文|螳螂觀察
作者| 青月
距離2021年結束還有兩週的時間，港股市場也終於迎來了年內首支遊戲股——青瓷遊戲。
作為中國知名的移動遊戲開發商及發行商，同時還是休閒遊戲及Rogue-like RPG的領軍企業，青瓷遊戲在資本市場的表現並不盡如人意。
12月15日，關於青瓷遊戲，富途證券暗盤交易顯示報價11.38港元，較招股價11.2港元僅僅微漲1.61%。12月16日，青瓷遊戲更是遭遇開盤破發，至當日港股收盤，青瓷遊戲報收10.68港元，跌4.64%，總市值降為73.16億港元。
（圖源：雪球）
從暗盤以及上市首日的股價變動來看，青瓷遊戲似乎並不被資本市場看好，那麼這隻年內首支遊戲股的基本面怎麼樣？它又為什麼會面臨首日破發的“窘境”？對青瓷遊戲而言，市場上是否有潛藏的機會能助其“一雪前恥”？
用户粘性顯著、盈利能力向好，青瓷遊戲獲騰訊、阿里、B站站台
平時不怎麼玩遊戲的人大概率沒聽説過青瓷遊戲，但一定聽説過騰訊、阿里和嗶哩嗶哩，而這些公司都是青瓷遊戲背後的投資者。
今年四月，騰訊投資、阿里巴巴和嗶哩嗶哩聯合對青瓷遊戲進行了一輪戰略投資，交易金額達到3.03億元，據青瓷遊戲上市前披露的招股書數據顯示，IPO前，騰訊、阿里巴巴、嗶哩嗶哩均持有青瓷遊戲4.99%的股份。
除了這三家知名大廠外，憑藉《問道》系列，常年穩居遊戲板塊盈利能力榜首，毛利率高達90%，從2012年開始就年賺過億的吉比特也是青瓷遊戲的大股東。據悉，2013年，吉比特以1000萬現金認購青瓷數碼20%股權，此後吉比特一路加碼，最高持有36.91%的股權，為青瓷數碼的第二大股東。
之所以能擁有如此重量級的投資陣容，一方面得益於青瓷遊戲快速增長的營收。
（數據來源：青瓷遊戲招股書， 製圖：螳螂觀察）
招股書顯示，2018年至2020年，青瓷遊戲的營收分別為0.98億元、0.89億元和12.27億元；淨利潤分別為0.25億元、0.20億元和1.04億元。2021年上半年，青瓷遊戲的營收更是同比增長757.3%，達到7.63億元，經調整淨利潤則為3.14億元。
根據弗若斯特沙利文數據，按自主開發遊戲的平均流水計，青瓷遊戲2020年在中國所有自主開發遊戲流水合計超10億元的移動遊戲公司中排名第四；按休閒遊戲和放置類遊戲流水計算，2020年青瓷在中國遊戲公司中分別排名第三及第二；按自主開發Rogue-like RPG的流水計，排名中國遊戲公司第二。
另一方面，則源於青瓷遊戲在用户粘性上的優勢。招股書數據顯示，截至2021年10月31日，青瓷遊戲擁有約1040萬名“青瓷鐵粉”，公司運營的官方賬號和社交媒體，是兩者之間互動的主要渠道。
通過社羣內玩家對遊戲提出的建議，青瓷遊戲可以迅速瞭解到玩家的需求，及時做出調整優化，還可以組織活動、提供密令等方式增強玩家對公司的歸屬感和認同感。
基於此，在用户方面，青瓷遊戲實現了高粘性和強留存。根據招股書數據，2021年上半年，青瓷遊戲平均每週的用户留存都在20%以上，其中《提燈與地下城》的周均用户留存率更是達到39.3%。而根據弗若斯特沙利文的報告數據，同期的RPG、Rogue-like RPG、休閒遊戲和放置類遊戲的行業平均每週玩家留存率分別為8.2%、10.2%、9.4%和12%。在2020年全年以及2021上半年，青瓷遊戲的整體ARPPU分別為206元和221元，也高於行業平均水平。
這樣來看，擁有充分釋放的盈利能力、業績顯著向好、用户粘性較高的青瓷遊戲，能得到阿里、騰訊、嗶哩嗶哩和吉比特的青眼也就不足為奇了，那麼基本面無可指摘的青瓷遊戲，為何會在上市首日就破發？
首日破發，青瓷遊戲上市背後隱憂不少
有一説一，2021年對港股並不友好。
據彭博數據統計，今年在香港IPO募資金額超過1億美元的公司，上市後價格較發行價平均下跌近20%。同時，港股打新的虧損效應也有了明顯上升，自8月至今，在港股以公開發售形式上市的26只新股中，上市首日破發的有18只，佔比近70%。
從某種程度上來説，青瓷遊戲上市首日破發確實可能是被大環境波及，但更多的其實是公司本身確實存在一些隱患。
首先，青瓷遊戲的營收過於依賴單一的遊戲。
現階段，青瓷遊戲運營的遊戲包括《最強蝸牛》、《不思議迷宮》、《提燈與地下城》、《阿瑞斯病毒》、《無盡大冒險》和《愚公移山3—智叟的反擊》，但其大部分的營收都源於《最強蝸牛》，據悉，這款遊戲推出半年就貢獻了11.70億元的收入，約佔2020年公司總營收的90%。今年上半年再貢獻營收5.67億元，佔總營收比重達到74.31%。
其次，青瓷遊戲的“支柱”遊戲口碑也正在急劇下降，部分爆款遊戲也開始步入下坡路。
2018年，《阿瑞斯病毒》推出後一夜之間就登上了中國ios付費遊戲排行榜榜首，連續三十多天登上付費冒險遊戲前十名；2020年《最強蝸牛》推出後，首月流水便超4億元，貢獻了其當年95.3%的營收；2021年3月，青瓷遊戲引進授權遊戲《提燈與地下城》，推出後首月流水突破1.85億元，並連續6日在中國iOS十大免費遊俠排行榜登上榜首。
一般來説，移動遊戲的生命週期通常包括三個階段：增長、成熟及衰退。雖然青瓷遊戲在招股書中表示，運營中游戲的生命週期一般在60-96個月之間，但《最強蝸牛》和《提燈與地下城》都已經開始出現月活下降和付費用户下滑，至於這兩款遊戲是否會提前進入衰退期，也不是沒有這個可能。畢竟現在看玩家社區TapTap，已經有不少玩家開始吐槽《最強蝸牛》過於“氪金”和創意性減落。
最後，重營銷而輕研發，青瓷遊戲的爆款製造能力存疑。
（數據來源：青瓷遊戲招股書， 製圖：螳螂觀察）
2018至2020年以及2021年上半年，青瓷遊戲的銷售及營銷開支分別為0.14億元、0.17億元、5.59億元以及2.45億元；而同期青瓷遊戲的研發開支分別為2530.5萬元、2561.2萬元、1.46億元、1804.3萬元。
2020年，青瓷遊戲銷售及營銷開支是研發開支的3.83倍。而2021年上半年，銷售及營銷開支是研發開支的13.61倍。
雖然2022年公司計劃推出新的Rouge-like RPG遊戲《時光旅行社》、休閒遊戲《使魔計劃》及《刃心2》、RPG遊戲《阿瑞斯病毒2》、ACT RPG遊戲《騎士衝鴨》。但隨着巨大的買量成本侵蝕利潤、研發又跟不上，遊戲的可玩性和內容豐富度都將受到影響，這也將直接影響到其能否誕生第二個爆款遊戲。
隱患未解，前有國家對遊戲行業的強監管，後被研運發行能力強的老牌遊戲大廠騰訊、網易以及研運能力突出的莉莉絲、米哈遊、三七互娛、完美世界包圍，也就不難理解為什麼青瓷遊戲上市首日就破發了。
出海or元宇宙，什麼才能成為青瓷遊戲的“新故事”？
羣狼環伺的青瓷遊戲，想要重新贏回資本市場的“歡心”，急需找到一些新的切入點，講出更動聽的“新故事”。
針對這樣的現狀，“出海”成為了青瓷遊戲的第一個選擇。
2021年，青瓷遊戲已將日本、東南亞和港澳台的玩家作為主要目標受眾，預計會在2022年第一季度在港澳台推出《時光旅行社》，2022年二季度將在港澳台推出《提燈與地下城》的當地版本，並在日本推出《最強蝸牛》。未來兩至三年，青瓷還計劃向歐洲及美國等地區拓展。
根據《2020中國遊戲產業報告》顯示，2020年中國自主研發遊戲海外市場實際銷售收入為154.50億美元，同比增長33.25%，增速同比增長12.3個百分點，收入增速創下了近4年以來新高。即使這塊蛋糕頗為誘人，但2021年第一季度，青瓷遊戲中國內地以外的收入為1183.2萬，在總收入中的佔比僅達到2.5%。
説白了，問題之一在於海外市場也看中游戲本身的質量，如前文所説，如果青瓷遊戲不改重營銷、重氪金、輕研發的問題，即使出海仍無法成功自救。
另外，海外遊戲市場的競爭同樣激烈，不僅有着像《旅行青蛙》《貓咪後院》等大熱的海外放置遊戲，還有Mob研究院在《2021年中國移動遊戲行業深度洞察報告》中，將移動遊戲出海企業分出的三個梯隊，相比於第一梯隊的騰訊、網易和第二梯隊的莉莉絲、米哈遊，青瓷遊戲出海運營的經驗還談不上豐富。
出海不易，青瓷遊戲又將目光投向了元宇宙。
中青寶僅公佈將推出一款以酒廠經營為核心的元宇宙遊戲《釀酒大師》，消息發佈的次日股價上漲20%，一個月內，股價翻了三倍，市值暴漲50億。湯姆貓公司一年前還揹負着鉅額虧損、被指控搞內幕交易，結果只是宣佈成立“元宇宙工作組”，就在開盤當天直接漲停。
反觀青瓷遊戲，它計劃通過為遊戲開發原創而標誌性的IP（包括通過融合文化元素），輔以周邊產品及泛娛樂內容（例如漫畫、視頻及其他商品），從而構建青瓷宇宙，並探索將青瓷多個IP間的協同，從而增強玩家粘性及變現能力。
但需要注意的是，現階段的青瓷遊戲並沒有足夠的強力IP，並且天下秀、中青寶、盛天網絡等在內至少有10家的公司收到了有關部門監管函或關注函，這或許也是青瓷遊戲蹭了元宇宙熱點，股價卻仍不理想的原因。
總而言之，在《螳螂觀察》看來，不管是出海還是元宇宙，現階段都不足以成為青瓷遊戲的下一個“增長點”。如果想要續寫曾經的高增長神話，青瓷遊戲目前還是需要亟需擴大遊戲產品組合，並增強遊戲的研發能力，完善用户體驗，延長產品的生命週期。
*本文圖片均來源於網絡