原標題：深度分析丨中來“易主”背後：資金“疲態”與押注新賽道
來源：21世紀經濟報道
作者：曹恩惠 實習生成萬吉
是一場資本遊戲還是會形成產業合力？
在不到兩個月的時間裏，光伏公司中來股份（300393.SZ）控制權的歸屬迎來了變數。
今年6月份，中來股份宣佈貴州國資委旗下烏江能源投資公司擬入主後，該公司近期表示終止股份轉讓，並由杭鍋股份（002534.SZ）“接替”。
而此舉也引來深交所的關注，要求中來股份説明實際控制人林建偉夫婦短時間變更股權轉讓交易對手方的原因。
近些年來，中來股份一直在謀求業務上的轉型，從早前的單一光伏輔材龍頭廠商的角色，向集成產品製造商轉型。而其最重要的動作便是進軍電池組件領域，並押注N型TOPCon電池技術。
但新技術的投入持續考驗着該公司的資金實力。與此同時，此番股權轉讓也一度引發外界對實際控制人林建偉夫婦是否套現離場的質疑。
而更為外界所關注的是，杭鍋股份以戰投方身份入主中來股份，究竟是一場資本遊戲還是會形成產業合力？
押注N型電池顯資金“疲態”
當原有背板業務發展遭遇盈利瓶頸時，中來股份延伸產業鏈，涉足光伏電池、組件。
在光伏電池業務上，該公司選擇了N型賽道，並計劃為此投入大量資金。
根據行業媒體統計，近三年來，中來股份先後公佈總規模達13.6GW的高效太陽能電池投資計劃，投資金額累計超過230億元。
但21世紀經濟報道記者梳理發現，中來股份在N型高效電池擴產項目方面給外界“雷聲大、雨點小”的感覺，多個項目進展未能達到預期效果——從2016年的“年產2.1GW N型單晶雙面電池項目”、2017年4月“衢州10GW N型單晶IBC與雙面太陽能電池生產基地”到2019年的“年產1.5GW N型單晶雙面TOPcon電池項目”，這些項目大部分施工進度低於預期計劃。
而截至目前，中來股份的N型電池組件產能初見成效，形成了2.1GW產能。
事實上，中來股份所選擇的N型電池技術雖然被業內認為是新一代高效電池技術路線，但卻面臨着激烈的競爭。
一位分析人士告訴21世紀經濟報道記者，雖然中來股份的N型電池組件已經得到了多家央企客户的認可，在行業細分領域裏擁有相對領先的出貨量，但其距離產線大規模化還有差距，並且還受到了P型PERC技術以及N型異質結技術的競爭。
值得一提的是，2019年，中來股份還進行了產線升級，將N型所有N-PERT產線升級改造成N型TOPcon電池產線。據悉，N-PERT電池相比主流P型PERC電池性價比並不明顯，較難形成大規模的產業佔比。
在今年SNEC光伏展會期間，中來股份展示應用了最新一代的N型TOPcon電池技術組件產品，最高功率可達615W，組件效率22.1%。
根據行業機構PVInfoLink的觀察，今年展會期間，應用N型TOPcon技術的組件展商依舊以中來股份和晶科能源為主，且相較於去年廠家數量有所減少。
不過，即便技術路線正確，中來股份目前最緊迫的是要實現產能的跟進。但面對動輒數十億的投資，中來股份面臨着較大的資金壓力。
截至今年一季度末，中來股份期末現金及現金等價物餘額為12.02億元，難以覆蓋其公佈的產能計劃投資金額。
與此同時，因頻繁質押，實控人林建偉夫婦的股權質押率較高。截至今年6月初，林建偉與其一致行動人張育政、蘇州普樂投資管理有限公司所持有的中來股份已有96.82%處於被質押狀態。
新的白衣騎士出現？
為緩解資金壓力，中來股份一直在尋找戰略投資合作方。
21世紀經濟報道記者發現，在烏江能源投資和杭鍋股份之前，中來股份一度有望迎來華君實業（中國）有限公司（下稱華君實業）的戰略入股。
2019年1月7日，中來股份發佈公告稱與華君實業簽訂了戰略合作框架協議，將通過股權轉讓的方式引入華君實業為產業戰略投資者，同時，後者儘可能為中來股份提供融資支持，並承諾將為中來股份N型高效光伏產業擴充提供融資支持，融資支持總額不超過25億元。
然而，時隔數月，雙方合作未能有實質性進展，並終止協議。
烏江能源的出現，可算得上是一場“及時雨”。
今年6月份，中來股份實際控制人林建偉夫婦擬將其直接持有的中來股份約1.47億股份及公司16.0587%表決權分次協議轉讓給烏江能源。這場接近12億元的交易，讓外界一度以為中來股份將獲得貴州國資入主。
但兩個月未到，該項交易生變，雙方終止協議。在接受媒體採訪時，中來股份表示雙方因在太陽能電池投資方面存在分歧，才導致合作未落定。
杭鍋股份的出現，讓中來股份的“易主”大戲升温。
根據協議，杭鍋股份將以支付現金的方式購買林建偉夫婦持有中來股份的股份以及受讓表決權委託，實現對中來股份的控制。
本次受讓將分兩次完成。其中，杭鍋股份在第一次股權轉讓中擬購買中來股份9.58%股份，轉讓價格9.9元/股，股份轉讓款合計7.38億元。以中來股份8月12日收盤價為參考，溢價達34.88%。
公開資料顯示，杭鍋股份主營傳統能源設備，近些年來也有參與新能源產業投資。其中，該公司參股浙江中控太陽能技術有限公司涉足光熱發電及儲能核心技術等。
不過，光熱與光伏屬於不同領域，在技術上存在差異。也因此，在本次協議中，中來股份的核心管理團隊不會發生重大變化。
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責任編輯：張熠