星空獨家︱寒武紀，虧損中上市的AI芯片龍頭

文/思齊

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

學霸兄弟，鑄就百億傳奇

天下無雙的兩個兄弟學霸，前後腳進入科大少年班，哥哥在中科院成為芯片領域高手，弟弟在人工智能領域獨孤求敗，兄弟合力研發人工智能芯片，4年後公司上市，不僅承擔了中國的集成電路希望，還創造了百億財富。這兄弟集體逆襲的橋段，正是寒武紀（688256）核心成員陳雲霽和陳天石的故事。兄弟二人先後進入中科院龍芯項目研發團隊，2016年2月份，陳天石與中科算源共同出資成立寒武紀（688256）， 4年後，成功在科創板上市。

科創板上市已成為硬核科技公司的代名詞，但寒武紀可是一家還在持續虧損的企業。既然能上科創板，硬核科技到底硬在哪裏？

陳雲霽和陳天石

寒武紀的崛起與未來

在寒武紀成立後，一個偶然的機會下，華為的一個市場團隊負責人找到了陳天石，向他諮詢AI與智能手機芯片結合的可能性。陳天石聽後感覺十分有意思，於是與公司團隊一起花費數月時間，將前期設計的處理器重新設計，推出 “1A” 處理器，最後成功地應用在華為的麒麟 970 芯片中。此芯片廣泛應用在Mate10、P20、榮耀V10等12款手機上。

寒武紀1A處理器，讓華為Mate10的智能處理速度打敗了強大的蘋果iPhone X 。搭載寒武紀“1A”的華為麒麟970靠每分鐘識別2005張照片擊敗了蘋果A11芯片每分鐘的889張照片。

從此，寒武紀一炮而紅，拿到了上億元的訂單。

成功推出“1A”之後，資本紛紛聚焦寒武紀。2017年，寒武紀完成了1億美元A輪融資，寒武紀的估值已經達到10億美元，迅速發展成為國內首屈一指的AI獨角獸。2018 年，寒武紀的雙核 “1H ”處理器又集成到華為 Mate20 手機搭載的麒麟 980 芯片中，同時還在榮耀Magic2等6款手機上應用。

寒武紀提供給華為手機的“1A”和“1H”，究竟是什麼東西？

按照國際通行的説法，這就是芯片“IP”。類似於電影IP，比如蜘蛛俠的造型可以應用到各種周邊商品上銷售獲利。芯片IP是可以重複使用的、具有特定功能的模塊，可以移植到不同的半導體工藝中。做個不恰當的比喻，比如某個IP模塊可以識別圓形，這個IP通過授權，可以應用到不同半導體工藝中。簡單的説，寒武紀就是生產了這種IP，授權給了華為，應用到手機上。換句話説，寒武紀生產的IP成為手機廠商的上游關鍵環節。

在 3 年多的蜜月期裏，華為和寒武紀相互成就。加上毛利率高，2017 和 2018 年，華為為寒武紀貢獻了絕大部分營收。

但是好景不長，但是隨着華為對AI芯片的重視，內部積極推動AI戰略。2019年華為發佈的麒麟810搭載的是自研AI芯片，這也標誌着華為正式用自研架構替換寒武紀IP。至此，華為與寒武紀正式分手，寒武紀IP業務在2019年營業收入佔比上也出現明顯的下滑。

但是2019年營收反而大漲262%，達到4.24億元，報表中出現了一個新業務：“計算機集羣系統”，收入高達2.9億，這是個啥項目？

寒武紀的第二春

智能計算集羣系統業務是這是寒武紀在華為之後，新開闢的業務，其實就是地方政府的數據處理中心，也屬於熱門的新基建項目。當然，這種數據處理中心，不僅具有龐大的數據處理能力，而且搭載了寒武紀自己的雲端智能芯片及加速卡產品。也就是既有硬件產品也有軟件服務。《招股説明書》中出現了珠海和西安兩個大客户，共同貢獻了接近2.9億的收入，這就是智能計算集羣系統業務的體現。

2019年4月，中科院計算機所與珠海橫琴新區管委會簽訂協議，建設橫琴先進智能計算中心項目。一期，寒武紀出智能加速卡，中科曙光出服務器，二者聯合提供算力。二期直接由寒武紀承建，合同金額4.44億元，截至2019年底已完成近半，2020年預計還能帶來2-2.4億銷售收入。

西安的項目是寒武紀許諾了自己的西部總部落在西鹹新區，才拿下灃東人工智能計算創新中心項目。但是用區域總部的方式拓展客户，這種模式是否可持續？

我認為，寒武紀的第二春“智能計算集羣系統業務”重度依賴政府關係。除了背靠中科院這顆大樹，還有國家新基建政策的東風，因此這項業務的發展空間依舊存在較高不確定性。

寒武紀業務雖然不穩定，但是研發的投入卻是非常穩定（笑）。

每月4800萬的研發費在哪裏

寒武紀在研發上，確實捨得花大價錢。根據2020年3季報，今年前三季度，公司研發費用4.33億元，同比增長32.78%，平均每月研發費用4800萬。

研發費用都花在哪了？

寒武紀到底在研發什麼，竟然如此燒錢？

接下來寒武紀將如何填補虧損？

增長空間在哪裏？

要回答這些問題，我們先來看看公司的產品。

寒武紀的主要產品是智能芯片。分為終端、雲端和邊緣端三個方向。

【終端產品】：前面提到的寒武紀“1A”和寒武紀“1H”就是在華為手機裏用的IP，屬於終端產品。

【雲端產品】：思元100和思元270系列產品應用於浪潮、聯想、新華三等多家服務器廠商的產品中，是雲服務器、數據中心等進行人工智能處理的核心器件。雲端智能芯片加速卡是服務器集羣核心智能計算能力的來源；其中思元290基於台積電7nm工藝製造，公司是國內極少數有7nm先進工藝下複雜芯片物理設計成功經驗的企業之一。

【邊緣端產品】：用在邊緣計算領域的芯片（錯過了5G，別再錯過工業互聯網了）。主要原理是在終端和雲端之間的設備上配備適度的計算能力。一方面可彌補終端設備計算能力不足的劣勢，另一方面可緩解雲計算場景下數據安全、隱私保護、帶寬與延時等潛在問題。2020年中報中披露，此類產品中的思圓220銷售額是997.51萬元。

根據半年報披露，芯片研發費用合集1.05億人民幣。

除了芯片產品，2020年上半年，寒武紀投入1.29億在軟件生態系統上。其中推理基礎系統軟件上，投入了1.05億元，在訓練基礎系統軟件上，投入了2400多萬。

然而，高研發發投入，沒有直接帶來太多的短期營收。但寒武紀技術儲備更多了。

2020年上半年，寒武紀申請了204項專利，獲得授權的專利有110項，其中發明專利94項，實用專利12項，外觀設計專利4項。此外，寒武紀還新獲得了6項軟件著作權，2項集成電路布圖設計。

結語

中國是集成電路第一進口大國，國產替代的呼聲一浪高過一浪。2018和2019年連續超過3000億美金，超過石油的進口金額。國內需求量巨大，只要是客户確定了，以寒武紀的實力，會拿下相當的市場份額。

這也難怪，寒武紀的投資機構中包括聯想、美的和 OPPO 三家實業公司。這三個公司分別對應了寒武紀的三大核心業務，即服務器、物聯網和手機，為寒武紀的未來加上了重要砝碼。

更大的資金代表市場的關注度，更代表了國人的期許。看來在闊別華為之後，寒武紀始終沒有停下創新的腳步，或許此刻的寒武紀正在孕育下一個拐點。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

參考文獻：

【1】《僅憑這一點，看好寒武紀》，量子位，今日頭條

【2】半導體專題報告：IP研究框架_2020-09-20_方正證券

【3】寒武紀（688256）：國內AI芯片領先者_2020-09-17_中泰證券