萬達電影生態反噬

斑馬消費 陳碧婷

在市場化程度較高的電影行業，資本的力量無處不在。

貓眼脱胎於美團，獨立之後迅速成長，被光線傳媒賦予內容生產能力之後，以電影票渠道的壓倒性優勢，成長為中國最大的國產片主控發行方。

2019年電影行業萬馬齊喑，幾乎只有貓眼娛樂獨善其身。2019年，公司扭虧並實現6.76億元的淨利潤。不得不説，壟斷，真香。

就算電影行業的公司們再眼紅，也做不了這樣的生意，於是他們紛紛打起了全產業鏈的主意——這可以説是賺錢能力僅次於壟斷的商業模式。

華誼兄弟形成四大業務板塊，影視娛樂、品牌授權及實景娛樂、互聯網娛樂、投資，劍指“東方迪士尼”；於冬屢造爆款仍不甘心，博納影業寧可犧牲盈利也要進軍電影院線；橫店影視、上海電影這些影院公司，近年在電影投資領域，動作頻頻……

它們的產業邏輯也比較清晰：掌控渠道影響發行，涉足內容豐富盈利，IP運營增強內容變現，集齊全產業鏈增強行業話語權。

在企業經營層面，打通全產業鏈，平衡了長期投入與短期收穫之間的關係，用持續的現金流對沖不穩定的盈利能力，看起來“百利而無一害”。

萬達電影正是其中的集大成者。

公司2004年成立，如今已成為中國院線市場老大。截至2019年底，公司擁有直營影城656家，5606塊銀幕。當年，公司旗下影城觀影人次2.3億，實現票房收入98.6億元。

2019年，公司自營影城累計票房市場佔有率為13.3%，票房、觀影人次、市場佔有率等核心指標連續11年位列全國第一。

隨後，萬達推出萬達影視，進入電影投資、製作、發行領域，2010年開始有作品推出，代表作包括《唐人街探案》系列等，一躍而成為中國民營電影五強之一。

電影產業主線，萬達均有佈局。2016年，萬達電影作價2.8億美元收購時光網，與萬達電影、萬達影視形成協同。

時光網是中國最早從事電影在線選座的公司之一，被貓眼、淘票票擠壓得只剩下0.5%的市場後，如今的主要業務是通過電影粉絲優勢切入衍生品市場。

主線之外，萬達電影樂園、“侏羅紀世界”實景娛樂項目等等，電影產業副線同樣豐富。

2019年，萬達電影完成重大資產重組，將萬達影視等資產注入上市公司。為了重組成功，萬達籌備多年，數次修改重組方案。

儘管也留下了諸多遺憾，如萬達集團在海外的重要資產傳奇影業，並沒有注入萬達電影，但總算是在全產業鏈上邁出了重要一步。

賈躍亭、馮鑫，甚至是陸正耀描繪過的“生態化反”，王健林早就在電影市場實現了。

在萬達處在風口浪尖的2019年，萬達電影成功實現併購重組，算是為數不多會令王健林深感欣慰的事兒。

但是，就在這一年，萬達電影爆出鉅虧。2019年，公司營業收入154.35億元，同比下降5.23%，歸母淨利潤-47.19億元，同比下降324.87%。

業績暴降的主要原因是，公司計提資產減值準備59.09億元，其中，計提商譽減值55.75億元。

“生態化反”，最終演變為“生態反噬”。

2019年，萬達電影旗下幾大業務板塊，幾乎沒有一樣拿得出手。

放映板塊，雖然觀影人次和票房收入略有增長，但這主要是公司新開影院和銀幕所致。公司單家影城、單塊銀幕所對應的觀影人次和票房，均出現連年下滑。

公司廣告板塊營業收入同比下降22.05%，毛利率較上年下滑近10個百分點。

電影投資製作發行板塊，因萬達影視主投、主控影片數量較少、體量較低且部分票房不及預期，收入下降21.97%。

下降幅度最大的是遊戲板塊，收入從2018年的7.17億元，下降至2019年的3.94億元，接近腰斬。

即便剔除商譽等資產減值影響，萬達電影2019年的淨利潤11.41億元，較上年也下降了45.74%。

不過，令交易所都感到吃驚的是，遊戲業務下滑嚴重不達預期，影視業務甚至都沒有完成業績承諾，這些子公司身負鉅額商譽卻沒有減值。

公司2019年商譽減值55.75億元，主要包括3各部分：影城業務計提23.40億元、廣告業務12.42億元、時光網資產組19.93億元。

5月11日，交易所對公司發出年報問詢函，對上述問題進行重點關注。

截至2019年底，公司商譽餘額仍然高達80.04億元。影視、遊戲、境外院線等業務2020年遭遇重創，一大波商譽減值雖然會遲到，但大概率不會缺席。

在此次問詢中，交易所亦重點關注了萬達電影的流動性情況。截至2019年底，公司貨幣資金24.63億元，短期借款為34.55億元，一年內到期的非流動負債餘額為10.88億元。

公司5月19日回覆問詢函稱，公司短期借款已完成續貸，一年內到期的長期借款也已通過調整還款計劃的方式得以延長期限。

聯想到萬達集團近年的財務狀況，為上市公司輸血恐怕有困難。萬達電影即便能解決短期的流動性問題，在遲遲無法開業的情況下，還能挺多久？

2020年Q1，公司營業收入12.55億元，同比下降70.12%，歸母淨利潤-6.00億元，同比下降249.75%。

萬達電影的海外兄弟，萬達控股的美國AMC院線，因疫情停擺等原因，已經數次傳出破產傳聞。前幾天還傳出亞馬遜準備接盤的消息，不過最終也是不了了之。