股數量較多、業績增速中值大於40%個股佔比較高的板塊來看，、、、、、板塊景氣度較高；
而從代表性個股中報預報推測，包含養殖、原料藥、生物製藥、醫療信息化、維生素、機器人、車聯網、半導體、軍工、信息安全、遊戲、裝飾建材、肉製品及其他、環衞、光伏、特高壓等細分板塊也有望迎來高增長。
對於Q4，依賴經濟預期的低估值藍籌的估值切換更常發生在四季度的業績空窗期。Q4建議關注日曆效應推動低估值板塊佔優的機會，比如家電、家居、建材、工程機械等。
長期維度，高景氣仍然是制勝因子。不管是牛市、熊市、震盪市；也不管是藍籌風格、成長風格佔優；還是短期發生了風格大漂移，但是以一年維度來看，個股漲跌幅的分組，依然與代表景氣度的扣非利潤增速，呈現比較好的單調正相關性。考慮未來一年的景氣度趨勢，
長期看好一箇中心和三個基本點。