逆風赴美IPO的塗鴉，靠啥撐起千億市值？
在行使超額配售選擇權讓承銷商購買任何額外的美國存托股份(ADS)之前，塗鴉智能共發行 4359 萬股美國存托股份(ADS)，每股 ADS 定價 21 美元，融資規模為 9.15 億美元，開盤後報 27.01 美元，市值達 148 億美元（約合人民幣 964 億）。
這家成立了 7 年的 IoT 平台公司，擁有堪稱豪華的投資陣容，基石投資人包括了CPPIB（加拿大養老基金）、Dragoneer、GIC（新加坡政府投資公司）、老虎環球基金（Tiger Group)、騰訊投資及高瓴資本，60% 以上業務都集中海外的塗鴉，在紐交所擁有更可觀的估值空間。
主要創始人王學集、陳燎罕、楊懿和周瑞鑫均來自阿里，其中王學集曾任阿里雲首任總經理。而塗鴉智能的打法其實也很有“阿里味兒”，阿里雲出身的王學集很清楚平台的力量。不過，阿里並未投資這個團隊，反而是騰訊幾次出現在投資者名單之中。
簡單來説，塗鴉做的事情，就是為傳統企業（包括製造、地產、零售等）提供 IoT 解決方案，幫助他們將自身的產品、平台接入物聯網，簡單粗暴點理解就是賣模塊。塗鴉第一個客户就是寧波當地一家做電暖器的廠商，在寧波的幫助下該廠傳統的電器產品有了接入物聯網的能力，進而銷往拉美市場。
按照塗鴉官方公佈的數據，截至 2020 年 12 月 31 日，塗鴉擁有超過 26.2 萬註冊開發者、25.2 萬賦能設備 SKUs、2 億台塗鴉賦能（Powered by Tuya）智能設備，產品和服務覆蓋超過 220 個國家和地區，2019 年，塗鴉有 127 個“Premiun客户”（每年付費 10 萬美金以上的 IoT PaaS 客户），到2020 年這個數字達到了 188 個。
招股書顯示，塗鴉智能 2019 年、2020 年營收分別為 1.06 億美元、1.8億美元，而毛利分別為 2778 萬美元、6194 萬美元，毛利率分別為 26.3%、34.4%。業務構成主要為 IoT PaaS、智能設備的分銷以及 SaaS 及其他。
智能設備分銷即出售現成搭載塗鴉方案的設備，而 SaaS 則是提供行業垂直解決方案，諸如智慧商業、智慧酒店等。不過塗鴉最核心收入是 IoT PaaS，在 2020 年的收入佔比超過 80%，為客户提供 IoT 解決方案依然是塗鴉目前最核心的業務。
上市前的最後一個季度，塗鴉實現 6302 萬美元的營收，同比環比均大幅提升，不過這一季度運營虧損達到 1870 萬美元，運營利潤率為 -32%，淨虧損為 1838 萬美元。
成立七年的塗鴉還處在發展期，這體現在高額的研發投入上，2020 年塗鴉研發投入佔到了營收的 43%，而 2019 年則是接近一半。“提供解決方案”是一種相對較輕的模式，塗鴉的的 IoT PaaS 在 2020 年毛利率達到了 35.9%，而分銷智能設備的毛利率僅有 13%，高毛利率 搞研發投入，其實是一種技術公司相對理想的狀態。
塗鴉大部分收入來自海外，不過塗鴉成立的 2014 年，彼時即便是在美國，Iot 都還處在相當早期的階段，Alexa 同年 11 月才第一次面世，這讓塗鴉成為了較早一批擁有提供技術能力的平台型公司，塗鴉目前已經有不少成功的案例，比如幫助歐洲照明品牌 Calex 開發了 Wi-Fi 智能燈泡，使得其在 2020 年智能設備銷售量提高了一倍。此外塗鴉也和西門子、施耐德、飛利浦等大客户達成了合作。
而背靠中國這個巨大的市場，有無數的中小廠商有智能化、出海的需求，廠商們有產品，塗鴉有技術方案，一拍即合。當然，銷往海外的產品也需要渠道、營銷等，這也是塗鴉的核心能力之一。
在北美等市場，IoT 平台已經初具規模，亞馬遜 Alexa、Google Home 等平台都已經擁有了大量設備連接數，而塗鴉可以幫助客户在不同平台之間切換，是一個相對中立、開放的服務提供商。塗鴉把自己定義為未來 IoT 領域的基礎設施，所謂基礎設施，一方面是不可或缺，定義行業規則，就像賭場內不管誰輸誰贏，真正獲利的一定是莊家。做平台、做基礎設施的公司總是最有想象空間的。
新基建、5G、智慧城市等概念如火如荼，塗鴉所處的 IoT 毫無疑問是一個充滿機會的市場，而物聯網 Paas 這一細分領域，在 2024 年也預計將達到 1700 億美元。火熱的市場，平台化的目標，各種因素疊加在一起，讓還處於虧損狀態的塗鴉有了可觀的估值，120 多億的估值其實不算高。
在海外，塗鴉講了一個看起來不錯的故事，但回到國內，這才是塗鴉真正的挑戰所在。
如上文所講，除了基本的 Wi-Fi、藍牙協議以外，海外的物聯網平台、雲平台市場份額已趨於穩定，主流的無非是亞馬遜 Alexa 與 Google Home，接入即可，而國內確實是一個完完全全不同的市場，塗鴉方面也表示，國內市場是一個完全獨立的團隊在專門負責。
首先，國內並沒有真正佔據統治地位的平台出現，手機廠商、傳統家電廠商、互聯網公司乃至地產商，各家都在摩拳擦掌，想打造自己的平台，野心都是成為 IoT 時代的基礎平台，此番情況下，目前行業還沒有一個通用的解決方案，更關鍵的是，也很難有兼容多個平台的方案。
另外，“拉幫結派”的現象也很嚴重。塗鴉在海外做的事情，其實很類似小米生態鏈過去幾年做的事情，即幫助創業團隊、傳統代工企業等接入 IoT 平台，實現附加值的提升。小米生態鏈通過過去幾年的努力，不僅是搭建了米家的平台，更重要的召集了一大批優質的創業者、團隊、工廠，行業資源其實是有限的，誰“拉攏”得多，誰就有優勢。
廠商們割據的結果是，用户想用不同的 IoT 產品就要用不同的 App（或是智能音箱）控制，短期內可以接受，但在未來勢必會有一個統一的方案。
華為、小米、格力、美的們會使用誰家的平台呢？總之不可能是對方的，不過共同接入一個第三方的平台，並不是完全沒戲，但可以確實的是，短時間內消費市場的 IoT 主角暫時還不會是塗鴉；SaaS 領域，比如智慧零售、地產等等，小米等消費端平台暫時還未染指，這也是塗鴉們的機會，正如國內公有云的比例越來越高一樣，選擇行業合作伙伴的解決方案會是未來的趨勢。
IPO 讓塗鴉這家幕後的公司走到了台前，物聯網是未來幾十年永恆的話題，機會與挑戰永遠不會少。