金觀平：全面認識註冊制改革效果

　　新股發行註冊制改革試點已實施逾兩年，總體符合預期，制度實施有效。但市場上也存在少數機構“抱團報價”、“新股上市首日不敗”持續等聲音。

　　註冊制改革是我國資本市場改革的“牛鼻子”工程，是深化金融供給側結構性改革的重要環節，市場高度關注，有多種聲音是正常現象。對於新股發行制度改革成功與否，決不能簡單用少數股票發行市盈率、短期股價表現以及部分詢價機構的短視行為等來判斷。要從更長時間維度去全面衡量，註冊制改革有沒有支持實體經濟發展、推動優秀企業加速成長，有沒有形成行之有效的制度創新、為資本市場今後改革發展探路，這是判定註冊制改革效果和成敗的關鍵。

　　從服務實體經濟視角看，註冊制實施兩年多來，新股發行邁向常態化，註冊制理念在資本市場漸入人心。A股市場創出歷史同期最高的IPO融資水平，股市運行保持穩定，既沒有出現過去因持續發行新股引發的市場“擴容失血癥”，也沒有帶來因新股暫停或IPO“堰塞湖”引發的企業“融資焦慮症”。

　　註冊制改革迴歸了資本市場的本源，讓公平融資的市場大門越開越大，是貫徹落實“市場在資源配置中起決定性作用”的重要體現，不但有利於健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系，而且有利於構建金融有效支持實體經濟的體制機制。一批科技創新型企業、“專精特新”中小企業、想要分拆上市的企業，甚至同股不同權的企業都可以為獲得直接融資和投資者青睞公平競賽，A股市場支持實體經濟的市場化程度和包容性達到新高度。

　　站在資本市場改革維度觀察，兩年多來，隨着註冊制改革的深入推進，圍繞註冊制改革而展開的資本市場全方位、立體式市場化改革已經啓動，資本市場改革開放蹄疾步穩。以註冊制改革為龍頭，監管部門正在統籌推進交易、退市、再融資和併購重組等關鍵制度創新，推進各領域各環節的監管改革，着力提升上市公司質量，夯實市場平穩健康發展的基礎。

　　目前，符合我國國情的新股發行註冊制框架正加速形成，已初步建立起“一個核心、兩個環節、三項市場化安排”的註冊制架構，即以信息披露為核心，將審核註冊分為交易所審核和證監會註冊兩個環節，各有側重，相互銜接；設立多元包容的發行上市條件，建立市場化的新股發行承銷機制，構建公開透明可預期的審核註冊機制。以註冊制改革為引領，全面深化資本市場改革的一系列舉措正在發揮強大效力，一些市場長期存在的體制機制問題正迎刃而解。

　　註冊制改革不可能一勞永逸，對於試點過程中出現的局部不協調、不適應等雜音，要堅持用改革的方法解決改革中的問題。註冊制在全市場推廣需要在法律制度、併購重組、中介機構責任等多方面完善相配套的改革，需要更全面的投資者保護制度，還需要監管方式的轉變。

　　未來，資本市場基礎制度改革將借鑑註冊制改革的經驗，可以預見，將有更多企業受益於註冊制改革，獲得更多直接融資“活水”。註冊制改革展現出中國建設規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的堅定決心，也必將反哺中國資本市場實現更高級別的跨越。（本文來源：經濟日報 作者：金觀平）