這一次，是更本質的挑戰。
編者按：本文來自微信公眾號 20社（ID:quancaijing_20she），作者：賈陽，創業邦經授權發佈
長時段來看，騰訊上市之後僅遭遇過兩次業績和市值重挫。
一次是在2018年。除了版號衝擊，更深的原因是，騰訊當時在產業和資本層面的一貫優勢造成了路徑依賴，面對新對手的崛起措手不及。關於夢想和使命的大辯論倒逼騰訊進行了組織大變革，而後騰訊重新回到高速的增長軌道。
另一次則是當下。這是一次更本質性的挑戰，圍繞互聯網巨頭的變量更多了。互聯網行業的地圖上，可供開發的蠻荒之地越來越少，原有的激進擴張方式已經無法擴大蛋糕本身。而做新蛋糕，需要沉澱新的打法。
所有大廠的第一步都選擇了裁撤“冗餘”，所謂“降本增效”。同時，在監管常態化趨勢下，大廠加速學習與時代共舞。
我們不意外地看到，騰訊2021年Q4（Non-IFRS）淨利潤同比下滑25%至249億元人民幣，這是騰訊連續第二個季度出現單季淨利負增長；在線廣告收入同比下滑13%，遊戲業務營收亦環比負增長。
2021年全年，騰訊實現營收5601.18億元，同比增長16%；（Non-IFRS）淨利潤1237.88億元，同比微增1%，是近十年來淨利增幅最低的一年。
不過新動能也因此凸顯，騰訊主動切換引擎，To B業務（金融科技及企業服務板塊）在Q4營收首度超過遊戲板塊，扛起大梁。遊戲國際化開始確立單獨的旗幟和更加明確的策略，在中國市場之外，收穫了異常亮眼的成績。
對於騰訊的各類分析已頗為詳盡了。本文希望基於“騰訊未來會變成什麼樣子”這一主框架，嘗試去解讀，應該如何去理解鉅變中的騰訊。
舊引擎的壓力與破局還是先從遊戲業務説起。2021年Q4騰訊本土市場遊戲收入同比增長1%至人民幣296億元，國際市場收入增長34%至人民幣132億元。環比來看，遊戲營收較上一季的449億元下滑4.7%。
遊戲面臨兩大不確定性因素，一是未成年人防沉迷政策，二是版號。
去年一則重提“精神鴉片”的官媒評論，引起短暫恐慌。但後續的官方正面定調以及輿論場的理性其實顯示了，隨着產業擴大，越來越多人成為遊戲的從業者，只要管好未成年用户這個底線，遊戲的正向價值將越來越得到肯定。
騰訊在響應網絡遊戲未成年人最強政策方面成效顯著。Q4未成年人在本土市場貢獻的遊戲時長佔比同比減少88%到0.9%，遊戲流水佔比同比減少73%到1.5%。
這一風險因素基本已經是一次性出清。據騰訊財報，預計未成年人保護措施的影響將於2022年下半年全面消化。
2021年騰訊共獲得11款遊戲版號，第四季度沒有新版號獲批。短期來看，版號影響還不算巨大。Q4上線的《英雄聯盟手遊》表現優異，《黎明覺醒》以及可能於明年出的《DNF》手遊、《王者榮耀世界》等後續的發行和儲備也不乏熱門大作。騰訊遊戲的主要命題是，如何挖掘存量人羣與新游上線的節奏。但長期來看，靜候新版號的過程令人焦灼。
大環境下需要新的應對措施。加碼海外市場，成為共識。從2021年Q3財報開始，騰訊調整了遊戲營收的統計方式，首次按地域劃分，區分了“本土市場遊戲”和“國際市場遊戲”。在2021年12月，騰訊將海外遊戲的研發、發行、對獨立工作室的支持能力等資源整合放入了新的品牌Level Infinite，代替了Tencent Games。
另一個引擎廣告業務，則明顯受挫，逆勢擴大份額良久之後，騰訊廣告終於無法從宏觀經濟的整體低迷狀態置身事外。Q4廣告業務收入215億元人民幣，同比下跌13%，遜於市場預期。這也是騰訊廣告收入首次出現同比負增長。值得注意的是，上一季度依然逆勢強勁增長的微信社交廣告也出現下滑（細分中的媒體廣告此前已經下滑），同比下滑10%至183億元。去年11月出台的《互聯網廣告管理辦法》公開徵求意見稿，或將進一步影響廣告收入。
早在2018年，騰訊一位廣告部門主管曾對媒體透露，騰訊計劃幾年內將廣告營收佔比提升至三到四成。而事實是，截止到2021年Q4，廣告佔比反而有所下滑，只有14.9%，離目標還很遠。
套用巴菲特對媒體-廣告業務的鐘愛邏輯來看，這是資本不密集、勞動不密集的領域，成本相對固定，銷售規模增長，利潤也隨之增長。或許在業界看來，騰訊的廣告投放效率不是目前最好的，但騰訊廣告的一大獨有屬性是社交和私域沉澱。
騰訊此前就在財報裏對微信的廣告潛力表達了非常高的期待，“我們認為，微信生態正重新定義中國的網絡廣告，令廣告主可在其私域，例如公眾號及小程序，與用户建立關係，使其投放可有效維護長遠而忠誠的客户關係，而非只是單次交易的廣告投放。”
微信日活躍廣告主Q4同比增長超過30%。而隨着微信生態孵化出更多工具，釋放出更多朋友圈、小程序、視頻號、搜一搜、看一看廣告庫存，騰訊的廣告業務韌性不可小覷。
To B終成第一支柱Q4財報的最大亮點在於，騰訊的To B業務擔起了營收支柱。在2020年基數大增的基礎上，金融科技與企業服務板塊Q4收入同比仍增長25%，達到479.58億元，佔比提升至33%，首次超過遊戲板塊。
這藴含着未來的新動能。國泰君安香港在針對騰訊的研報中預計，金融科技及企業服務將成為公司最重要的收入來源，並積極支持中國的產業升級。
首先來看金融科技，過去同樣面臨着監管和疫情的逆風。自2021年9月1日起，財付通開始對符合標準小微企業、個體工商户支付服務費執行九折降費優惠，積極響應了監管和社會對平台降費呼籲。此外，由於疫情的反覆，線下商業支付交易金額增長也受到影響。但即便有這些負面因素，金融科技業務增長依然強勁。
這背後的主要增量在於，微信支付與銀聯雲閃付等互聯互通的加快，騰訊進一步佈局智慧零售，小程序在零售領域的交易額持續增加……微信支付的應用場景正在不斷拓展，更加深入地參與到國民日常生活中，從而拉動了收入增量。
更具想象空間的企服業務也持續高速增長。
儘管騰訊本季財報並未單獨披露該項收入，但券商普遍對此預期較高，這得益於過去幾年的大力佈局。
相對於阿里雲的電商資源優勢，騰訊雲優勢在於遊戲、社交、金融等的生態場景資源。比如，騰訊雲的CDN在遊戲行業率先打開了市場，騰訊雲在音視頻解決方案賽道市場份額超過30%連續四年排名第一。如法炮製，騰訊雲逐漸在金融、教育和工業等領域發力。
據媒體報道，在IaaS領域，騰訊雲在南美洲首個數據中心於11月份正式開服，在全球的可用區增長到了70個，全球化佈局加速。騰訊雲大數據日實時計算量超200萬億；數據存儲規模突破10EB，服務的客户超過 180萬家；數據庫客户數超50萬，服務近半國內TOP 20銀行。騰訊去年底還公佈了三款自研芯，分別是針對AI計算的紫霄，用於視頻處理的滄海，以及面向高性能網絡的玄靈。
在SaaS方面，企業微信、騰訊會議、騰訊文檔正式融合打通，一體化效率更進一步，過去一年在市場、品牌效應方面有了顯著增長。
AWS早為國內雲業務的增長空間、估值模型設立了一個遠大目標。最近一個財年，AWS全年收入達到622.02億美元（3956 億人民幣），營業利潤為185.32億美元（1179億人民幣），同比增長37%。成熟雲業務的利潤就是那朵“金羊毛”。
但騰訊雲的焦慮也擺上台前。虧損、增收不增利是國內雲廠商的共同難題。摸索了近十年的阿里雲，也才剛剛進入盈利期。但那種全集團資源優先支持、多方面賽馬試錯的戰術不能一直繼續下去，雲業務總要離開成長期。
在IAAS層，在大頭費用付給電信運營商的情況下，怎麼去攤薄成本、實現規模效應；在To G市場，國有云遷移、地方預算下降等新變量要怎麼應對；歸根到底，怎麼沉澱思考走得更穩健長遠？
組織調整開始加快。騰訊CSIG（雲與智慧產業事業羣）去年5月進行了新一輪架構升級，這是“930變革”後，騰訊在To B業務上的又一次重大調整，更為注重雲與行業的打通融合。考核規則隨之變化。日前有媒體稱，部分具備產品開發能力的部門被要求自負盈虧，甚至全員揹負銷售業績考核。
騰訊在財報中正式表態，“鑑於市場環境的變化，我們正重定IaaS及PaaS的發展重心，從單純追求收入增長，轉向以為客户創造價值及實現高質量的增長為目標。”
3Q大戰之後，騰訊開始成為中國創業公司的好朋友，把“半條命都交給了合作伙伴”。作為中國互聯網最大、增長最快的公司之一，騰訊還通過投資、流量賦能共享了整個中國互聯網的增長紅利。
共贏，這是騰訊令人豔羨的安全墊。
但在過去一段時間，情況發生了一些變化。從賬面直觀來看，騰訊正在把“半條命”進行變現。騰訊2021年將所持大部分京東股份進行派息，持股佔比從17%降至2.3%。
從政策角度來看，互聯網巨頭必須迅速適應監管環境。比如監管正在引導社會資源流向實體，推動互聯互通等。
騰訊和京東資本層面的聯繫趨弱，一定程度上意味着，兩者的業務合作將是基於一個更開放的微信基礎設施。
從業務角度來看，這符合商業規律，也是企業自身發展的需求。騰訊在解除互聯網陣地戰時期的鐵索連舟。舊流量模式不再創造產業增量。騰訊過去數年來投資的一些企業也遇到發展的天花板，賽馬式的、FOMO式（fear of missing out）的投資不再如以前那麼有效。
騰訊的投資轉向“有序擴張”。騰訊2021年全年的投資事件仍有268起，比前一年的175起多了近一百起。
但這些投資標的更集中在遊戲、企服等領域，屬於騰訊核心主營業務；芯片、智能硬件、AI醫療等硬核科技也是其投資焦點，這也是政策鼓勵的“專精特新”方向。
投資策略更集中，內部的賽馬也更少了。組織優化的同時，一些項目被關停並轉。比如，近期被整體關停的社交電商項目“小鵝拼拼”，此前一度被寄予長成騰訊第二個拼多多的厚望。在整個盤子收縮的長視頻領域，騰訊也在最近重新調整資源，將騰訊影業主體從PCG劃入CDG（企業發展事業羣），重點聚焦時代旋律作品開發，商業項目則交由新麗傳媒、閲文影視負責。
劉熾平在業績會上回應稱，“目前，互聯網行業正在遭遇結構性的挑戰和改變，過去行業是競爭驅動型，投入較大；現在，相比短期收益大家更關注長線業務發展，更健康地投入，尤其是對營銷成本、運營成本和人力成本的優化……同時也持續引進核心科技人才和優秀的應屆畢業生。”
聚焦主業發展，精耕細作，是大廠們當下“過冬”的策略，以保持核心戰鬥力。
而參照馬化騰去年底撰寫的文章中的論述，我們可以觀察騰訊未來的着力點：
“進入二十一世紀的第三個十年，有兩個變化在同時發生 ：一是由科技進步帶來的一系列技術能力飛速提升，包括雲、人工智能、虛擬現實，以及生物科技、新能源等 ；另一個是互聯網服務的主要對象從用户（C），發展到產業（B），現在變成了社會（S）——這是一個新的階段。”
簡而言之，技術創新和CBS三位一體。
前者，有望成為消費互聯網後的指數增長機遇，鑄造新的商業神話。而後者，不僅關係到商業利益，更是企業能否適應時代需求的關鍵。
比如，騰訊在2018年“930變革”提出的“擁抱產業互聯網”，其實已經藴含了CBS服務對象的進階。
“產業互聯網”往往聽起來正確，但空泛。借用微軟CEO納德拉的表述“數字技術是通脹經濟中的一股通縮力量”，可以幫助衡量騰訊的價值增量——幫助企業降低轉型的成本、提高生產率，在整個社會經濟的效率、繁榮程度提升中，收穫自己的份額，這也是“產業互聯網”的價值所繫。
比如，對於目前大熱、但技術路線仍在探索中的元宇宙概念，騰訊有自己的理解和切入路徑。馬化騰在業績會上表示，騰訊更多是從數實融合的角度來看，而不是純虛擬的，騰訊更關注的是“全真互聯”概念。
2021年，騰訊將集團的整體戰略升級為“紮根消費互聯網，擁抱產業互聯網，推動可持續社會價值創新”，還時隔多年發佈集團最新品牌片《助力實體經濟》，可以看出，騰訊也在試圖重塑自己在新時代的角色敍事。
專注用户價值、技術創新、社會責任，在告別了草莽擴張時代之後，我們期待看到互聯網的正向轉變。