不做芯片，浪潮信息的增長難題何解？

浪潮信息曾研發出中國第一台服務器，標誌着中國IT發展的新起點，被譽為“國之重器”，然而其行業地位與資本青睞程度似乎並不成正比。2019年浪潮信息的營業收入超過516億元，而市值卻僅有450億元左右。

今年二季度以來，許多細分領域的科技股價格均創新高，然而作為全球前三、中國第一的服務器龍頭提供商，浪潮信息的股價卻一直處於橫盤調整走勢，在30-40元之間徘徊，這傳遞出市場始終對其保持着謹慎的態度。

“無芯之痛”或許是浪潮信息長期以來不被資本市場看好的原因。英特爾X86在服務器芯片市場處於壟斷地位，包括浪潮在內的絕大多數中國服務器廠商，始終都無法擺脱對英特爾底層芯片架構的重度依賴。2019年，浪潮信息在英特爾的採購額高達179億元。

短期內，浪潮信息想要實現芯片自主可控似乎不太現實，那麼芯片是否是影響浪潮信息增長的關鍵因素？在自己不做芯片的條件下，浪潮信息依靠什麼來保持持續增長動力？

今年7月1日，在英特爾暫停供貨的消息傳出後，浪潮信息的股價突然崩盤，市值一度蒸發約60億元。雖然隨後證實所謂“斷供”只是英特爾供應鏈調整，英特爾會在兩週內恢復供貨，但浪潮信息股價在7月以後仍然呈現持續下跌趨勢。

如何應對這樣的斷供危機成為眾多投資者對浪潮信息最關心的問題。在被問到應對措施、國產替代方案以及是否自主佈局芯片領域時，浪潮信息卻僅對外表示，英特爾的供貨不存在問題。顯然，這樣的回答説明瞭浪潮信息在芯片上並沒有B計劃。

引起投資者擔憂的芯片斷供危機是否就是浪潮信息面臨的最大難題呢？

事實上，浪潮信息對英特爾不只是單純的進口依賴，二者在業務上深度捆綁。

從全球X86服務器市場看，據Gartner統計，2019年銷售額佔比在10%以上的廠商分別為戴爾、HPE、浪潮信息，並且浪潮信息是其中唯一銷售額呈正增長的廠商，國際影響力不斷提升，英特爾不可能輕易放棄這一大客户。

2019年，英特爾來自中國大陸及香港地區的收入佔比已經高達27.83%，超過了美洲地區的21.70%的比例。中國市場對英特爾的收入結構影響巨大，一旦政策風險發生，英特爾也將面臨多重困境，所以英特爾在主觀上會努力阻止斷供政策推出。

在存儲技術上，浪潮信息與英特爾也保持着緊密合作的關係。浪潮和英特爾一方面正在聯合開發以傲騰最新的雙端口NVMe SSD作為高速緩存的全閃存儲平台，另一方面也將聯合推出行業場景化解決方案，推動金融、交通、政府、能源等行業用户將實時業務部署在全閃存儲平台上。

英特爾與浪潮信息合作淵源深厚，已有30年曆史。沒有自主可控的國產芯片這一問題，對於包括浪潮信息在內的國產服務器廠商來説都將長期存在。從英特爾與浪潮信息的依存關係上看，斷供芯片短期內大概率不會發生。

芯片斷供危機為浪潮信息帶來了風險，其短期股價波動也與之密切關聯，但從根本上説，浪潮信息長期的增長驅動力卻並不是由斷供政策風險決定的。

不被資本市場追捧，一定程度上反映了企業的盈利能力無法使投資者信服。利潤率低就是浪潮信息常常被詬病的一大問題。並且，浪潮信息即使在營業收入快速增長的情況下，盈利能力也並未獲得提升。

2017-2019年，浪潮信息的營業收入由254.88億元增長至526.53億元，漲幅超過一倍，2020年僅上半年營收就超過300億元。然而，三年時間內浪潮信息的毛利率水平卻始終徘徊在11%左右，相較於2015年15.48%的水平還出現了明顯下滑，2019年淨利率僅為1.85%。

這樣的盈利水平，與國內市場份額不及浪潮信息的服務器廠商相比也是落後的。2019年，聯想的毛利率為13%，中科曙光的淨利率則達到了6.7%。

浪潮信息盈利增長乏力，在於其在通用服務器市場採用了“以價換量”的擴張模式。

2018年，浪潮信息和IBM合資成立了浪潮商用機器，IBM將全球最強悍的小型機用Power系列CPU交給了浪潮，第一年就為其貢獻了17.4億的銷售額。IBM轉移了自身毛利率相對偏低的業務，浪潮大幅提升了市場份額，然而利潤率卻仍然在低位徘徊。

2019年，浪潮信息前五大供應商的合計採購比例超過60%，其中英特爾和英偉達佔比超過45%。由於英特爾的通用服務器芯片在全球範圍內佔據絕對優勢地位，浪潮信息的芯片採購價格高居不下。

與此同時，浪潮信息的下游客户大多是強勢的互聯網企業。中信證券計算機行業分析師估算，浪潮有65%的收入來自互聯網企業的大規模定製化業務，阿里雲、百度雲、騰訊雲等雲服務商九成以上都是浪潮信息的客户。

面對下游客户，浪潮信息多采用JDM（Join Design Manufacture）聯合開發模式，研發和供貨週期必須大幅縮短。這種研發模式幫助浪潮信息贏得了眾多大客户招標的青睞，卻同時帶來了大幅增長的賬款壓力。2016-2019年間，浪潮信息的應付賬款由15.32億元增長至114億元，信用風險逐步顯現。

由此，浪潮信息在產業鏈上下游都缺乏議價能力，利潤率被兩頭圍堵。

在以浪潮信息為代表的國產服務器廠商追趕世界領先企業，提升國際影響力的過程中，“以價換量”的擴張模式雖然犧牲了利潤，卻成為了其搶佔市場份額的重要籌碼，積累了互聯網、金融和運營商等領域重要的客户資源。

當前，浪潮信息在已經佔據了領先市場份額的情況下，其原有的通用服務器產品打法明顯已經不合時宜。利潤率如果長期被壓制，必將極大限制浪潮信息的增長空間。

那麼，如今的浪潮信息，應當將增長的發力點放在何處？

浪潮信息沒有在產業鏈上游追趕“芯片熱潮”，而是將新的增長點寄託在下游的AI和雲計算生態上。

浪潮信息的選擇主要是基於市場需求的變化。

人工智能對計算機性能、能耗、吞吐和延遲等方面要求較高，傳統通用服務器的負載能力有限，無法承受高負載的人工智能應用。據Open AI的2019 年人工智能數據，自2012年起，人工智能訓練任務中使用的算力呈現指數級增長，其目前速度為3.5個月翻一倍，服務器等硬件性能的持續提升是支撐人工智能算力的保障。

浪潮信息是行業內AI嗅覺最敏鋭的廠商之一，浪潮在2017年初就成立了人工智能部門，全力推動AI服務器產品的開發。

2018年IDC統計數據顯示，浪潮信息的AI服務器在中國市場的份額已經超過50%，遠高於華為、中科曙光、戴爾以及英偉達等公司，其在AI服務器的市場地位更優於通用服務器。並且，由於具有先發優勢，浪潮AI服務器的毛利率已超過13%，同樣優於通用服務器的表現。

在人工智能發展的新機遇下，浪潮信息在研發和優化AI服務器產品以外，採用了軟硬件相結合的方式，將更多精力放在雲+AI+大數據平台化的數據產品和服務建設上，打造開放的數據服務平台，即“智算中心”。

勤智資本投資人認為：“未來絕大部分的製造商、品牌商、運營商都會變成所謂的服務商，然後被整合在一個或者多個平台裏統一輸出。”浪潮信息的“平台+生態”業務策略就體現了這一轉變。

相較於JDM模式的定製化產品服務，開放的雲平台發展模式更能夠帶來成本的大幅降低，有利於浪潮信息實現盈利能力的提升。

雲計算擁有諸多優勢,需求端的增長態勢也比較明顯。但目前中國乃至全球雲計算行業的滲透率仍然很低，據IDC統計，目前全球雲計算的滲透率依舊不到10%。亞馬遜AWS雲計算BD從業者表示，這主要是由於部分客户對於公有云數據安全的質疑，以及從物理形態到虛擬形態的觀念轉變仍然需要一段時間。

從浪潮信息“智算中心”的發展規劃上看，它將自身定義為IaaS和PaaS層廠商。國內雲計算IaaS龍頭公司已經顯現，阿里雲、天翼雲、騰訊雲佔據中國公有云 IaaS 市場前三名。如何處理與這些雲計算龍頭公司的關係，找準自身定位，成為了浪潮信息的“智算中心”能否成為其高速增長驅動力的關鍵問題。

計算機行業分析師劉女士認為，在國內外IaaS廠商自2019年下半年後需求陸續回暖，指引服務器行業進入景氣上行通道，浪潮信息作為服務器基礎設施供應商將直接受益。

然而，如果浪潮信息僅作為雲計算的IT基礎設備（AI服務器、存儲設備、網絡設備等）供應商參與該產業鏈，則很可能再次陷入利潤率被下游龍頭企業“裹挾”的困境。

倘若直接與龍頭公司展開IaaS領域競爭，浪潮信息也並不處於優勢地位。這是由於IaaS市場強者恆強，巨頭優勢將越來越突出，行業集中度也會繼續提升，市場格局難以改變。華辰資本在雲計算、大數據、工業互聯網等新一代信息技術領域的產業賦能上具有豐富經驗，其投資人表示，雲計算廠商的客户越多，採購成本和運營成本也就越低，終端客户在採購時會優先考慮具有品牌效應的企業，同時也會形成一定的使用粘性。

對比全球市場，全球雲計算IaaS企業CR3=71%，而中國僅有58.5%；全球IaaS市場龍頭亞馬遜市佔率為47.8%，而國內IaaS市場龍頭阿里巴巴市佔率僅為36%。由此可見，國內IaaS市場向龍頭企業集中的趨勢不會改變，直接參與IaaS市場競爭對浪潮信息來説並不是有利的選擇。

以佔據絕對優勢的AI服務器作為“雲+AI+大數據”平台的算力底座，也許是浪潮信息進軍雲計算領域的“最優解”。

與傳統數據中心不同，“智算中心”不僅把算力高密度地集中在一起，而且要解決調度和有效利用計算資源、數據、算法等問題，更像是從計算器進化到了大腦。此外，其所具有的開放標準，不僅能夠涵蓋融合更多的軟硬件技術和產品，而且也極大降低了產業AI化的進入門檻，為浪潮提供了廣泛合作的技術空間。

對於浪潮信息來説，“IaaS+PaaS”的模式相比於僅為互聯網巨頭提供IT基礎設施，它擁有開放、標準化的AI架構和平台；而相較於平台型企業，它能夠更低成本地獲得先進的AI底層算力。

多年開闢通用服務器市場的經驗為浪潮信息積累了豐富的客户資源，但“以價換量”的擴張模式也使得浪潮信息在當下出現了盈利增長乏力的局面。“智算中心”是浪潮信息基於優勢硬件基礎，向平台化方向發展的嘗試，將有希望成為其盈利模式轉型的突破口。

致謝

因篇幅限制未能將所有內容附上，但感謝多位專業人士在本文寫作過程中提供了非常有價值的觀點及豐富案例，特別緻謝（排名不分先後）：

華辰資本投資人、勤智資本投資人、AWS雲計算從業者、計算機行業分析師劉女士

參考文獻：

1. 《新基建龍頭三問三答》，中信證券研究部，計算機團隊

2. 《智算中心：浪潮AI戰略的起點》，數字商業時代

3. 《AI產業化浪潮站穩主航道，劉軍解析為何芯片不等於AI計算力》，雷鋒網，張帥