東方證券：探尋光伏“黃金坑”後的確定性機會
炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
來源：東方證券
我們總結了2019&2020Q1 業績，認為應當把握產業鏈強勢細分環節；考慮到疫情衝擊，我們覆盤了2010 年以來的兩次行業黑天鵝事件，並做出展望。
核心觀點
2020Q1 盈利相對平穩，Q2 壓力增大，行業抗風險能力已有所提高。2019 年，A 股21 家光伏製造型企業合計實現歸母淨利潤145.68 億元（ 42.88%），531 後行業恢復性增長明顯；2020Q1 實現37.25 億元（ 40.68%），盈利相對平穩；產業鏈3 月底價格下調，4 月份起壓力有所增加。相比歷史兩次危機，Q1 板塊淨利率相比2019 年僅下滑0.49pct，低於過去兩次的8.25pct 和3.58pct。目前行業運行相對平穩，抗風險能力已有所提高。
細分來看，主產業鏈利潤週期有所差異。多晶緻密料目前價格明顯超跌，五月份6 家萬噸級企業停產檢修，供需拐點有望提早到來，價格反彈空間在5%-20%。單晶硅片紅利進入尾聲，本輪價格戰錨定點從多晶向單晶邊際成本切換，預計今年底產能180GW ，年底龍頭毛利率降至20%-25%。電池片，2020 年PERC 產能增加40GW ，行業競爭激烈盈利仍將承壓；Topcon 滿產回報週期約一個季度，預計率先放量，HJT 發展潛力巨大，有望成為接棒PERC 的下一代技術，但動態成本仍需下降30%以上，目前路徑較為清晰但仍需時間。
輔材環節更為平穩，玻璃膠膜強化龍頭地位。雙玻高性價比已成為共識，貢獻玻璃需求彈性，2020 年玻璃新產能供給推遲；存量產能14 個月以來首次出現環比下滑，雙寡頭格局持續強化；目前市場價已低於年化均價，而龍頭毛利率仍超過25%。膠膜則是龍頭行業掌控力最強環節，堪稱光伏行業“無風險資產”，龍頭毛利率維持在20% ，ROE 維持在12% ，新進入者無利可圖。
覆盤兩次歷史黑天鵝，短期主要市場補貼快速退坡，行業陷入悲觀的同時也孕育了巨大反彈機會，中期需求呈現東方不亮西方亮特點；本輪政策影響力減弱，今年需求由國內主導；海外市場節奏主要看疫情，需求或嚮明後年推延，降價刺激的反彈也同步推遲；事件發生後短期產業鏈價格總是全面下跌，但中期產能週期輪動主導利潤分配；本輪波動下，我們認為多晶硅和玻璃供需拐點有望提前到來，價格即將進入平台期，這也是歷次危機龍頭股價反彈的重要信號。
投資建議與投資標的
短期恐慌期結束，各公司股價風險暴露充分。我們認為把握預期差，佈局產業鏈強勢環節龍頭實現光伏板塊β 細分環節α是較優策略。建議關注通威股份（600438，買入）、信義光能（00968，增持）、福萊特（601865，未評級）、福萊特玻璃（06865，未評級）、福斯特（603806，買入），隆基股份（601012，買入）和東方日升（300118，增持）。
風險提示：海外疫情演化超預期；國內裝機不及預期。
責任編輯：陳悠然 SF104