小鵬IPO：短暫的機遇與長期的挑戰

　　總結

　　中國電動汽車製造商小鵬公佈了其即將到來的IPO的細節。

　　小鵬的目標是與特斯拉競爭，該公司發佈了一款頗受歡迎的新車，但中國電動汽車市場的競爭非常激烈。

　　該公司的財務狀況不佳，但正朝着正確的方向發展。

　　考慮到目前的價值，該公司極有可能會要求一個荒謬的高估值，而投資者幾乎肯定應該避免這次IPO。

　　被視為特斯拉（Tesla）競爭對手的中國電動汽車公司小鵬即將登陸美國證券交易市場，同時宣佈將其IPO發行價定在高於此前指導區間的水平，籌集資金達12.8億美元。而此前有報道稱，該公司去年11月估計的估值才接近40億美元。

　　雖然由於COVID-19的影響，汽車銷量總體上有所下降，但電動汽車的表現相對較好，並可能在未來幾年繼續變得更受歡迎，電動汽車（EV）市場也取得了普遍的成功。此前理想汽車上個月進行了首次公開募股（IPO），融資超過11億美元，更特別的是特斯拉股價自年初以來漲幅超380％以上。

　　小鵬現在的上市可能希望利用這種增長態勢。而事實上，小鵬的目標是直接與特斯拉競爭。但面對這個蓬勃發展且競爭激烈的市場，小鵬卻一直面臨着重大的財務挑戰。而小鵬可能會要求一個投資者絕對應該避免的IPO發行數字。

　　中國電動汽車市場

　　用一個簡單的方式來描述小鵬的商業模式，就是它打算超越特斯拉。特斯拉在F-1報告中表示，它追求“中國乘用車市場的中高端市場”，因為電動汽車在這一市場更受歡迎，幾乎佔據中國乘用車市場的30％以上。同時小鵬早在2014年就是第一批使用特斯拉開源專利的公司之一。但另一方面，特斯拉在2019年起訴了小鵬，指控一名曾為特斯拉工作的小鵬工程師竊取了特斯拉的自動駕駛源代碼，並在加入後將其賣給了小鵬。截至目前，這項訴訟仍在進行中。

　　當然，小鵬的目標不僅僅是模仿特斯拉，而是超越它。該公司的首款車型G3 SUV是2019年最暢銷的三款電動SUV之一。它的下一款電動汽車是P7，這是一款旨在與特斯拉Model 3競爭的轎車。截止2020年7月，小鵬已經交付了1641輛P7，汽車行業分析師認為P7可能將是Model 3的一個強力競爭對手。

　　但不能因為P7可以與Model 3相媲美，就意味着小鵬可以與更大的特斯拉相媲美。同時，我們要注意到，在中國電動汽車市場還存在許多比小鵬大得多的競爭對手。目前在中國有寶馬（BMW）和大眾（Volkswagen）等全球主要汽車製造商，也有北汽（BAIC）和比亞迪（BYD）等規模較大的中國汽車公司。相比較，我們很難看出小鵬這家缺乏明顯的優勢或基礎的初創公司如何繼續與這些大公司競爭。

　　小鵬的支持者可能會注意到，中國電動汽車市場在未來10年甚至更長的時間內肯定會繼持續增長，並將給予多個公司競爭空間。但有些事情可能會讓這種增長脱離成長軌跡，而當下最有可能和最危險的原因是地緣政治風險以及國際貿易局勢的進一步升級。雖然説小鵬沒有出口任何汽車，也沒有出口計劃。但小鵬汽車在IPO中也提到，某些外界因素可能導致的關税改變將導致其“運費和材料成本的大幅上漲”。

　　總而言之，儘管中國電動汽車市場的潛力看起來不錯，但很難看出小鵬在這種更大競爭下脱穎而出的優勢。

　　小鵬的財務問題

　　除了來自特斯拉等中國電動汽車製造商的競爭威脅，小鵬還面臨着一些重大的財務困難。F據此前小鵬提交的招股書顯示，小鵬在2020年上半年的收入比2019年同期下降了約20％，當然這肯定有因為新冠疫情疫情影響的因素。但更大的問題是，小鵬連毛利潤都沒有實現，更不用説淨利潤了。數據顯示，2019年，小鵬總虧損7900萬美元，淨虧損5.22億美元。同時公司在同一時期的運營中損失了5.04億美元現金。

　　當然，招股書也顯示到，小鵬的盈利能力和現金流數據在2020年上半年有所改善，總虧損僅為500萬美元，淨虧損1.12億美元。截至6月30日，該公司擁有逾1.5億美元現金和9.41億美元負債。

小鵬負債率為0.71，特斯拉為0.78。

　　的確，從數據上看小鵬目前的走勢似乎一切向好，特別是在當前經濟遭遇疫情衝擊的困難情況下，這是一個向好的跡象。特斯拉年內的股價暴漲，部分原因是它終於能夠在過去12個月實現盈利，而小鵬也可能會出現同樣的情況。彭博曾表示稱，中國電動汽車市場在經歷了疫情衝擊六個月後正在復甦。但對於小鵬，我們不僅應該考慮到動盪的經濟環境以及小鵬缺乏歷史的因素，更重要的是看看小鵬能否繼續保持這種增長的積極趨勢。

　　一個高風險的公司

　　小鵬的根本問題在於，很難弄清它的市場以及它在中國電動汽車市場上與競爭對手相比有什麼優勢。儘管它的盈利數據正朝着正確的方向發展，但它仍面臨着來自規模更大、更成熟公司的巨大競爭。同樣對於美股投資者來説，此前瑞幸咖啡財務作假導致是美股市場投資者對於來着中國企業財務數據真實性的一直心存疑慮。

　　雖然我們不知道小鵬對自己的估值是多少，但可以肯定的説小鵬IPO的估值肯定相當高。從另外的角度來看，特斯拉在經過今年令人難以置信的上漲之後市盈率約為10倍，。而這對於汽車製造業來説，已經是一個高得離譜的數字。如果我們將小鵬2020年上半年的營收翻一番，使用其假設的40億美元市值，最終市盈率為11.2。如果我們用企業價值評估，目前兩家公司的負債率是相當，我們也會得到與特斯拉相似的結果，所以小鵬的估值起碼在當下被高估的離譜。另外，小鵬不可能取得和特斯拉一樣的營業數據。畢竟特斯拉目前是在中國和美國都有銷售業務的公司，並且是目前中國最大的電動汽車銷售商，而且盈利。

　　最後我們要説的是，對月小鵬這家公司來説，40億美元的估值甚至更高的估值完全是不能與自身匹配的。也許可能撐着當前特斯拉引起的電動汽車獲得短暫的既得利益。但IPO要求這樣的估值顯然是不合邏輯的。除非小鵬大幅降價，否則投資者絕對應該避免這一次公開募股（IPO）。