中期專題報告 若無大幅度減產，蘋果期價過高仍可高空

4-6月是水果供給的季節性淡季，水果大量的供給是在6月份之後，所以，三季度水果供給衝擊水果價格。經濟下行壓力加大，國內居民收入增長乏力，疊加新冠肺炎疫情，高價水果消費量有下降預期，低價水果供給充足，對於蘋果現貨大幅上漲都是利空。

緊盯三季度蘋果主產區的估產，若蘋果無大幅度減產，蘋果期價高於1萬、期價高於1.1萬，選擇合約蘋果2101逢高賣出保值依舊是現貨企業以及貿易商不錯的選擇。

風險點：全球經濟下行壓力加大、蘋果消費量下降。

01

4月蘋果2010期價大漲超10%

蘋果2005，從2020年初8300一線，4月30日跌破5800。蘋果2003，更是在3月9日創出蘋果期貨的上市以來低點5352。更加凸顯出上一產品蘋果供給過剩的基本面。連續2個摘牌合約的持續低位和期價疲弱，更一步引發了市場聰明錢對於天氣炒作的熱情。

4月，商品期貨波動較大的品種非蘋果期貨莫屬，蘋果期貨2010，截止5月12日收盤，5月期價上漲11.31%。4月期價上漲3.15%。

圖1：蘋果2005合約日K線

資料來源：文華財經、中期研究院

圖2：蘋果2010合約日K線

資料來源：文華財經、中期研究院

02

基本面分析

（一）富士蘋果現貨窄幅運行

圖3：2020年至今富士蘋果、鴨梨批發平均價

資料來源：http://zdscxx.moa.gov.cn:8080/nyb/pc/frequency.jsp

圖4：近5年富士蘋果批發平均價 單位：元/公斤

資料來源：wind、中期研究院

圖5：近7年富士蘋果批發平均價 單位：元/公斤

資料來源：wind、中期研究院

2020年至今，蘋果現貨最低值6.78元/公斤，最低值出現在4月17日當週；蘋果現貨最高值7.27元/公斤，最低值出現在1月24日當週。春節前期的備貨行情使得蘋果現貨1月份有一個季節性的衝高。2月末中國開始的新冠肺炎疫情引發農產品的銷售難，雖有線上消費的火熱，怎麼奈何富士蘋果大宗走貨的疲弱蘋果現貨窄幅波動。

（二）天氣炒作，減產預期引發蘋果2010期價4月暴漲

2020年異常天氣，又是降温又是冰雹和降雪，不利於農業生產。北方倒春寒已經反覆幾次，4月份反覆出現，導致東北地區、華北北部、西北地區東部將出現階段性低温，不利於蘋果坐果。

山西霜凍：山西晉中蘋果、梨主產區榆次、太谷、平遙、祁縣、昔陽、榆社連續3天以上最低氣温都在-6℃以下，蘋果、梨將基本絕收；臨汾市的吉縣、大寧、隰縣也受凍嚴重。

陝西產區：陝西榆林、延安市的蘋果主產區富縣、洛川、安塞、延川、延長、寶塔、宜川、綏德、米脂等縣區都出現不同程度凍害，尤其富縣、安塞霜凍最為嚴重。

圖6：近10年我國及西北主產區蘋果產量 單位：萬噸

資料來源：wind、中期研究院

我們通過1995至2018年我國及西北主產區蘋果產量來看，陝西、河南、山西、甘肅蘋果產量佔全國總產量53.00%，中西部地區蘋果產量佔據了全國產量的5成以上，所以，新季蘋果的坐果對於本就低迷的蘋果期價帶了驚喜。蘋果2010合約月度級別來看已經從2月至今，連續收出4根陽線，期價已經從7162上漲至9400，漲幅高達31.24%。

圖7：山西運城草根調研圖集 （部分）

資料來源：實地調研

（三）4-5月份是蘋果期貨季節性上漲的時間段

2018-2020年，4-5月份，10月合約連續3個年度都是上漲的，所以，2020年鑑於蘋果2003、蘋果2005的期價低迷更加促成了市場對於季節性上漲的期待。

圖8：4-5月份是蘋果期貨季節性上漲的時間段

資料來源：wind、中期研究院

（四）鄭商所調整蘋果交割標準，預計降低交割成本

5月8日，鄭商所開會要調整蘋果期貨的交割標準，據説進一步放寬不合格率到10-20%，區分條紅、片紅，若新規之後，蘋果交割倉單成本將在現在交割成本基礎上下浮1000元/噸。預計修改合約規則是在蘋果2103以後的合約實行。

（五）近十年水果產量穩步增長

圖8：近9年中國水果產量

資料來源：國家統計局、中期研究院

產量方面，2018年我國水果產量達2.57億噸，穩居全球第一，其中四大水果中，香蕉和柑橘同比有所上漲，而蘋果和梨則產量同比有所下降。

蘋果作為我國水果產業重要品類之一，2018年蘋果種植達3800萬畝。我國共有超過25個省份種植蘋果，主要集中在渤海灣地區（山東、河北、遼寧）、西北高原區（陝西、甘肅、山西）、黃河故道區（河南、江蘇、安徽）。

目前中國已成為世界最大的蘋果生產國和消費國。2018年中國蘋果產量為3923.34萬噸，生產和消費規模均佔全球50%以上。

（六）2019/2020產季全國蘋果生產恢復到正常年份

圖9：近9年中國蘋果產量