整體持倉未見下降 六成投資者謹慎看好後市

□2020年一季度A股市場波動幅度加大使得個人投資者實現盈利的難度上升，能否抓住時機，在前期反彈中順勢而為，成為左右投資收益的關鍵因素。

□在市場大幅震盪的背景下，個人投資者投資行為出現分化，賬户資產規模較小的個人投資者更傾向於收縮頭寸，而高淨值客户的投資行為穩定性較強，對後市也相對更樂觀。

□多數投資者認為海外市場大跌對A股的衝擊僅是短暫影響，從更長週期來看，A股能夠回到自身的運行邏輯中，走出獨立行情。

□展望二季度，逾六成投資者看漲A股市場，但樂觀程度較前一季度有所收斂。經歷了市場的大幅震盪後，投資者或將重拾更穩健的投資偏好，傾向於將資金投入以食品飲料、醫藥為代表的避險板塊。

近半數投資者一季度盈利

盈利投資者佔比下降

2020年一季度A股市場整體經歷了大幅震盪。受新冠肺炎疫情的影響，在春節長假後首個交易日，A股三大股指集體重挫約8%，但是隨後探底回升走出一個月的強勢反彈行情。然而自3月開始，由於受到海外市場大幅下跌的影響，大盤又迅速在一個月內回吐前期漲幅。截至2020年3月31日，上證綜指和深成指在一季度分別累計下跌了9.83%和4.49%。相比之下，創業板指表現尚可，累計上漲了4.10%。

調查數據顯示，與去年四季度相比，今年一季度實現盈利的個人投資者佔比有所下降，有48%的投資者表示在第一季度實現了盈利，較前一季度減少了12個百分點。其中，盈利在10%以內的投資者佔比最高，為35%；盈利在10%至30%左右的投資者佔比為7%；盈利超過30%的投資者佔比為6%。另外，有28%的投資者表示在第一季度出現了虧損，較前一季度增加了13個百分點。

對數據進一步分析顯示，證券賬户資產規模較大的投資者與證券賬户資產規模較小的投資者相比，實現盈利的佔比更高。在證券資產規模為50萬元以上的投資者中，有50.63%的投資者實現了盈利；證券資產規模在50萬元以下的投資者中，有47.04%的投資者實現了盈利。

投資行為出現分化

A股市場的大幅震盪使投資者的風險偏好普遍回落，約半數投資者下調了倉位。但是，從結構上看，由於不同資產規模的投資者行為出現明顯分化，使個人投資者的整體倉位水平沒有出現下降。

調查結果顯示，在一季度，有50%的投資者降低了股票倉位，這一數字比前一季度上升了11個百分點；選擇加倉的投資者佔了24%，較前一季度減少了9個百分點。另外，還有26%的投資者保持倉位不變。

從整體上看，一季度末受訪個人投資者的平均倉位為42.1%，較上一季度的38.63%上升了3.47個百分點。此外，在受訪的投資者中，輕倉投資者有所減少，重倉投資者出現上升。其中，倉位在20%以下的個人投資者佔比為45%，較前一季度減少了2個百分點；倉位在80%以上的重倉投資者佔比為17%，較上一季度上升了1個百分點。

產生上述現象的原因是投資者對倉位的調整步伐並不一致，低淨值客户選擇了減倉，高淨值客户則進行了加倉。相比低淨值客户，賬户資產規模較大的個人投資者整體倉位更高，持倉意願也更穩定。

對持倉數據進一步挖掘顯示，賬户資產規模較大的個人投資者的倉位顯著高於整體水平。其中，證券賬户資產規模在50萬元以上的投資者的平均倉位則為47.69%，證券賬户資產規模在50萬元以下的投資者的平均倉位為37.32%。

同時，賬户資產規模較大的個人投資者的減倉行為相對少一些。證券賬户資產規模在50萬元以上的投資者中，有45.91%的投資者表示在一季度調降了倉位。證券賬户資產規模在50萬元以下的投資者中，有53.23%的投資者表示在一季度減倉。

此外，在未來三個月內，賬户資產規模較大的個人投資者的加倉意願也更強。具體來看，證券賬户資產規模在50萬元以上的個人投資者中，未來三個月有意加倉的佔比為18.15%，有意減倉的佔比為10.32%。證券賬户資產規模在50萬元以下的個人投資者中，未來三個月有意加倉的佔比為11.46%，有意減倉的佔比為14.2%。

上述調查結果顯示，在一季度市場波動幅度加大的背景下，賬户資產規模較小的個人投資者更傾向於收縮頭寸，而賬户資產規模較大的個人投資者的投資行為穩定性較強，對後市也相對更為樂觀。

股票資產佔家庭金融資產比重下降

受股票市值縮水的影響，一季度個人投資者證券賬户資產佔家庭金融資產的比重出現下降。同時，考慮從股市撤資的投資者數量有所增加。

調查結果顯示，有45%的投資者表示，證券賬户資產在其金融資產中的佔比“明顯下降”或“有所下降”，較前一季度上升了9個百分點；有21%的投資者表示，證券賬户資產在其金融資產中的佔比“有所提升”或“明顯提升”，該數據較前一季度減少了4個百分點。同時，還有34%的投資者表示，證券賬户資產在其金融資產中的佔比基本保持不變，較前一季度下降了3個百分點。

當被問及證券賬户資產佔比變化的原因時，有21%的投資者表示因股票淨值減少，這一數字較前一季度大幅增加了10個百分點。

此外，在受訪的個人投資者中，有14%的投資者表示將考慮從股市撤出資金，較前一季度增加了4個百分點；表示準備加大對股市投入的投資者佔比為33%，較前一季度減少了7個百分點。

投資偏好或重拾穩健

大跌中逆勢 、上漲時順勢

一季度，大幅震盪的A股市場提高了投資者實現盈利的難度。本期調查結果顯示，在震盪市中，能否抓住時機，勇於逆勢加倉，並且能夠在反彈中順勢而為，是左右投資收益的重要因素。

2020年2月3日，A股春節長假後首日開市，當天三大股指單日大幅下挫約8%。本期調查結果顯示，當日有36%的個人投資者選擇從低倉位小幅加倉，佔比最高；有17%的投資者選擇從低倉位大幅加倉。此外，還有21%的投資者表示倉位已重，持股不動；另有10%的個人投資者選擇倉位已重，在大跌中“割肉”。

結合第一季度盈利情況分析，在2月3日選擇大幅加倉的投資者中，出現虧損的比例為19.4%，並且有33.58%的投資者獲得正收益；在選擇小幅加倉的投資者中，有19.93%的投資者出現虧損，同時還有65.88%的投資者獲得了盈利。而選擇在大跌中減倉的投資者中，有35.29%的人出現虧損，有58.82%的人獲得盈利。

以上一組數據説明，在大跌行情中，勇於逆勢加倉的投資者比“順勢割肉”的投資者獲得正收益的概率更高，出現虧損的概率也更低。

另一方面，自2月3日大跌後，A股展開了持續一個月的反彈行情。調查數據顯示，在這輪反彈行情中，有32%的投資者在滬指突破2900點後大幅加倉，佔比最高；有18%的投資者在大盤反彈前已大幅加倉；有14%的投資者伴隨指數反彈不斷加倉；還有13%的投資者伴隨指數反彈不斷減倉。

那麼，這些持不同操作策略的投資者的收益情況如何？統計結果顯示，在指數突破2900點後大幅加倉的投資者中，有69.23%的投資者實現盈利，有22.69%出現虧損；在伴隨指數反彈不斷加倉的投資者中，有60.66%的投資者實現盈利，有26.23%出現虧損；在大盤反彈前已大幅加倉的投資者中，有28.08%的實現盈利，有22.61%的出現虧損。另外，在伴隨指數反彈不斷減倉的投資者中，有49.07%的實現盈利，有34.37%的出現虧損。

上述這一組數據説明，在持續大漲行情中，順勢加倉的投資者比逆勢減倉的投資者盈利概率更高，出現虧損的概率也更低。

科技題材仍具備人氣

今年一季度以半導體、芯片等為代表的科技股表現強勢，股價彈性較大，龍頭個股單月漲幅驚人，這使得以中小創為代表的創業板的表現略優於其他板塊。

以下一組數據將從上證50成分股、消費白馬股、金融股、創業板等四類板塊切入，分析一季度個人投資者的偏好。

調查結果顯示，個人投資者持有上證50成分股的平均倉位為24.8%；持有消費白馬股的平均倉位為25.46%，持有金融股的平均倉位為23.77%，持有創業板個股的平均倉位為27.17%。在這四個板塊中，創業板個股的平均倉位最高，顯然個人投資者在一季度加大了對創業板的投入。對數據進一步分析顯示，在一季度投資創業板個股的投資者中，實現盈利的佔比為51%，其中盈利超過30%的投資者佔比為7%，均超過了其他三個板塊。

同時，即使科技股從3月份開始經歷了一個月的回調，仍有部分投資者看好其未來的走勢。調結果據顯示，科技板塊集體回調以後，有39%的投資者選擇保持科技股持倉不動，還有19%的投資者選擇加倉科技股。

消費藍籌成相對窪地

不過，值得注意的是，短期內股價急速拉昇的科技股顯然已經使得部分投資者意識到潛在風險。

當被問及如何判斷當前科技股的投資價值時，有26%的投資者認為當前科技股風險仍未得到有效釋放，估值偏高，較前一季度增長了6個百分點；有54%的投資者認為估值得到了一定的調整，風險適中，較前一季度減少了6個百分點；另有8%的投資者認為當前科技股估值基本調整到位，風險較低，這一數字較前一季度減少2個百分點。

同時，也有部分投資者將目光轉向漲幅落後於大盤的藍籌板塊。2020年3月，伴隨北向資金的持續流出，不少外資重倉的白馬藍籌股的股價紛紛回落，這也給了投資者合適的“上車”機會。

本期調查結果顯示，有50%的受訪個人投資者認為當前藍籌股估值較低，較前一季度增加了3個百分點；有8%的投資者認為當前藍籌股估值過高，較前一季度下降了5個百分點。

當被問及如果判斷未來市場繼續向上，更傾向於通過哪類股票參與時，33%的投資者選擇了食品飲料、醫藥為代表的消費股，佔比最高，較前一季度增長了3個百分點；選擇5G、芯片等科技股的投資者佔比其次，為25%。

以上一組數據表明，在市場大幅震盪的行情中，部分投資者或將重拾更穩健的投資偏好，將資金投入避險板塊。

基金投資收益更穩健

除了直接投資二級市場之外，也有部分投資者選擇將資金交給專業機構。本次調查結果顯示，在一季度的震盪市中，相比於個人投資者親自操作，投資基金的盈利可能更少，但出現虧損的風險也更小。

數據顯示，一季度中有48%的投資者參與了基金申購。其中，有42%的投資者通過基金投資實現了盈利，相比有48%的個人投資者通過直接入市實現盈利的佔比，減少了5個百分點；有25%的投資者基金投資收益為負，相較於在直接入市的個人投資者中，有28%出現虧損的佔比，減少了3個百分點。

對於投資者選擇基金的原因，調查結果顯示，有39%的投資者因為風險相對較小選擇投資基金，佔比最高；有16%的投資者認為基金盈利確定性較大；有16%的投資者表示不想自己選股；另有10%的投資者想把握多種類型的投資標的。

同時，在基金類型的選擇上，高達76%的投資者選擇了偏股型基金。其中，45%的投資者選擇了消費、醫藥等藍籌偏股型基金；31%的投資者選擇了成長風格的偏股型基金。另外，有16%的投資者選擇了混合型基金，僅有8%的投資者選擇了最為穩健的債券型基金。

此外，多數投資者傾向於持有封閉期在半年內的基金。調查結果顯示，41%的投資者購買開放型基金，佔比最高；39%的投資者選擇封閉期為三個月的基金，佔比其次；5%的投資者購買封閉期六個月的基金。願意購買封閉期三年及以上的投資者的佔比僅為1%。

投資者對後市謹慎樂觀

海外市場大跌對A股形成短期衝擊

自2020年3月起，受海外市場大跌的影響，A股中斷了連續一個月的反彈行情。本次調查結果顯示，大多數投資者認為美股市場走弱會在短期內對A股形成負面影響，但從更長週期來看，A股能夠回到自身的運行邏輯中，走出獨立行情。

具體來看，3月9日，美股出現年內首次熔斷。數據顯示，有41%的投資者在美股熔斷後小幅減倉，佔比最高；有17%的投資者大幅減倉，佔比其次。選擇小幅加倉的投資者有10%，僅有5%的投資者選擇大幅加倉，還有10%的投資者選擇了空倉，另有17%的投資者並未進行操作。

但被問及如果未來美股持續下跌對A股的影響時，有48%的投資者認為經歷短暫情緒衝擊後，A股會回到自身運行軌道，這一數字佔比最高；有21%的投資者認為A股也會一直跟隨下跌，佔比其次。此外，還有8%的投資者認為，海外持續下跌將使A股成為資金避風港；有6%的投資者認為A股能走出獨立行情。

同時值得注意的是，以外資為代表的北向資金曾在2020年3月出現大幅淨流出。對此，在受訪的個人投資者中，有43%的認為北向資金流出是長期行為，海外資金進入全球避險模式；有40%的投資者認為是短期行為，海外資金還會迴流；另有16%的投資者選擇了不清楚。

逾六成投資者看好二季度行情

A股市場短期內的大幅波動，不可避免地使個人投資者暫時降低風險偏好。在被問及二季度市場走勢時，逾六成受訪投資者仍然表示樂觀，但認為大盤未來一個季度將在3000點上方運行的投資者佔比為67%，較前一季度的86%下降了19個百分點。

在本期調查中，認為二季度上證綜指能夠收紅的個人投資者佔比為65%，這一數字較前一季度減少了12個百分點。其中，有23%的投資者認為大盤的漲幅將在5%以上，有42%的投資者認為漲幅介於0%至5%之間。

在對二季度上證綜指波動的高點預測中，有52%的投資者認為，波動上限在3000點附近，佔比最高；有32%的投資者認為，波動上限在2900點附近。認為大盤波動能夠超過3100點的投資者佔比為15%，而在前一期調查中，這一數字為40%。

在對二季度上證綜指波動最低點預測中，有45%的投資者認為，波動下限在2800點左右，佔比最高；有22%的投資者認為波動下限在2600點附近，佔比其次。而前兩期調查中，預期大盤波動下限在2600點的投資者佔比均在10%以內。

對於二季度市場運行節奏的判斷，有39%的投資者認為，大盤指數將先跌後漲，佔比最高；有29%的投資者認為，大盤指數將反覆震盪，但部分板塊有望大漲，佔比其次；有16%的投資者表示，大盤指數將衝高回落。另外，還有6%的投資者認為大盤將單邊上漲，有10%的投資者認為大盤將單邊下跌。

針對不同板塊的未來走勢，有34%的投資者預期，二季度A股市場將出現分化格局，成長股橫盤，週期股、藍籌股反彈，持有這個觀點的投資者在所有受訪者中的佔比最高；有9%的投資者認同分化格局，但看好成長股，認為大盤股將會相對弱勢；有18%的投資者認為市場將整體趨弱，大、小盤股均出現橫盤走勢，這一部分投資者佔比較前一季度上升了5個百分點。