前不久，黃崢退休時再次安利了巴菲特的名言：“人生就像滾雪球, 最重要的是發現很濕的雪和很長的坡。”
並強調拼多多“還有很厚、很長的雪坡”。
拼多多是否真的如此，我們笑笑不用説話。
而快手所在的短視頻賽道，是真的符合這一點。
關於雪坡的質量，我們有這樣幾個標準可以參考。
變革發生的地方是否足夠底層？
在商業生態中，是否足夠接近入口位置？
與上一個類似模式相比，變革升級是否夠得上“物種質變”？
答案越肯定，雪坡就越長。
短視頻所推動的變革，在於在用户接受內容信息的載體模式——夠底層；
內容消費是僅次於社交的流量入口；
與上一個類似模式相比（遊戲、電影、圖文、網文等），短視頻疊加了娛樂性，碎片化，低門檻等多重優勢，使得該賽道有着絕對優勢。
但是否夠得上質變，稍有爭議。（如果是VR內容，就完全夠得上質變了）
由於以上認知具有普遍性， 快手IPO後獲得了資本的強烈熱捧。
首日即飆漲190%，後續十多天時間中一度摸到415港元/股（發行價115港元），一家公司的市值就遠高於整個A股傳媒板塊之和。
但是，賽道優勢不等於企業優勢。
具體來看，長期主義者需要對快手審視的是：
1、這麼好的雪坡上，能容納下幾個雪球？在滾動的過程中，快手這顆較小的雪球會不會被擠佔，吞噬？是否具備支撐其長期存在的核心價值？
第一個問題：穩不穩？
2、對上市公司而言，唯有可兑現的潛力，才有討論的意義。兑現的路徑是否通暢？兑現的能力是否具備？兑現的速度是否可達預期？
第二個問題：快不快？
3、紅利兑現的時機在什麼時候？紅利全部釋放後，藍圖是怎樣的？
第三個問題：什麼時候買入，什麼時候拋售？
3月23日，快手發佈了截至2020年12月31日的第四季度財報及2020年年度經審計合併業績，這也是快手自2月5日登陸港交所以來的首份財報。
數據，會説話的。
| 身位優勢穩健第一個問題的答案。
財報來看，快手的基本盤是穩的。
財報顯示，該季度快手APP平均DAU （日活）2.71億，同比增長32%，平均MAU （月活）4.76億，同比增長23%。
日均使用時長也在穩步提升，89.9分鐘的時長，同比增長了18%。
用户的使用情況，是快手這座大廈最底層的根基。
在過去一年裏，抖音海外受阻，進一步加大了國內的商業佈局和推廣力度。
同時第一國民App，微信也開始在視頻號上全面發力。
除此之外，B站的全面擴張、虎牙鬥魚的合併佈局等外部競爭壓力，均已充分釋放。
換言之，在短視頻領域中，快手已經渡過了一個相對嚴峻的抗壓期，並且在財報數據上表現出了業務韌性和用户忠誠。
短期內仍具有一定的不可替代性。
再來看核心價值。
過去很長一段時間，快手的成功得益於價值觀的勝利。
由於對“普惠價值”的堅持，快手在流量分配上對內容生產者個人有着極大的傾斜，這種程度的權力讓渡，在整個行業中都是極為罕見的。
但隨着“頭部家族”的壯大，頭部博主的不可控性也越來越強，普惠價值的弊端開始逐漸體現。
以“辛巴風波”為標誌，快手的普惠價值根基已經充分顯示出疲態，無法再繼續支撐整艘巨輪繼續前行。
糖水燕窩售假風波後，辛有志攜“家族”表演下跪道歉
目前，快手整體處於一種非常尷尬的態勢。
堅持原路線，必然會越走越窄。
但高舉高打，全面擁抱算法為王的匹配機制，意味着投身於對手主場，進而連比較優勢都會徹底喪失。
鯉魚精本來就打不過孫悟空，現在不得不離開水域進行陸戰，結果可想而知。
將時間維度放寬，整個短視頻賽道中唯一可以作為核心價值的，唯有AI算法。
但短線來看，快手目前所具備的文化優勢、氛圍優勢、下沉品牌優勢依然可以支撐其一段時間。
財報顯示，快手的研發費用同比增長172%，佔收入的比重接近14%，其中大部分都用來投入在人工智能、大數據及其他先進技術領域。
這説明快手已經走在了正確的道路上。
終局視角來看，短視頻平台只需要一家就夠了。
全球70億人都在這一平台上進行消遣，算法精密地將每個人隔離起來，不同消費者刷到的內容都有着天差地別的差異，大家鎖在自己的信息繭房裏，四季如春。
內容生產者也可以充分對接到自己的受眾，再也無需搞什麼全平台同步的無效工作。
但一如你直覺所感，這種搞法非常的政治不正確。
無論是基於文化考慮，還是反壟斷的必要性，以及全球各地的政治安全，短視頻賽道上必然是需要兩個乃至更多平台共同存在的。
由於該賽道極為看重規模效應，因此挑戰者的進入門檻是極高的。
鑑於此，快手的身位優勢是其最為重要的依仗。
在未來，只要不犯重大錯誤並堅持算法的研發投入，行業老二的位置恐怕很難被撼動。
| 高潛力，低兑現第二個問題，潛力兑現。
聊雪坡時我們就説了，短視頻是底層變革，是入口級場景。
在這一基礎上，短視頻賽道的想象空間是極其巨大的。
具體到快手，我們可以將增長潛力分為兩類：
已兑現，或正在兑現中的紅利；
未兑現，或籌備中的紅利。
已兑現紅利，具體就是廣告、打賞、電商。
其中電商是眼下的最大增量，具體包括直播電商和快手小店。
幾個知識點迅速過一下：
廣告收入取決於兩件事。流量總量和轉化率。
前者是快手的基本盤，不需擔心，後者取決於廣告推送的精準度，也是就我們之前説的算法匹配能力的具體體現之一。
打賞是普惠價值時期的歷史產物。
因為快手的私域流量價值極高，所以用户的黏性極大。
同時“甩人”現象，其實也是內容生產者之間的流量轉賣，而快手的打賞收入，其本質是用户私域流量的交易税。
隨着權力的回收，這一收入將日漸萎縮。
財報顯示，快手的直播業務收入由2019年的人民幣314億元增長至2020年的人民幣332億元，增幅僅5.6%。
其營收佔比，也從原本佔據絕對支配地位的80.4%（2019年），大幅下降到了2020年的56.5%。
其他服務收入，目前主要就是電商。
財報顯示，快手電商全年GMV達到3812億，同比2019年增長539.5%。包括快手電商在內的其他服務收入2020年實現37億收入，Q4單季GMV高達1771億，增長勢頭迅猛。
這一塊我建議各位深入研究一下快手與京東的戰略合作。
快手有流量優勢，京東有供應鏈優勢。
在過去很長一段時間裏，快手電商都是作為導流的存在，用户點擊後跳轉至京東頁面購買，其本質還是在賣廣告。
但隨着去年5月京東與快手的戰略合作，實現了業內首次“不跳轉購物”的方式。
對此，我願稱京東為傳統電商的叛徒，成為新時代直播電商的帶路黨。
關於快手電商的遠景，我們只需要考慮兩個方面，第一個，流量，第二個，供應鏈實力。
其中第二點應該是我們重點關注的對象。
具體來説，快手使用京東的供應鏈技術，需要給人家交多少錢？
隨着入口地位的優勢凸顯，快手在與京東的商務談判中，能耍出多大的“流氓”？
快手是否打算自己建供應鏈體系？
財報顯示，除了營業成本（寬帶、無形資產攤銷、員工福利）穩步增長外，銷售和營銷開支的激增是首要原因。
該年度，快手的銷售和營銷開支同比大增169.8%，佔收入比重由25.2%增加至45.3%，主要包括了營銷、品牌推廣以及廣告活動增加。
這其中，266億元的銷售及營銷開支中，有多少是花在電商上的，目前仍不得而知。
未兑現，或正在籌備中的紅利，包括但不限於：
遊戲。
國際化。
本地生活服務。
社區團購。
文娛。
賽事，版權，IP經營。
OTA，在線旅遊。
視頻內容搜索。
社交。
金融。
......
某種程度上，短視頻在互聯網世界中所具備的俯衝優勢（入口，黏性，流量池），使其很有潛力成為下一個“狗日的”。
但這依然是賽道優勢。
具體到快手，能兑現幾個，依然要看其技術儲備，團隊實力，以及資源整合能力。
由於篇幅有限，上述的N種可能中，我們就只講一個。
前不久，快手國際部門業務普漲20%工資的消息引起業內關注。
根據Sensor Tower 最新發布數據，2020年1月，抖音海外版TikTok全球下載量排名第1，快手排名第8，但快手國際版Kwai並未進入前十名單。
根據快手大數據研究院數據顯示，其海外產品——快手國際版Kwai在巴西市場崛起，自去年11月起日活超過700萬。專攻印度市場的UVideo在2019年9月日活達31萬。
與國內市場上專攻下沉市場依靠普惠價值成功不同，Kwai在海外的策略是靠明星引流。
這也反映出快手對“普惠”的放棄。
另一邊，算法技術的優勢在新的戰場開始明確顯現。
2017年是快手和抖音共同出海。
快手早在2016年就開始組建海外團隊，2017年5月，開始由海外團隊獨立運營，同月，抖音正式上線海外版TikTok。兩者幾乎同時起跑。
但結果來看，TikTok席捲全球，而快手的國際化業務幾乎只在一些邊緣市場佔據主要的市場份額。
在快手國際的失敗中我們可以看到，這家企業似乎並不具備複製自我成功的能力。
| 在泡沫的山巔站崗第三個問題：紅利何時兑現？
答案是就現在，此刻。
或者，半年前就已經開始了。
一個優質企業可粗略分為四個階段：
萌芽期，該階段的主線任務就是築基，全面夯實其核心價值，代表企業如科大訊飛。
成長期，該階段時市場環境已充分認知並認可相關價值，主線任務為商業化。
該階段中，雖然大多數企業主體仍處於虧損狀態，但基於對未來的高預期以及相對明確的商業化路徑，此階段的企業在資本市場上會最為風光。
但難免伴生有一定估值泡沫。代表企業有蔚來汽車，B站，快手等。
成熟期，企業已充分兑現相應紅利，在特定領域中表現出統治力量，主線任務為收割市場。代表企業有騰訊、茅台、阿里巴巴。
衰退期，得罪人的話就不多説了。
如今，快手是否值得長期持有，其本質還是要看相關的泡沫問題，以及其增長是否能夠覆蓋相應的泡沫。
對此，我們可以看一個細節。
本次財報發出後，在第一波傳播裏，“快手怒虧1166億”成為了傳播爆點。
但很快我們就得知，這是不專業或用心不良的媒體的誤讀。
2014年7月，國際會計準則理事會（IASB）發佈了《國際財務報告準則第9號》，其中對優先股的會計處理做出規定。
當公允價值計量變動時，需計入當期損益金融負債。
這一規定，使得投資者在獲取報告信息時會出現“反直覺”效應，即當企業信用風險惡化時，金融負債公允價值的變動損益會被計入利得，反過來卻會被計入損失。
人話翻譯就是，IPO前，快手按100塊估值，給員工和早期投資人分了股票，50%就是50塊。
但上市後快手的估值膨脹到1000塊，50%就變成了500塊，這其中的450塊差價，就是快手的公允價值變動虧損。
拋開該影響，快手2020全年的經營虧損是103億元，經調整後虧損為79.48億元。
在這，我並不是要簡單科普。
在我看來，這是一個強信號。
公允價值導致的鉅額虧損出現，其實就是會計準則對泡沫的提醒。
上一次有類似情況的是小米集團。
上市後，因為相似的原因，小米財報顯示其當年淨虧損高達438.89億元。
該企業，同樣是因為某些場外因素，在IPO時期被過度追捧。
隨後，小米集團的股價開始了長達兩年的持續走低。
直到2020年初，隨着華為的海外市場受阻，以及AIoT領域的端倪初顯，小米的股價才一點一點回到發行價的位置，並逐漸走向高位。
那麼對比來看，現在的問題就很清楚了。
對快手來説，第一，Tik Tok以及抖音，會否遭遇華為一般的全球禁令？禁令真的出現後，快手是否有能力抓住並迅速蠶食空缺市場？
第二，快手的第二增長曲線在哪裏？是否存在像小米於AIoT領域一般的長期佈局？
前不久，跟一位在高山上站崗的快手持股者閒聊。
他告訴我：“我的成本在350港元左右，現在的情況就是努力調整心態，喝茶，讀書，看報。總的來説，購買快手後，讓我更加努力工作了。”
截至發稿，快手的股價在265.0港元/股。
財報發出後，該票又大跌了10%。