美股關注數據中的“意外”，債市釋放值得警惕的信號

要聞 美股關注數據中的“意外”，債市釋放值得警惕的信號 2020年5月8日 13:33:46 萬得資訊

5月8日晚間，美國將公佈4月非農就業數據，分析師預計失業率及時薪將反映公共衞生事件對勞工市場的打擊。不過，從過去公佈數據後的市場反應來看，美股似乎已無視惡化的經濟數據，這一現象值得投資者警惕。

美股已提前消化就業預期，關注非農報告的“意外”細節

5月8日晚間，美國將公佈4月非農就業報告，高盛預計4月就業人數將減少2400萬人，反映公共衞生事件相關的業務關閉及臨時裁員激增。此外，有分析師表示隨着工作時長的下降及企業的財務壓力提升，4月就業報告中的名義收入可能同比減少14%，比2009年最糟糕的月份表現更差。

但從過去一系列就業數據公佈後美股的表現來看，今晚就業報告的部分內容或已被市場提前消化。由限制政策推動的失業人數在3月末開始顯現，3月26日公佈的初請失業金人數達到328.3萬人，而前值僅28.1萬人。不過，市場在就業數據開始惡化前就做出反應：在今年以來的波動中，道瓊斯指數和標準普爾指數的低點是3月23日，美元指數的避險情緒高點是3月20日，而美國10年期國債收益率的低點則在3月9日。

而在3月低位以後，市場風險偏好得到修復，美股無視惡化的勞動市場數據一路反彈，道瓊斯工業平均指數自3月23日以來已漲逾24%，美元指數自3月20日下跌近3%，而10年期國債收益率自5月以來一直站在0.6%上方，較3月低點0.318%有所反彈。

與初請失業金人數相似、ADP就業數據相似，今晚非農報告或許不會顯示新的結果。即便報告反映失業規模達到歷史新高，但這並不令市場意外。但另一方面，市場對就業數據已進行定價，如果週五公佈的報告中有細分數據與預期偏離較大，那麼美股、美元將對經濟數據進行反應。

債市釋放值得警惕的信號，風險偏好仍需受檢驗

美股自3月底以來反彈，背後收到兩大因素支撐：1、在公共衞生事件狀況有所緩和及限制逐漸解除的背景下，風險情緒有所修復；2、預期美聯儲將提供更多流動性支撐市場。

但從債市表現來看，避險情緒仍未完全修復，且對美聯儲的支持過於樂觀，市場風險情緒日後還需經受考驗。具體來看，儘管美國財政部在5月6日表示將發行200億美元20年期國債，但供給的預期增加對長期國債價格的打擊不大，美國10年期國債收益率仍徘徊在0.6%附近，遠低於3月19日高點1.279%，花旗銀行預期美國10年期國債收益率仍處於下行通道中。除了美聯儲的購買支撐外，也表明投資者繼續湧向作為避險資產的債市。

另一方面，期限較短的2年期國債收益率和5年期國債收益率5月8日紛紛創下歷史新低。債券市場的信息很難讓風險偏好得到安慰，美國國債收益率的下行，將反映經濟復甦較弱且持續時間較長，這給股市今年稍晚企業獲利反彈的希望蒙上了更大的陰雲。

此外，3月以來美聯儲施行一系列政策支撐市場，而投資者也期待在危機來臨時美聯儲將提供更多援助。但從市場反應來看，這一預期似乎過了頭，甚至與鮑威爾此前的表態相違背。5月7日，聯邦基金期貨2020年11月，以及2021年1月隱含利率首次降為負值，顯示市場預期美聯儲將在經濟下行的壓力下將利率降至負區間。而美聯儲主席鮑威爾此前一直反對負利率，並在3月明確表態負利率“在美國是不合適的”。

這也意味着，日後美聯儲對負利率進行任何否認都可能被視為政策“轉鷹”的信號，並導致市場做出反應。而從美聯儲此前的表態來看，負利率並不是板上釘釘的事。蒙特利爾銀行分析師喬恩·希爾表示，鮑威爾需要儘早決定是否要把負利率的預期扼殺在萌芽狀態，否則將面臨被市場引導執行政策或進行“鷹派”講話的兩難局面。希爾偏向美聯儲不會實行負利率，指出鮑威爾曾三次將當前目標區間稱為“有效下限”，這相當於含蓄表明進一步下降目標區間將弄巧成拙。

同樣的問題也反映在股市上，如果美聯儲的後續政策力度不及市場預期，將對美股當前的反彈造成打擊。INTL FCStone全球宏觀策略師Vincent Deluard指出：“中央銀行可以在短期內提振股價，但是當增長停滯時，股票風險溢價會上升。”