國信證券：華虹半導體(01347)走特色工藝路線做最賺錢的代工生意 維持“買入”評級
本文來源於“ 學恆的海外觀察”，作者為何立中。
事項：
2020年6月2日，華虹半導體(01347)公告，8英寸和12英寸產出共創歷史新高。
國信觀點：
特色工藝路線是半導體制造發展的重要方向。未來半導體工藝發展有兩個方向，一是繼續小型化，典型代表台積電;二是公司這種聚焦特色工藝的滿足多樣化需求。
堅守特色工藝路線，華虹半導體8英寸和12英寸產出共創歷史新高。公司一直聚焦特殊工藝戰略在物聯網時代越來越有優勢，特別是在超級結、IGBT功率器件領域在國內絕對領先。公司規模越來越大，競爭壁壘越來越高。
特色工藝有望成為最賺錢的半導體代工生意。先進工藝開支大折舊多，特色工藝的盈利穩定性強。華虹半導體作為國內的特色工藝龍頭，中短期看，有望成為國內最賺錢的半導體代工廠。
特色工藝路線是半導體制造發展的重要方向
未來半導體工藝發展有兩個方向，一是繼續小型化，典型代表台積電;二是公司這種聚焦特色工藝的滿足多樣化需求，實現人與環境的互動。
隨着摩爾定律的失效，以公司為代表特殊工藝製程代工廠越來越受客户重視，客户在重新考慮工藝製程的選擇，追求先進製程不再是重要目標。
一是技術路線要符合客户需求，物聯網、新能源汽車對功率半導體需求增加，客户對工藝追求從先進製程轉向特殊的差異化工藝需求。
二是擴大客户投資價值，客户希望從每一代技術中獲得更多價值，充分利用設計每個技術節點所需的大量投資。
三是客户希望代工廠的財務穩健，以滿足未來芯片生產需求。
堅守特色工藝路線，華虹半導體8英寸和12英寸產出共創歷史新高
分立器件、光電子、傳感器對工藝先進尺寸要求不高，屬於特殊工藝製程，也是中國半導體制造的機會。公司一直聚焦特殊工藝戰略在物聯網時代越來越有優勢，特別是在超級結、IGBT功率器件領域在國內絕對領先。在公司特色工藝路線的逐漸開花結果，規模越來越大，競爭壁壘越來越高。
華虹半導體在2020年5月刷新多項記錄——8英寸總產出突破18.2萬片，Power總投片超過9.8萬片，均為歷史新高;其中一廠功率器件投片、二廠IGBT投片、三廠產出量和光刻層數以及七廠12英寸線投入皆衝至迄今最高。
特色工藝有望成為最賺錢的半導體代工生意
台積電的先進工藝路線雖然受到熱捧，但是需要鉅額的新工藝研發和產線建設，從做生意盈利的角度看，或許還有別的選擇，那就是特色工藝路線。
因為，特色工藝大部分是0.35um以上的大尺寸製程，相應的產線不需要經常更新，只需要定期維護，所以也沒有那麼多的研發投入和資本開支，從成本的角度看，特色工藝是一種節約化的生意選擇。
另外，特色工藝的定製化程度高，毛利率並不低。
綜上看，華虹半導體作為國內的特色工藝龍頭，中短期看，有望成為國內最賺錢的半導體代工廠。
將長期保持特色工藝龍頭地位，維持“買入”評級
大陸半導體產業要崛起，從設計到代工、封測都要自主化，所以大陸的芯片設計公司尋求大陸代工是必然趨勢。無論是國內芯片設計巨頭，還是芯片設計中小型公司，從2019年初開始，都在儘可能地將代工轉向國內，這種代工訂單轉移逐漸成為業內共識，且趨勢正在加強。華虹半導體作為國內特色工藝的代工龍頭(產線種類多、產能大)，將明顯受益。
公司合理PB估值範圍1.6~1.7倍，對應21.5~22.8港元，維持業績預測和“買入”評級。
2020~2022年收入分別為10.1億美元/12.2億美元/14.6億美元，增速分別為9%/20.5%/19.6%，2020~2022淨利潤分別為1.1億美元/1.4億美元/1.7億美元，增長-29.8%/23.5%/25.1%，維持“買入”評級。
風險提示
新半導體器件工藝替代，下游需求放緩，無錫廠不能按期放量。
附錄：華虹半導體簡介
華虹集團是以集成電路製造為主業，擁有8 12英寸生產線先進工藝技術的企業集團。集團旗下上海華虹宏力半導體制造有限公司(以下簡稱“華虹宏力”)自建設中國大陸第一條8英寸集成電路生產線起步，目前在上海金橋和張江共有三條8英寸生產線(華虹一、二及三廠)，月產能約18萬片，在北美、中國台灣、歐洲和日本等地均提供銷售與技術支持。華虹宏力工藝技術覆蓋1微米至90納米各節點, 其嵌入式非易失性存儲器、功率器件、模擬及電源管理和邏輯及射頻等差異化工藝平台在全球業界極具競爭力，並擁有多年成功量產汽車電子芯片的經驗。
華虹宏力和國家集成電路產業投資基金股份有限公司、無錫錫虹聯芯投資有限公司等在無錫高新技術產業開發區內，合資設立了華虹半導體(無錫)有限公司。一期項目(華虹七廠)投資25億美元，是聚焦特色工藝、覆蓋90~65納米工藝節點、規劃月產能4萬片的12英寸集成電路生產線，支持5G和物聯網等新興領域的應用。華虹七廠於2019年正式落成並邁入生產運營期，成為中國大陸領先的12英寸特色工藝生產線，也是大陸第一條12英寸功率器件代工生產線。
（編輯：張展雄）
文章來源:國信海外觀察