大眾看上了江淮什麼？

　　德國大眾迎娶安徽江淮汽車，在經歷了無數次傳聞後，這一次終於是非常接近現實了。

　　上週開始，不斷有消息爆料，大眾集團即將以不少於 35 億元人民幣，併購江淮汽車集團控股有限公司（下稱江汽控股）50% 股份，決定最早會於本週五公佈。江汽控股是江淮汽車（SH.600418）的最大股東，持有後者總股本的 25.23%。因為這一消息，江淮汽車近七個交易日六次漲停，股價從不到 5 元迅速飆升至 8.38 元。

　　大眾和江淮並不是頭一天認識的小情侶，這兩位已經一起過日子挺久了。2017 年，雙方 50:50 合資成立了江淮大眾，成為繼上汽大眾、一汽大眾之後，大眾在華第三家合資車廠。不過之後江淮大眾始終沒什麼存在感，第一款也是至今唯一一款產品，既沒有掛大眾車標也沒有江淮車標，而是另闢了一個新品牌：思皓。

　　思皓的經歷也是坎坷，量產車思皓 E20X 在 2018 年便生產下線，但據稱因大眾方面不滿意其品質，拖了整整一年才正式上市。思皓 E20X 是一款純電動車，眼下電池技術發展迅速，一年光景耽誤不起。再加上思皓 E20X 被質疑為江淮新能源“換殼”而來，最後 E20X 和思皓品牌都沒砸出什麼水花來。

　　所以如果你不知道在上汽和一汽之外，還有一家江淮大眾，實屬正常。

　　稍微看兩眼思皓 E20X 的級別和競爭力，你很容易理解大眾方面對於這款車，為何始終難以下嚥。大眾旗下品牌多到數不過來，找國內車企合資，自然不會是為了再建一個新牌子。2018 年末，江淮大眾成立一年、思皓 E20X 下線卻拖着不賣之際，大眾拉上了旗下西雅特品牌與江淮再次簽約，約定江淮大眾在 2021 年前引進西雅特品牌。

　　對於江淮大眾，大眾方面最初是希望拿來賣西雅特電動車，同時搞定新品牌和電動車倆問題。至於思皓，就當是送給江淮的人情了。

　　然而就在本月早些時候，江淮大眾引入西雅特品牌的計劃告吹，基本被坐實。

　　眼看着國內電動車發展如火如荼，續航 400~500km 的電動車已經雨後春筍，大眾在國內市場卻只能用油改電的老車型應急。2019 年末，大眾更換全新品牌 logo，同時開展了聲勢浩大的品牌升級計劃。這是大眾 “2025 戰略”的一部分，大眾計劃到 2025 年實現年產 100 萬輛 MEB 平台電動車，其中 2/3 即約 66 萬輛來自中國。這 66 萬輛產能中，36 萬輛來自上汽大眾專為 MEB 平台電動車新建的安亭工廠，30 萬輛來自一汽大眾現有佛山工廠擴建後的新增產能，加在一起數正好。

　　言下之意，大眾就沒把江淮大眾的 10 萬輛電動車年產能放眼裏。江淮這邊有沒有進展，不耽誤大眾在中國這盤大棋，江淮大眾推不動，先把一汽和上汽安排上就夠了。所以，急需電動車產能，並不是大眾此時入股江淮的主因。

　　（江淮汽車市值走勢，數據：億牛網）

　　反觀另一方江淮汽車，它最好的時候早就一去不復返了。

　　在因大眾入股傳聞股價暴漲之前，江淮汽車市值不足 100 億元人民幣，相比 2015 年最高值跌去了 65%。2019 年，江淮汽車扣非淨利潤 -9.78 億元，算上約 11 億元政府補貼，這才勉勉強強盈利 1 億元。據界面新聞統計，2014-2019 年，江淮汽車累計收到政府補貼近百億元，而期間淨利潤不足 25 億。可以説沒有政府補貼，這幾年江淮汽車根本無以為繼，而眼下新能源車補貼正在迅速退坡，並且補貼力度越來越取決於產品性能指標。

　　2019 年，江淮汽車總銷量 42 萬輛，其中乘用車 16 萬輛。而在 2016 年巔峯時，這兩數字分別為 64 萬輛、37 萬輛。隨着乘用車銷量、乘用車業務佔比一步步萎縮，到 2019 年，江淮汽車乘用車業務毛利率僅剩下可憐的 3.5%，低於其商用車業務的 13.6%。整個江淮汽車，乘用車業務的意義，幾乎只剩下獲取新能源補貼。

　　（江淮汽車市淨率走勢，數據：億牛網）

　　決定未來希望的乘用車業務難以為繼，直接反應在了市場估值上。這次股價暴漲前，江淮汽車市淨率僅 0.74。市淨率不到 1，意味着當時江淮汽車的市值，還沒有它的淨資產總額高。換句話講，假設此時你能一瞬間全資買下江淮汽車，再瞬間完成破產清算，還能白賺 26%（當然了這是不可能的）。

　　而在這之前，江淮汽車市淨率跌破 1.0 已經足足兩年了。市盈率的走勢也差不多。

　　雖然車越賣越少，江淮卻有着汽車新玩家夢寐以求的東西：資質和產能。傳統汽車和新能源車的生產、研發、銷售資質，江淮手裏都有；2019 年江淮年產量 42 萬輛，但總產能高達 80 萬輛，近一半產能閒置。所以才會有蔚來汽車找江淮代工的故事。

　　總市值不足百億、卻坐擁 80 萬產能的江淮汽車，幾乎是國內最便宜的、沒有其他國際大廠合資、具備完整新能源車生產能力、以及大量現成產能的自主汽車廠商。