作者：星瀚
本期《產業新股》關注的IPO企業為：深圳市力合微電子股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為興業證券。力合微本次擬公開發行不超過2700萬股，佔發行後股本比例不低於25％。截至招股説明書籤署日，前五大股東力合科創、Liu Kun、古樹園投資、馮震罡、沈陳霖的持股比例分別為17.81％、11.36％、5.48％、4.63％、4.57％，無單一股東持有20％以上股權，因此力合微無控股股股東以及實際控制人。
輕資產屬性芯片設計商 客户集中度較高
力合微主要從事集成電路設計，自主研發物聯網通信核心基礎技術及底層算法並將研發成果集成到自主設計的物聯網通信芯片中，主要產品包括物聯網通信芯片、模塊、整機及系統應用方案，為物聯網系統“最後1公里”通信提供自主設計開發的芯片產品。報告期內主要收入來源於物聯網領域自主研發技術和相應產品。
力合微處在通信產業中的電力物聯網應用細分領域，採用Fabless經營模式，具有輕資產屬性，主要產品為電力線載波通信芯片、電力線/無線雙模通信芯片及相應模塊和整機，目前國內規模較大的Fabless代表型企業有海思半導體、智芯微。電力線載波通信芯片業務是力合微的核心業務之一，隨着國家電網2017年6月發佈高速電力線通信企業標準《低壓電力線寬帶載波通信互聯互通技術規範》，國內企業芯片的推出，以及自2018年第四季大規模招標採購高速電力線通信模塊，國外技術基本退出國內市場。此外，在高速電力線通信線路領域，行業內該類芯片一直以來依賴進口，2019年力合微成功完成了高速電力線通信線路驅動芯片的自主研發，並向市場正式推出，目前已形成銷售。
力合微直接客户主要是智能電錶企業和電網公司，產品最終用户大部分為電網公司，報告期內，來源於電網市場的收入佔主營業務收入的比重分別為96.54％、94.83％和94.72％，客户集中度偏高。根據環球表計統計的國網統招數據，2018年和2019年上半年，力合微HPLC方案市場佔有率均為第四名。2019年上半年前三名廠商的市場佔有率分別為智芯微電子67.97％、海思半導體 7.76％、東軟載波6.10％，同期力合微市場佔有率為 2.83％，與行業內龍頭企業的市場份額有較大的差距。
2018年毛利率出現下滑 營業收入展現強週期性
經營方面，力合微報告期內實現營收與利潤得同步增長，營業收入複合增長率為43.24％，歸母淨利潤複合增長率為81.87％，主營業務收入佔比超過99％。毛利率方面，2018年力合微的綜合毛利率出現了比較明顯的下滑，其主要原因是自 2018 年開始，收入主要來源於銷售電網高速載波產品，最終使用者是國家電網公司，因銷售給國家電網的高速載波類產品均需遵循統一的國家電網標準，國家電網的議價能力提升，因此電網高速載波產品毛利率低於電網窄帶類產品。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：力合微招股書
此外，在經營上，因力合微客户集中度較高，受電網公司採購週期影響下的經營業績也呈現出較高的週期性特點，此前在2009年至2017年為第一輪電力線載波芯片、模塊及整機產品大規模採購週期，而2018年下半年第二輪採購週期開始，預期將於2024年結束，具體情況如下所示：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：力合微招股書
力合微2019年主要財務數據與同行業可比上市公司對比情況如下：
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
力合微的資產、營收、以及利潤規模均較大幅度落後於行業內可比上市公司的平均水平，但縱向來看，力合微的業績增長幅度高於東軟載波與鼎信通訊。同時在盈利能力方面，力合微的綜合毛利率與行業水平基本一致，但平均淨資產收益率與投入資本回報率高於可比上市公司均值，考慮到上市後淨資產將大幅增加，募集資金若不能達到預期收益則會拉低相關指標數值。
募資3.18億元用於提升研發能力
在通信應用領域，芯片是核心，而基礎技術和底層算法是核心競爭力，截至2019年12月31日，力合微擁有29項發明專利，57項軟件著作權、21項計算機布圖設計，核心技術人員5名，研發人員佔比50.97％。報告期內，力合微研發投入複合增長率為12.46％，研發佔比出現下降，研發費用率在2017年、2018年均較大幅度領先同行業可比上市公司均值，但隨着研發費用率的下降，2019年該數值下降至可比上市公司均值以下。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：力合微招股書
募集資金方面，本次力合微募投總金額為3.18億元，共投入4個項目建設，分別是研發測試及實驗中心建設項目、新一代高速電力線通信芯片研發及產業化、微功率無線通信芯片研 發及產業化項目、基於自主芯片的物聯網應用開發項目。其中研發中心項目擬投入募集資金1.36億元，佔總金額的42.77％。力合微現有研發及驗證平台條件有限，無法滿足進一步發展的需求，該項目建成後將提升力合微的研發能力，以滿足電力物聯網領域新需求的芯片設計要求。同時由於本次募集資金金額較大，對於輕資產、重研發經營模式下的力合微，如果投入資金不能取得預期收益，將會對利潤水平造成較大的負面影響。
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