超級大佬和跨國機構究竟看中了什麼？
4 年股價漲 37 倍；" 國產存儲稀缺標的 "；全球閃存市場前三強；
" 中國頂級芯片供應商 "。
在 A 股，有一家科技公司頭頂以上諸多頭銜，年盈利剛過 6 億，市值已被炒到 1000 多億，大批投資者鼓吹它的 " 硬核科技 " 和遠大前景，也有人質疑，它的故事講得有些大了。
次日，兆易創新股價應聲大漲 10%，市值站上千億。
" 牛散 " 葛衞東，江湖人稱 " 葛老大 "、知名期貨大佬，轉戰 A 股後在用友、平安銀行、科大訊飛等白馬股上展現過一年 200% 回報率的業績。此次他一人就豪擲 15 億元認購 736.09 萬股，對兆易創新累計持倉逼近 50 億，足見對成長性的看好。
圖源 / 2019 胡潤百富
如果葛老大的説服力還不夠，那 " 亞洲最大最神秘的投資者 " 新加坡政府投資公司的入股，無異於給兆易創新加蓋官章。
兆易創新，國產無晶圓廠半導體公司，Fabless 模式，只設計不生產，即只進行集成電路的設計和銷售，將製造、封裝、測試等環節外包給晶圓製造企業。業務上，兆易創新主營存儲芯片（Flash 閃存）、微控制器（MCU）和傳感器的研發設計，其中閃存業務佔比 8 成。
▲閃存芯片業務佔總營收 79.8%
圖源 / 2019 年財報
就業務類型看，A 股上 Fabless 模式的半導體設計公司還有多家，如內存接口芯片商瀾起科技，光學指紋芯片公司匯頂科技、射頻前端公司卓勝微、模擬 IC 公司聖邦股份、GPU 設計公司景嘉微……不過這些企業目前的總市值都低於兆易創新。
都是芯片設計公司，主力資金獨寵兆易創新，是它的業績更優秀嗎？
2019 年，兆易創新實現營收 32.03 億，歸母淨利潤 6.07 億。對比 A 股其他半導體龍頭股，匯頂科技營收 64.7 億、淨利 23.2 億，深南電路營收 105.2 億、淨利 12.3 億……皆數倍於兆易創新。
然而以上收入規模與盈利能力表現更好的企業，從股價到市值也都被兆易創新斬於馬下。
業務體量不比別人大，盈利能力也一般，兆易創新這家成立 15 年、2016 年上市的公司，股價卻一路從發行價 23.26 元拉高至目前 220.89 元，上市 4 年飆漲 37 倍（後復權計算）。
2020 年 1~2 月，大半個 A 股還在消化疫情負面，兆易創新卻一串陽線拉至 428.18 元歷史最高位，僅次於貴州茅台、卓勝微、長春高新、石頭科技，排名滬深兩市第五。市值也由年初 176 億元猛增至 1374 億，市盈率達 330 倍。
一時之間市場追漲，大批散户湧入，券商、股神紛紛背書，以至於有投資者擔心地探問公司高層：" 你們的股票怎麼漲成這樣？"
對此兆易創新董事長兼 CEO 朱一明的回答是：我們也不知道！
同年，90% 芯片依賴進口的中國內地半導體產業 " 悄悄進城 "：華為成立海思；" 大陸芯片第一人 " 楊崇和創立瀾起科技；美國應用材料公司副總裁尹志堯帶着 286 項半導體專利，回國創辦中微公司。
這批半導體創業人裏，朱一明最年輕、根底最淺，但路子走得最野。
半導體按技術原理不同，分為分立器件、光電半導體、邏輯 IC、模擬 IC、存儲器等大類，其中存儲器在半導體產業中佔比超 30%，市場最大、霸主最多、技術壁壘也較高。
全球每年存儲器市場規模約為 1600 億美元，其中市佔率最高的是 DRAM（規模約 1000 億美元）和 NAND Flash（約 400 億美元）。
朱一明的第一個產品，既不是 DRAM 也不是 NAND，他在四面漏風的車庫裏非常極客，用幾個月開發出一款每個存儲單元只要兩個晶體管的 SRAM 芯片（一種讀寫速度很快的靜態存儲器），相比市面上六個晶體管的 SRAM，朱一明把成本壓縮了 2/3，性能和效率提高了 3 倍。
帶着這款專利產品，2005 年，朱一明從硅谷搬回 " 宇宙中心 " 五道口，一幫清華校友加上孵化機構七拼八湊了 92 萬美元啓動資金幫他另起爐灶。大夥躍躍欲試，準備在國外技術壟斷下大展拳腳。 [ 1 ]
然而，SRAM 存儲器雖然讀寫速度快、性能強，但相比其他存儲器比如 DRAM 動態存儲器（速度比 SRAM 慢但價格便宜很多）和 Flash 閃存而言，價格太昂貴，應用場景也不廣。
2005~2007 年，花光百萬美金的兆易創新，靠存儲器 IP 授權和數據庫交付業務在清華園偏居一隅。
也是在那些年，與兆易創新同年創立的中微公司，研製出大陸首台 CCP 刻蝕機，揮兵殺入日韓；瀾起科技也憑藉內存緩衝芯片技術，贏得英特爾千萬美金注資；在 " 中國硅谷 " 上海張江，與朱一明同出清華的虞仁榮，帶領韋爾半導體突破多項高端技術，成為冉冉升起的 " 中國半導體創新之光 "。
不論朱一明對自己的技術如何自信，他必須從資金、競爭烈度、市場回報等各方面重新審題，儘快為兆易創新找到一條能抓住中國半導體紅利期的賽道，或者説生存捷徑。
2006~2008 年，兆易創新調轉車頭，轉入 NOR Flash 芯片研發。
NOR Flash 是一種容量很小的閃存，主要用在手機、PC、DVD、路由器、USB、機頂盒等對存儲空間要求不高的設備上。它在功能機時代紅極一時，到了智能機時代逐漸被容量更大的 NAND Flash 取代，總體而言是一款技術難度低、市場有限，且已被美國美光、Cypress（賽普拉斯）、韓國三星等巨頭做得很成熟的芯片。
DRAM 和 NAND Flash 的全球市場規模，加一起大約 1400 億美元，相比之下，NOR Flash 只有區區幾十億美元，連國外半導體巨頭一年的研發成本都不夠。但是這片養不活大魚的池塘，對芯片技術完全空白的大陸而言，對規模小、底子薄的兆易創新而言，卻不失為一個容易出成果的突破口。
2008 年，兆易創新研發出大陸第一顆 8M 位 NOR Flash 芯片，首次打破國外對代碼型閃存技術的壟斷。
站在充滿希望的新起點上，萬萬沒想到，美國次貸危機引發的產業崩壞禍及全球半導體產業。據公開報道，兆易創新這一年出現大量產品積壓和現金調動壓力，其時美國半導體廠商 ISSI 曾有意收購兆易創新，但被朱一明拒絕。
至此，朱一明的芯片創業之路過溝爬坎，否極泰不來。本以為運氣已經差到了頭，2009~2010 年，中國 3G 普及引爆智能手機時代，原本大量應用在功能機裏的 NOR Flash 芯片轉入萎縮。
2011 年至 2017 年，全球 NOR Flash 規模從 50 億美元縮水至 24 億美元，美光、Cypress 等大廠陸續淡出。但凡朱一明此時對 NOR Flash 市場產生動搖或在技術創新上鬆懈了，立即就會被台灣華邦、旺宏等中小廠商反撲出局，也就不存在成長為 " 國產存儲芯片之光 " 的可能。
明智的是，就在 NOR Flash 市場以肉眼可見的速度式微時，兆易創新幾乎以每季度一次的高速迭代，不斷追求更大容量、更小成本和更高性價比的 NOR Flash 製程，不僅沒有放棄，反而快速吞噬巨頭撤出留下的市場真空。
2008~2013 年，兆易創新 NOR Flash 出貨量從 0 達到 10 億顆，5 年後從 10 億顆飆升至 100 億顆。
這期間，獲得現金流的兆易創新以戰養戰，馬不停蹄開闢了有 " 物聯網核心 " 之稱的微控制器（MCU）和 NAND Flash 芯片研發線，並且都在兩三年內達到或接近億級營收規模——朱一明搞自主研發的決心，以及清華人才為主力的頂級研發團隊和技術轉化效率可見一斑。
2016 年，兆易創新在全球 NOR Flash 市場中佔比升至 7%，居全球前五。這年 8 月，帶着 " 中國本土最大存儲器芯片設計公司 " 的光環，兆易創新登陸上交所，掛牌後 20 個交易日內連開 17 個漲停板，從發行價 23.26 元扶搖直上 183.79 元，新股發行時每籤（1000 股）最高浮盈 16.52 萬元。
那年秋天，不明覺厲的散户們口耳相傳着 " 兆易創新必成 A 股三冠王 "" 中籤兆易創新，生活直接奔小康 " 的段子，建倉股民蜂擁而至，人們以為錯過這波再等十年。
殊不知，這支 70 倍市盈率的科技股，日後不僅能漲到 100 倍、200 倍、300 倍市盈率，還能衝上千億市值，創造更多富豪、產出更多神話。
此外，高研發投入也拖累了淨利潤。2016~2019 年，兆易創新研發經費從 1.02 億增至 3.78 億，佔營收比例從 6.85% 升至 11.8%，芯片產業週期長、投資金額大，研發投入的回報很難快速體現。
不過，四平八穩甚至於不達預期的業績，並不妨礙 4 年狂漲 37 倍的兆易創新股價，到底是什麼力量在不斷激發這頭瘋牛？
從行業行情、公司異動和市場預期來看，兆易創新主要運用了或者説受惠於三大題材。
第一，物聯網應用爆發，全球 NOR Flash 市場從供過於求轉向供不應求。
2017 年以來，NOR Flash 兩大供應商 Cypress（市佔率 25%）和美光（市佔率 18%）相繼退出低容量 NOR Flash 市場，全球出現一個 12%~20% 的供給缺口。在此背景下，2018 年以來物聯網的蓬勃發展讓工控、5G 基站、汽車智能化、TWS 耳機及其他穿戴式電子設備、AMOLED 面板等設備對 NOR Flash 的新需求驟然上升。
新需求爆發加上巨頭退出後的缺口，助推兆易創新兩年之間訂單爆滿，年出貨量從十幾億變成幾十億，一度躋身 NOR Flash 市佔率全球第三。
有機構預估，至 2022 年，全世界 NOR Flash 市場規模有望從低谷期的 24 億美元恢復至 37 億 ~40 億美元。這對 A 股唯一 NOR Flash 存儲器標的兆易創新而言是個長期利好。
第二，公司併購重組、定向增發等動作不斷，為二級市場提供炒作素材。
上市 4 年，兆易創新先後發起兩次併購，停牌時長達 10 個月。第一次，剛上市即發起收購北京矽成半導體，欲借後者併購擁有 DRAM 技術的美國 ISSI 公司，還為此制定了定增收購計劃，但最終失利。
第二次是出資 17 億、溢價 16 倍收購上海思立微電子，後者主營傳感器芯片，發起收購之前思立微年盈利僅 1100 多萬，因此很多人不看好這樁交易。但兆易創新的看法是：" 通過收購思立微，可以獲得公司缺乏的傳感器技術，從而形成存儲芯片、MCU、傳感器三者的協同，在物聯網 IoT 市場將大有作為。"
這番闡釋給資本市場提供了一個巨大想象空間，即通過收購思立微，將存儲 +MCU+ 傳感器三大芯片概念集於一身，憑藉物聯網時代的增量確定性，兆易創新利用新業務協同再造一個千億市值不是夢。
第三，利用一切可利用的產業資源，抱緊大腿衝擊主流技術。
2017 年 8 月至 2018 年 4 月，兆易創新股價從 64.28 元 / 股蹦到了 215.67 元 / 股，漲幅 235.5%。
2017 年 8 月，兆易創新接受國家集成電路產業投資基金（簡稱大基金）14.5 億戰略入股，大基金成為兆易第二大股東；
2017 年 10 月，與合肥產投簽訂五年協定，以合肥長鑫、長鑫存儲、睿力集成為運營主體合作開展工藝製程 19nm 的 12 英寸晶圓存儲器（含 DRAM）研發項目；
2017 年 11 月，以 5.33 億港元認購中芯國際 0.5 億股，雙方升級戰略合作；
2018 年 3 月，發佈 17 億元收購思立微募資預案，打響傳感器領域 " 國內領先的智能人機交互方案供應商 " 戰略定位。
短短半年多，又是國資入股，又是牽手國產芯片大佬，又是收購行業獨角獸，有沒有一種 " 好事 " 都被它碰上的感覺？朱一明作為一個技術派掌舵者，怎麼有這麼強的資源整合能力？
我們先從國家大基金開始捋起，大基金是 2014 年國務院發佈《國家集成電路產業發展推進綱要》後，由國資發起，專用以扶持國內集成電路產業自主力量、加速芯片自主化投資的產業基金。
2017 年，大基金密集投資了港股和 A 股多家芯片製造、設計、封測各環節的成長期企業。而這段時間，正是兆易創新在國際巨頭退出 NOR Flash 市場後迅猛擴張階段，這樣一家在細分領域做到全球 top3 的民營企業，正是大基金理想的投資標的。
此外，大基金持有中芯國際 15.91% 的股權，而中芯是兆易最大最重要的供應商和合作方。大基金入股兆易，兆易入股中芯，國內第一、全球第四大晶圓製造商中芯國際不僅讓兆易創新的產能有了保障。
而且關係鏈再拉長，中芯國際前 CEO 王寧國及其技術團隊，正是合肥長鑫存儲背後的技術主力，王寧國本人曾既是長鑫存儲董事長又是睿力集成 CEO。
至於合肥長鑫，是政府鼎力扶持的國內三大自主芯片製造工廠之一（另兩個是長江存儲和福建晉華）。而全球存儲芯片市場最大一塊蛋糕是 DRAM，千億美元規模，中國在這個市場的消耗量佔全球 1/3~1/2，自主生產的 DRAM 芯片卻為零。
合肥長鑫，被視為大陸衝破 DRAM 自主研發壁壘的最大希望。
朱一明的承諾是，在合肥長鑫盈利前，不領一分錢的工資和獎金。 [ 2 ]
此一舉，不僅讓兆易創新站在合肥長鑫這隻國家隊獨角獸的肩膀上，跑步衝入全球市場規模第一的 DRAM 領域，打破了原有 NOR Flash 業務狹窄生存圍牆，而且與長鑫合作這五年中，任何一個節點的推進，比如廠房建成、專利申請、首次投片、良品率達標、量產……都是值得大書特書的國產芯片里程碑，更是兆易創新取之不盡的股價上漲動因。
此後四個月，兆易創新股價翻了 3 倍。
而最新進度表是：最早 2021 年、最遲 2025 年，兆易創新的 DRAM 芯片實現量產。
不過，在運氣和人脈的 B 面還必須看到，朱一明的實幹、不等不靠、一心搞研發。他執掌下的兆易創新，在每個生命階段都是先想辦法活下去，稍有餘力就向更高技術標準發起挑戰，靠紮實的硬科技基本功和把握時機，一點一點挪向中國芯片最空白、最仰人鼻息的核心主戰場，這期間的創業者眼光和素質，缺了任何一塊，恐怕都無法成就今天 1000 多億市值的 " 國產存儲芯片之光 "。
作為一家盈利 6 個億的半導體公司，兆易創新的市值有沒有泡沫？
2020 年 7 月 16 日，中國最大晶圓廠商中芯國際登陸 A 股，發行價 27.46 元，單日漲幅 201.97%，市值最高突破 7000 億元，市盈率 350 倍。
而目前，A 股半導體板塊中市值接近或超過千億、百倍 PE 左右的公司，還有韋爾股份、中微公司、匯頂科技、瀾起科技，其中，中微公司更是 PE 高達 1000 倍以上。
這些企業或立足 IC 設計，或主攻封裝、測試，或研製晶圓製造的關鍵設備和材料。如果中國半導體產業將來會誕生一支國家級航母戰鬥羣，那這些現在還不太賺錢的企業，很可能就是航母戰鬥羣當中的第一艘巡洋艦、驅逐艦、護衞艦、補給艦……
回過頭再看兆易創新是否被高估的問題，一位老股民的看法頗值得體味，他説：過去三十年，中國股市最賺錢的題材，先後經歷了能源、金融、地產、白酒……如果 A 股一定要有泡沫潮，我不介意往科技板塊流。
來源：華商韜略 徐豔麗