A股首家千億市值半導體公司，股價為何幾乎腰斬？
文 | 華商韜略 陳俊一
如果不能千億杆頭更進一步，千億市值也未必能保住。
【升騰與跌落】
1998年，中國第一家半導體公司上海貝嶺登陸A股。
實際上，上海貝嶺一直是某些領域的單項冠軍，其單項多功能計量芯片，在國家電網、南方電網統招市場的出貨量多年排名第一。但混了這麼多年，上海貝嶺的市值，只有130億。
20多年來，A股就一直沒有市值突破千億的半導體公司，直到匯頂科技出現。
2016年登陸A股的匯頂科技，3年後，問鼎千億市值！
▲參加上市儀式的匯頂科技創始人張帆 | 圖源：上海證券交易所官網
雖然創始人張帆曾對員工説，不要關注股價。把自己的事情做好，股價自然就會上去。
讓匯頂崛起的關鍵，是一款小小的指紋識別芯片。
2016年，匯頂指紋識別芯片出貨量超1億顆，比2015年暴漲10倍。此後，伴隨手機市場的持續增長，指紋識別芯片和匯頂一併迎來爆發式成長。
市值破千億的2019年上半年，匯頂科技實現營收28.87億元，同比增長107.91%；淨利潤10.17億，同比增長806.05%。
但匯頂的業績，漲起來很猛，跌起來也兇。2020年一季度，它的淨利潤同比下降50.58%，股民一片哀鳴。
很快，匯頂失去了A股“半導體一哥”的位置。
匯頂市值破千億之前，A股市場上的“千億股”有84只，白酒、汽車、銀行、地產等行業各業都有，唯獨沒有半導體公司。
但匯頂成為千億股後，韋爾股份、聞泰科技等也相繼突破。
之後，科創板開閘，帶動中微公司、瀾起科技等股市值破千億；2020年，半導體產業風起，兆易創新、三安光電、北方華創、中芯國際等千億股開始成羣結隊，卓勝微、華潤微、北京君正、紫光國微等則伺機突破，芯片產業在國內已頗具氣候。
但最近幾個月，匯頂科技卻掉隊了，不但沒能保住一哥，連千億市值都未再回去。
匯頂究竟做對了什麼，能在行業寂靜無聲時，脱穎而出？
匯頂又做錯了什麼，竟在行業烈火烹油時，獨自滑落？
【突圍與崛起】
匯頂的崛起，離不開指紋芯片。但2002年張帆創辦公司時，趕上固定電話年均增速20%的風口，匯頂趁勢成為固話芯片巨頭。
但隨着手機的崛起，固話芯片市場萎縮，匯頂又開始陷入困境。
還有什麼新業務適合公司呢？
當時，日韓家電公司在微波爐、電磁爐等上推出觸控按鈕，歐美企業則將其運用在移動通訊設備上。這給了張帆啓發，並在2007年支持多點觸控的第一代iPhone發佈前，匯頂就開始了多點觸控技術的研發。
2010年，匯頂科技推出了首款支持十點觸控芯片，成為蘋果之外第一個做出十點觸控芯片的國內廠商，其技術方案還被波導採用；之後，匯頂又開發出手勢喚醒、手套操作、帶水操作等多功能觸控技術。
如此不凡的技術潛力，引起了投資人的注意。
2011年，匯頂科技獲得聯發科旗下匯發國際200萬美元的注資，後又追加了209萬美元。待到匯頂2016年上市時，聯發科已持有其21.33%的股權（上市後多次減持，目前聯發科持有的匯頂股份不到10%）。若以2019年匯頂千億市值計算，這筆409萬美元的投資最高時價值210億人民幣，回報高達700多倍！
投資者中，聯發科並非出價最高的，但在芯片產業鏈中，它是最具優勢的。
張帆後來説，匯頂當時只是一家不為人知的公司，有了聯發科引路，就能很快在手機芯片領域突圍。所以經過衡量，匯頂選擇了聯發科這個出價不高的投資人。因為匯頂希望，投資人要理解芯片產業規律、不追求短期利益、有長遠目光和戰略目標，這樣才可能雙贏。
雙贏很快就有了結果。
2011年，匯頂淨利潤僅有2652.5萬；2012年，淨利潤增長至2.25億，暴漲近10倍，成為中國觸控芯片的主要供應商。從固話芯片到觸控芯片，匯頂第一次成功突圍，並在全新領域有所建樹。
2013年，iPhone 5S引入指紋識別設計，開智能手機指紋識別之先河，並引發安卓廠商效仿。
此時，匯頂在觸控芯片上投入巨大，但張帆毅然決定，切換研發重點，在指紋識別芯片上投入重注。
彼時，全球指紋芯片廠商主要是AuthenTec（蘋果御用）、Validity（供應三星）、FPC三大家，台灣地區的神盾、敦泰等規模都較小，高通的超聲波指紋2015年才首發於小米5S。
由於蘋果、三星都有御用指紋芯片供應商，瑞典廠商FPC反而成為中國指紋識別芯片的最大供應商，中興、華為、酷派、魅族等一線手機大廠都是其客户，市佔率高達七成以上，2014年華為最火的Mate7就使用了FPC指紋芯片。
彼時，匯頂的觸控芯片已擁有30%的市佔率。指紋芯片上，匯頂能挑翻江湖一哥FPC嗎？
張帆看見了這種可能。
當時，華為Mate7使用的FPC指紋芯片芯片，採購成本高達100元人民幣。但匯頂的電容觸控技術與指紋觸控有相通的地方，這讓匯頂稍加努力，就能翻越看似很高的技術專利門檻。
2014年，匯頂的指紋芯片一出，平均單價不過60元；2015-2017年，更從23元爆降至10元左右。
▲採用匯頂指紋芯片方案的魅族MX4 Pro | 圖源：魅族官網
憑藉技術和價格優勢，短短4年，匯頂就超越FPC，成為中國第一大指紋識別芯片供應商。
殘酷的價格戰中，為什麼匯頂能實現不斷增長?
答案就是苦幹加巧幹。
苦幹，就是在外國人放暑假時，“我們沒暑假，會比老外服務更好”。為了服務好客户，“連着四個月，從夏天干到了冬天，沒有帶衣服，不得不給員工放半天假去買衣服，換季了”。
捨得吃苦搞研發換來的，是研製出活體指紋識別方案、IFS指紋識別方案、蓋板指紋識別方案（可支持玻璃、陶瓷、藍寶石蓋板）和Coating指紋識別方案等全系列過硬的指紋識別技術。
巧幹，就是在手機大廠還迷信FPC時，先冒險從手機小廠入手，迂迴前進，並最終成為大廠的不二選擇。
從2017年超越FPC開始，匯頂終於崛起為新的“指紋芯片一哥”，再次突圍成功。
【風光與風險】
但“一哥”沒當幾個月，匯頂就迎來當頭一棒。
2017年9月，iPhone X發佈會上，蘋果宣佈棄用指紋識別，轉投人臉識別。
蘋果一直是智能手機新潮流、新技術的引領者。一時間，人臉識別風起，人們對匯頂的未來開始充滿了疑慮。
2017-2018年，匯頂的業績果然沒有出現2016年那種爆發式增長。
但匯頂增長放緩，其實與蘋果棄用指紋關係不大。一是蘋果有自己御用的指紋芯片供應商，不影響匯頂的業績；二是安卓陣營並沒有跟隨蘋果，棄用指紋；三是很多蘋果用户，也不認同取消指紋識別。
匯頂的風險，來自於指紋芯片的持續低價。
與FPC持續數年的鏖戰中，匯頂扮演了價格屠夫的角色。但10元一顆的指紋芯片，撐得起一時的營收淨利暴漲，撐不起長期的高毛利。在打敗FPC之後，低利潤的影響開始反噬匯頂自身。
匯頂需要一個高毛利新品。最穩妥的，就是圍繞指紋芯片持續創新，做別人做不到的新功能——比如，實現頗具科幻感的屏下指紋識別。
早在2014年9月，匯頂就發佈了全球首創的“IFS指紋識別與觸控一體化技術”，將指紋傳感器隱藏於觸控面板之下。後來，IFS方案還被小米6、華為P10所採用。
IFS技術雖然驚豔，但只能做到觸控面板下小範圍指紋識別。而全屏之下的光學指紋識別，才是這項技術的“聖盃”。
2018年3月，全球首款規模商用的屏下指紋識別手機vivo X21發佈。它所採用的，正是匯頂的屏下指紋芯片。
這是匯頂又一次技術跳躍。為此，匯頂進行了5年研發，才擁有了這款高毛利產品。
這款屏下指紋芯片，價格10美元，相比15美元的國外芯片可謂價廉物美；但與10元人民幣的電容指紋芯片相比，又足以給匯頂帶來暴漲的營收和淨利。
在vivo的帶動下，屏下光學指紋識別，火了！
2019年，屏下指紋芯片正式爆發，當年，採用匯頂屏下光學指紋方案的商用機型超過100款。如今，從華米OV甚至到三星Galaxy，全都在用匯頂的解決方案。
匯頂到底有多強？“OPPO事件”見真章。
2018年5月，匯頂承諾給OPPO批量供貨屏下指紋芯片。OPPO向供應商大規模採購零件，準備8月份發佈新機OPPO R17。
但出乎OPPO意料，匯頂卻將OPPO訂單延遲三個月，把屏下指紋芯片供應給其他優先級更高的客商，導致OPPO損失巨大。
匯頂的“放鴿子”讓OPPO大為震怒，當年9月，OPPO在發給供應商的一封信中怒斥匯頂不誠信，決意封殺匯頂，列入供應商禁用名單5年。
但擁有先進產品的供應商，又有誰能真的拒絕？匯頂在官網迅速對OPPO致歉之後，OPPO當月就表示，“對匯頂科技過去的工作失誤表示諒解”。
▲匯頂科技官網截圖
2020年6月，OPPO發佈的Reno4系列中，屏幕觸控IC、屏下指紋識別、音頻等解決方案，都來自匯頂。
憑藉在安卓手機市場的統治力，匯頂迎來二次爆發！
當然，緊隨而來的，是新一輪的價格戰。
如今，匯頂屏下指紋芯片已降至5-6美元；而競爭對手神盾，更報出2.5-3.5美元的低價；思立微則在與匯頂的競爭中，成為全球前五……
目前，主流安卓旗艦機依然使用匯頂的方案。但FPC被匯頂顛覆的殷鑑不遠，巨頭被趕下霸主之位，有三四年足夠了。
【天花板與新邊界】
2020年4月28日晚，匯頂科技同時公佈了一好一“壞”兩則消息。
好消息是：2019年，匯頂實現營收64.73億，同比增長73.95%；歸母淨利潤23.17億，同比大漲212.1%。
“壞”消息是：2020年一季度，匯頂實現營收13.51億，同比增長10.27%；歸母淨利潤2.05億，同比下滑50.58%。
好消息很好，“壞”消息卻也沒那麼糟。但第二天，匯頂股價應聲跌停，報收225元。
實際上，匯頂股價從今年2月25日觸及387元的最高點後，就一路下行，迄今跌去了將近1000億市值。
很多人認為，這可能與“大基金減持”的重擊有關。
2019年12月，匯頂披露了大基金一期減持計劃：預計從2020年1月14日至4月10日，擬減持不超過1%的匯頂股份。而實際上，大基金從1月14日至3月23日，即完成減持。股價則從268元起漲，觸及387元的最高點後，跌到249元，走了一輪過山車。
但很難相信，1%的減持，會造成如此效果。而市場對匯頂不再看好的根本原因，既不是大基金減持，也不是價格戰慘烈，而是感知到匯頂已觸及產業天花板。
2019年，中國手機市場出貨量為3.89億部，同比下降6.2%。雖然匯頂的營收保持了73.9%的高增長，但大趨勢迎來拐點，變局不可避免。
市值跌破千億的匯頂所面臨的，正是變局帶來的“天花板效應”。
2019年，匯頂指紋識別芯片營收達54億，佔總營收的83.4%；在安卓陣營的市佔率，更是全球領先。中金公司研報指出，這一年，匯頂屏下光學指紋識別芯片的市佔率預計達80%。
有人認為，即便有5G換機潮的預期，但這種幾乎壟斷的市佔率，也漲不到哪裏去了。相反，下跌的空間倒很大。
對此，匯頂的策略是，擴張新的產品邊界線。
匯頂不希望別人對它的印象只是指紋，2018年年報中的兩大產品線還是指紋識別芯片和電容觸控芯片，從2019年年報開始，產品線就改為生物識別、人機交互、語音及音頻（VAS）和IoT四個板塊，並定位自己是“目前安卓陣營應用最廣的生物識別解決方案供應商”。
於是，人們看到，匯頂的車規級觸控芯片、指紋芯片，已被現代、領克、奇瑞等汽車廠商採用；入耳檢測與觸控二合一方案，已在OPPO、vivo的TWS真無線耳機上量產；由匯頂提供的“指紋+觸控+音頻”組合方案，開始頻現華為P40、vivo X50等旗艦機市場……
在聲、光、電三大傳感器領域，匯頂正全面佈局，擬成為一家綜合型的芯片設計公司。
在華為麒麟芯片已經進入斷供倒計時的當下，很多人可能會覺得，芯片製造才是真本事，好像芯片設計容易的多。但芯片設計的飯也沒那麼好吃，芯片製造業未來的製程規劃，從7納米到5納米甚至1納米，就算摸不着也能看得見，而芯片設計的下一個風口在哪裏，又有誰能準確預測出。
王者很難敗給同一技術時代的挑戰者，卻往往被下一世代的王者無情地碾壓、拋棄。
匯頂2020半年報顯示，哪怕上半年經營現金淨額下降99.65%、淨利潤下降42.16%，匯頂依然在研發上投入8.35億元，同比增加82.3%，研發人員也擴充到1700人左右，職工薪酬同比增長99.23%。大手筆投入，就是希望在屏下光學指紋芯片不能再挑大樑之前，扶持出下一個可能的王者。
哪怕華為都需要備胎。作為指紋芯片王者的匯頂，更需要手機市場之外多元化的業務。
今天中國的芯片產業格局，是幾十年血腥競爭下形成的。突圍，從來不易，我們依然整體脆弱，仍然需要持久戰。承載着全村人希望的華為海思正在打上甘嶺之戰，而不斷突圍和拓展邊界的匯頂，又何嘗不是芯片設計領域的全村之光？
張帆説：“匯頂不會守着一個技術吃到老，在科技領域一項技術生命週期很短，企業要發展就要不斷開拓新的市場機會。”
從固話芯片、觸控芯片到指紋芯片，每一次，匯頂都是通過跳躍式創新，在市場上殺出一條血路。
只是在當下，匯頂跟華為一樣闖入了“無人區”。未來茫茫、方向何在，存在巨大的不確定性。
對匯頂來説，千億市值不是靠一杆神槍就能保住的，但拿起更多的步槍，面對未知的城牆口發起衝鋒，或許還能衝出一個未來。
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