財政赤字貨幣化是潘多拉魔盒

全國“兩會”前夕，關於財政赤字貨幣化的討論愈演愈烈，漸漸出圈。

時下，全球經濟凋敝，各主要國家紛紛“耍流氓”，負利率和無限量化寬鬆已是常規手段，飲鴆也解不了渴，開始在財政赤字貨幣化的邊緣反覆試探。

所謂財政赤字貨幣化，説得通俗點，就是打開印鈔機，國外稱之為直升機撒錢。在此之前，無論是國債還是QE，央行雖然買單，但原則上還是要縮表的，最後由商業銀行和資本市場消化。美聯儲十年來資產負債表越來越龐大，雖然吃相難看，但還不至於掀桌子。財政赤字貨幣化則不然，基本上就等於政府借錢不還了，讓印鈔機負責。

相形之下，中國的財政和貨幣政策就像個“正人君子”，因此不乏重量級的經濟學者發聲，全球流動性洪水之下，中國亦不能獨善其身，需要迅速抓到自己的舢板。

中國經濟確實面臨前所未有的壓力，一季度GDP下降6.8%，外部環境不確定性洶湧，中小企業、民營企業、產業鏈和就業都需要財政貨幣政策保駕護航。

中國經濟需要啓動刺激政策，“4萬億”捲土重來，在新的情勢和語境下，亦無不可。任何事情，都不能刻舟求劍，而是便宜行事。最大的風險，是什麼都不做的風險。

事實上，我們財政赤字已經擴張，地方國債和特別國債都不是問題。貨幣政策只做不説，M2以肉眼可見的速度增長，降準降息是大概率事件。財政貨幣政策沒有窮盡，宏觀槓桿率仍有空間。

財政赤字貨幣化的前提，是央行現有的貨幣政策失效，陷入不可自拔的流動性陷阱裏，現在我們得不出這樣的結論。而一旦財政赤字貨幣化成為選擇，就打開了潘多拉魔盒，即使未來結束，對中國經濟的熵增作用不可逆轉，結構矯正和市場改革的成本高企。

首當其衝的就是央行獨立性的衰減。在現代經濟裏，央行獨立性是很重要的維度。毋庸諱言，相比其它國家，中國央行的獨立性本來就稍差。改革開放四十多年來，我們把央行從財政部分離出來，把商業銀行從央行中剝離出來，逐步提高央行的獨立地位，建立起貨幣傳導的市場機制，就是為了避免讓央行成為財政的提款機。這個基石原則如果棄若敝履，那麼就沒有什麼可以錨定的了。

其次，預算軟約束是我們財政體制的軟肋。地方和國企的預算約束一直是個問題，地方債務也是近年來中國經濟的風險敞口。央行和銀行在體制張力下保持對地方和國企的獨立，遵守財經紀律，本來就很艱難。一旦鬆口，道德風險上升，央行與地方和國企的博弈就處於底牌被看穿的局面，由央行買單債務便在後者預期和理性之中。

至於引發通脹，倒顯得不那麼重要了。央行獨立性和財政硬約束是任何經濟體的基石原則。“基礎不牢，地動山搖。”

其實，直升機撒錢是貨幣學派大師弗裏德曼的一個諷刺，用來證明“撒幣”是無效的，只是增加了通脹而已。但斯人已去，已經管不了後世的“洪水滔滔”。

北京商報評論員韓哲