日本經濟(七): 渡邊太太與中國大媽

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　　世界上有兩種東西。別人日子好過的時候，它們悄無聲息、鮮人問津。但只要別人家裏出事，它們就會成為香餑餑，被追捧，被看好。

　　這兩樣東西，一個是黃金，一個是日元。

　　是不是感覺有點象掃帚星？

　　之所以與別人反着來，原因也很簡單。兩者都是經典的避險天堂。世界經濟順風順水的時候，大家顧不上它們。但世界經濟如果出了大事，到處風聲鶴唳的時候，全世界大大小小的資金都會躲進去避險。

　　黃金是最經典的避險天堂。一般觀點認為，大凡世界上爆發戰爭或經歷大的經濟危機，黃金就會迎來一輪爆漲，即所謂“盛世古董、亂世黃金”。

　　這背後的邏輯也容易理解。經濟好的時候，各種賺錢的機會海了去了，金融、地產、股票都能掙錢，即使投資製造業也會有不錯的回報，資金自然無暇顧及黃金。看好經濟前景，資金的風險偏好增強，在風險與回報的心理天平上，回報的那頭更重一些。投資的原則是增值。

　　但當經濟前景不好，特別是爆發戰爭或大的危機時，資金被風險厭惡情緒主導，風險與回報的心理天平向風險一端傾斜，就會撤離金融、地產、製造業，轉向黃金等傳統的避險品種。投資的原則是保值或減少損失。

　　中國人對黃金有一種特殊的情懷，也就容易理解黃金為什麼是一種經典的避險品種。

　　但在國際金融市場上，與黃金並列為避險天堂的還有日元。

　　日元成為避險品種，大體有兩個原因。一是日本經濟已經高度發達，無論是總量、人均還是結構，都已穩居世界一流。更重要的是，這種高度發達在過去20年裏大體穩定，雖沒有大的進步，也沒有大的退步。用“失去的二十年”甚至衰退、敗落來形容、概括日本經濟，未免失之於情緒化，過簡、過偏。對日本經濟的客觀評價，應該是“穩”。

　　正是這種在高位的“穩”，沒有大起，也無大落，波瀾不驚，成就了日元作為傳統避險天堂的地位。每當世界經濟前景堪憂、風險厭惡情緒上升，大量資金就會擁入日元，導致日元升值。

　　但也因為穩、因為沒有進步、因為沒有大起，在經濟好、遍地生金的時候，沒有人會想到日元。

　　黃金和日元，就是這樣的兩股逆流，逆世界大勢而動。

　　之所以説起黃金和日元，是因為在中國和日本，分別有兩個相關的人羣與其密切相關。一個是中國大媽，一個是日本的渡邊太太。

　　這兩個羣體如今在投資和理財的圈子裏都很有名了。中國大媽之有名，據説是2013年國際黃金市場爆跌的時候，中國大媽們抱着抄底的心態逆勢入市，其雖散户，但人數眾多，一時間，中國大媽掃貨的力量竟有改寫全球黃金市場走勢的氣勢，以至於驚着了一向在金融市場呼風喚雨、頤指氣使的華爾街。

　　中國大媽以抄底抄在半山腰、初生牛犢不怕虎、無知者無畏的勇氣一戰成名，但卻未能改變黃金此後的熊途。

　　但是，中國大媽們的勇氣卻未有絲毫折減，而是愈挫愈勇、屢敗屢戰，而其戰場，也從黃金、住房、股票無限擴大到比特幣、期貨。而其手法，也從單純的自掏腰包，升級到敢於藉助20、30倍的高槓杆。

　　比較中國經濟和日本經濟的時候，常常感到，這兩個經濟體走過的路何其相似。日本在1985年之前，是專心於製造的。因為廣場協議、日元升值，以出口為動力的製造業遇到困難，被迫以低利率應對，結果導致金融、地產投機泡沫。1990年泡沫破裂，日本的增長時代從此一去不復返。

　　日本是中國經濟的前車之鑑。中國在2008年之前，是專心於製造，金融地產並不是經濟的中心和重點。從2009年起，因為人民幣累積升值，更由於歐美等傳統出口目的地需求鋭減，中國以出口為動力的製造業受挫，金融、地產的風頭遠遠蓋過了製造業，投機泡沫越吹越大。

　　決策層是明智的。決不能讓2015年的中國經濟重蹈日本1990年泡沫破裂的覆轍。泡沫怎麼辦？一個字，擠；四個字，擠而不破。先擠的是樓市，房子是用來住的，還能炒到天上去？！

　　現在擠的是金融。寧可讓發展的速度慢一些，不要讓投機、槓桿、風險藉着創新的名義肆意妄為。

　　只要能夠擠而不破，中國經濟就有望走出不同於日本經濟的路子。

　　農業文明很少有金融和地產泡沫，因為農業文明生產力低下，產生不了多少財富，自足之餘攢下來的一點小錢，是不足以吹生金融和地產的資產泡沫的，也就倖免了泡沫破裂的災難和後果。

　　工業文明就不同了。工業革命帶來的是人類生產力革命性的進步。有工則強，有商則富。現在的中國和早年的日本都因為製造業而積聚了巨大的財富，才有能力將金融和地產的資產泡沫吹到天大。從這個意義上，製造業其實是資產泡沫的基礎，而資產泡沫也象糖尿病和高血脂一樣，是一種富貴閒人的病。

　　中國大媽和渡邊太太現象，其實也是建立在製造業聚富、造富的基礎上。大媽和太太們有了閒錢，才有膽氣到高風險的金融市場闖蕩。從這個意義上，中國大媽和渡邊太太也是國力的一種體現。

　　渡邊太太是早在中國大媽之前就出現的一種現象。中國大媽吃過的虧，渡邊太太們早就吃過。但兩者有一個很大的不同：渡邊太太們比較活躍於外匯市場，做carry trade；而中國大媽因中國人民幣不可自由兑換，這方面只能望渡興嘆。

　　什麼是carry trade？大概可譯為一種利差交易。日本從九十年代後半期延續至今，為刺激增長、擺脱通縮，採取了全世界為時長之的低利率政策，對太太們來説，借日元如同白借，基本不用付利率。

　　在這20年間，在美國、英國、澳大利亞、新西蘭乃至俄羅斯、土耳其、印度、巴西等世界其他地方，利率卻經常保持高位甚至高得離譜。

　　如果在日本以近乎白借的方式借來日元，換成美元、英鎊、澳元、新元乃至盧布、里拉、里亞爾，存上一年，僅利息收入就有3%、5%乃至15%；期滿後再換回日元，還掉本金和低得微乎其微的一點日元利息，剩下的全是利潤。這錢，賺得太容易了。

　　如果這一年間，日元還貶值了，比如貶了10%，那麼，匯差加上利差，收入就是13%、15%、25%了。

　　而且，這樣想、這樣做的太太們越多，賣日元買澳元的人就越多，對日元就有下行的壓力。這個過程本身，就會讓日元進一步貶值。

　　渡邊太太們有沒有這樣的實力呢？有。因為在日本，丈夫掙錢，太太管錢。

　　太太們管的錢是什麼數量級呢？據不完全統計，日本全民儲蓄總額應該在17萬億美元。這個錢怎麼花，主要是太太們決定。

　　渡邊太太做這種carry trade歷史很長，但象中國大媽驚動華爾街那樣為金融界重視，也才是2007年的事。那一年，美國次貸危機爆發，先知先覺的機構投資者（carry trade的真正主力）立即拋售美元資產買日元，美元貶值、日元升值。這就象2013年華爾街拋售黃金、金價下跌一樣。

　　這時候，渡邊太太們抄底了（就像六年後的中國大媽一樣），大量賣出日元買美元，其力量之大，竟在一定程度上對沖了機構們的日元買壓、遏制了日元升值的勢頭。

　　正為日元升值、出口受抑而頭痛不已的日本央行對太太們感激涕零。羣眾的力量就是大呀！

　　但這一次，也是日元carry trade的最後一勃。此後，由於美聯儲實行量寬的貨幣政策，美日之間的利差消失殆盡，作為利差交易的carry trade也就失去了基礎，名存，實亡。

　　此後數年，美元走弱、歐元走弱，利率近乎零，全世界的機構投資者開始玩起了一種新的carry trade，以低利率借美元、歐元，換成新興市場的貨幣，存入新興市場銀行享受高利率或投入股市、樓市，期滿後換回弱勢的美元、歐元，坐享利差甚至匯率。

　　相比之下，這期間日元carry trade的風頭收斂了許多。一來，多了歐元、美元這樣的競爭者，二來，作為傳統的避險貨幣，日元相對堅挺。

　　風向再變，是2014年。美聯儲率先退出量寬，美元走強並步入加息通道，日元卻因日本通縮遲遲沒有起色、日本央行無限量寬而相對弱勢。渡邊太太們又開始故伎重演。

　　黃金、日元；中國大媽、渡邊太太。

　　後來者其實是幸福的。因為前面的人走對的路、犯過的錯，我們都可以看到並借鑑，他山之石，可以攻玉。有則改之，無則加勉。

　　清朝的時候，英國人來犯，大臣出的主意，是用十丈長的竹竿打洋人的膝蓋處，因為洋人只會直着腿走路，腿被打彎，就不會走路了。

　　那個時候的大臣，是閉着眼睛不看世界。

　　今天是個特殊的日子，是中國的戰勝日。但是不要忘了，為什麼四萬萬人口被人欺侮了八年？

　　因為那之前，有太多的人認為，只需要用竹竿，閉着眼睛就能贏得這個世界。

　　八十年過去了，我們還要那樣閉着眼睛嗎？

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