3場風暴使波音成為一個潛在的3倍獵物

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波音公司現在正面臨一場完美風暴。

其結果是，市場對該股的打壓達到了極點。

當週期性股票接近週期底部時，投資它們需要極大的勇氣和耐心。

波音非常接近其週期的底部，因此它可以在未來5年內增長兩倍。

波音(BA)的股價已經較其歷史高點下跌了71%，這一紀錄是在其737 MAX型飛機於2019年3月發生第二起致命事故之前創下的。波音的表現明顯遜於市場，標準普爾500指數同期上漲了2%。這種戲劇性的表現不佳，是由三股強勁的逆風造成的，這三股逆風為波音形成了一場完美風暴。這篇文章，我們將分析這三股逆風，這三股逆風使得市場對波音股票的懲罰達到了極致。這些不利因素將在未來5年內消失，波音可以將其近4年來的低價提高兩倍。

第一股逆風是波音737 MAX型號的飛機長時間停飛，該型號飛機在2019年3月發生第二起致命事故後被迫停飛。這兩起事故是由飛機一個新的安全機制沒有正常工作引發的。原本在起飛時，該機制會持續監控飛機的坡度，以防止坡度過大使飛機失去來自空氣的支撐。然而，在這兩次事故中，其中一個斜坡的信號是錯誤的，這導致飛機的機頭為了修正斜坡而俯衝。後來的調查發現，許多飛行員對這種新的安全機制的特性並不熟悉，因此兩起墜機事故中的飛行員無法阻止災難的發生。

自第二次墜機以來，波音公司一直在努力解決這個問題，與美國聯邦航空管理局合作，以獲得其737 MAX飛機返回飛行模式的批准。然而，這個過程比最初預期的要長得多。波音公司最初預計在去年年底獲得批准。去年年底，它又把這個問題推遲了6個月，最近的一份報告説，批准至少要到8月才會批准，因為現在由於新冠病毒的爆發，這個過程被推遲了。

考慮到以上所有的延誤，我們有理由預計在審批過程中還會有幾次延誤。然而，值得注意的是，恢復737 MAX的飛行模式並不像幾個月前那麼緊迫。由於流感大流行，航空旅行的需求已經崩潰，因此航空公司大幅削減了運力。達美航空公司(DAL)最近宣佈將在第二季度削減85%的運力。

此外，即使審批程序進一步推遲，我們也有理由期待波音在一年內解決這個問題。因此，儘管這場災難給波音這家飛機制造商造成了數十億美元的損失，但它很快就會成為過去，市場很快就會開始超越這個問題。

禍不單行，似乎737 MAX機型停飛帶來的崩潰還不夠，波音公司還受到了新型冠狀病毒爆發的嚴重打擊。新冠大流行導致了人們不再出門航空旅行，因此許多航空公司現在都在為生存而掙扎。因此，只要疫情仍然存在，對新飛機的需求就會持續低迷。

樂觀的一面是，美國政府最近批准了一個250億美元的工資支持計劃，並在兩天前從這個計劃中拿出95億美元，這些資金將直接用於10家主要航空公司和83家小型航空公司，這對於這些航空公司而言無異於雪中送炭。然而，航空公司仍將難以償還運營費用和債務，因此今年對新飛機的需求將繼續低迷。

另一方面，指望新冠病毒使整個世界陷入永久蕭條是不合理的。許多製藥公司正在盡最大努力尋找有效的治療方法和疫苗，他們遲早會實現目標。目前正在進行的研究項目包括大約500種藥物和60種冠狀病毒疫苗。迄今為止，吉利德（GLD）已經展示了最有前途的成果。雖然最近的一份報告有點令人失望，但對瑞德西韋是否有效還沒有定論。此外，強生公司(JNJ)可能會在明年年初生產出一種疫苗。

一旦新型冠狀病毒危機消退，波音的業務將開始逐步復甦。這種復甦一開始可能會很弱，但隨着全球經濟從大流行中復甦，人們恢復正常生活方式，這種復甦將逐漸增強。

根據國際航空運輸協會在新型冠狀病毒大爆發前一年發佈的20年預測，未來20年，航空旅客人數預計將以年均3.5%的速度增長。由於消費者越來越頻繁地旅行，航空業在過去10年裏實現了長期增長。由於新冠病毒迫使人們儘量減少與其他人的接觸，這種長期的增長在今年已被打亂。然而，一旦找到有效的疫苗，人們將逐漸恢復正常生活方式，波音公司也將開始恢復。

由於新型冠狀病毒引起的嚴重衰退，石油產品的需求已經崩潰。儘管在過去10年裏，全球對石油產品的需求每年增長逾80萬桶，但歐佩克預計，由於全球大流行，今年石油產量將減少680萬桶。隨着航空交通量比去年下降了90%，航空燃料需求的大幅下降更加引人注目。結果，航空燃油價格暴跌至難以想象的水平，低於原油價格。至少在過去的三十年裏，這種事從未發生過。

至少從表面上看，航空燃油價格的暴跌對波音公司來説似乎是件好事。然而，需要注意的是，為了提高飛機的燃油效率，航空公司每隔幾年就會更新飛機。只要飛機燃料的價格仍然受到抑制，航空公司就沒有動力去更新他們的機隊。

然而，目前的航空燃油和原油價格是不可持續的。那些生產成本最高、債務負擔最沉重的最弱石油生產國將被淘汰出局，而歐佩克很快將把日產量削減約1000萬桶。一旦新型冠狀病毒的危機減弱，對石油產品的需求將開始恢復，因此航空燃油的價格將回到可持續的水平。石油市場經歷了戲劇性的盛衰週期，但石油和噴氣式飛機的價格總是在經濟衰退後回升。因此，幾年後，航空公司將再次有動力更新他們的機隊。

航空業是一個高度週期性的行業，因此波音是一個週期性股票。週期性股票需要非凡的投資技巧；否則，投資者將面臨在短期內失去大部分資本的風險。傳奇投資家彼得•林奇認為，在短期內損失一半資本的最簡單方法是，在市盈率較低的週期性股票上投資。

在週期高點附近，週期性股票看起來非常有吸引力，因為它們在經濟蓬勃發展、市盈率較低或合理的情況下產生了過多的現金流。相反，週期性股票會把絕大多數投資者排斥在接近底部的位置，因為它們在不利的商業環境中虧損，而且往往以極高的預期市盈率交易。絕大多數投資者缺乏在接近底部時投資週期性股票所需的胃口和耐心。

航空公司在當前的經濟衰退中措手不及，負債累累。由於經濟衰退的嚴重程度，一些航空公司將被迫停業。此外，其它航空公司將難以復甦，因為它們的資產負債表需要數年時間才能恢復。其結果是，未來幾年波音可能面臨新飛機需求低迷的局面。

然而，值得注意的是，波音公司目前正面臨着這個週期中最不利的商業環境。換句話説，它非常接近週期的底部。隨着一些航空公司破產，倖存者將擁有更大的主導地位，因此他們將在這場危機中變得更加強大。這一趨勢在10年前航空業的上一次衰退中尤為突出。

此外，如前所述，指望新型冠狀病毒使整個世界陷入永久性的經濟蕭條是不合理的。一旦冠狀病毒危機開始消退，波音將恢復增長模式。

在投資一家面臨嚴重衰退的公司之前，檢查一下它的財務狀況是很重要的。波音公司的淨負債(按照巴菲特的説法，淨負債=總負債-現金-應收賬款)為1196億美元，遠遠高於該公司當前的市值(730億美元)。然而，該公司的流動資產超過了其流動負債(1022億美元對973億美元)，因此，該公司似乎有能力支付其未來12個月的債務，特別是考慮到它將接受美國政府的財政援助。此外，其淨債務約為該公司2018年盈利的11倍。因此，儘管波音的債務不可否認地很高，但一旦當前的低迷開始消退，它肯定是可控的。

一旦疫情開始減弱，市場將把注意力轉移到波音最重要的競爭優勢上。該行業基本上是雙頭壟斷，因為絕大多數飛機都是由波音和空客兩家公司製造的(OTCPK:EADSF)。在正常的經濟時期，這兩家飛機制造商擁有強大的定價權，因此他們享有廣泛的利潤率和過多的現金流。當然，這一業務需要幾年時間才能從當前的衰退中復甦，因此投資者需要有耐心，但如果沒有耐心，就不可能獲得巨大的回報。

由於波音面臨上述不利因素，該公司今年預計每股虧損1.97美元。不過，分析人士預計，經濟將從明年開始逐步復甦。從現在開始的5年內，我們有理由預計上述所有逆風將從地平線上消失。因此，我們有理由期待波音公司恢復到2018年的盈利水平，當時它的每股盈利為17.85美元。

此外，過去10年，波音的平均市盈率為16.9。由於該公司很可能在未來幾年逐漸從危機中復甦，因此可以合理地預期該股將回到其平均估值水平。因此，按照最保守的估計，到2025年，該股的交易價格至少將在302美元左右(=16.9*17.85)。

同樣值得注意的是，在波音公司於2019年3月發生致命空難之前，該公司的預期市盈率為19.2，遠高於現在的水平。如果該股在2025年的估值水平與現在相同，那麼它的估值大約為343美元。這一價格仍比波音去年創下的歷史最高價格低23%。

另一方面，值得注意的是，波音目前的技術前景是負面的。與大盤形成鮮明對比的是，該股波動性很大，未能接近近期高點。因此，我們建議投資者等待一個更好的入市點，在110美元左右。如果投資者以這個價格購買波音，他們可以合理地預期未來5年該公司的股價將上漲兩倍，因為所有上述不利因素將在這段時間內消失，市場將再次關注該公司的長期增長和強大的定價權。

波音公司目前正面臨一場完美風暴。由於新型冠狀病毒的爆發，航空業正面臨幾十年來最嚴重的衰退，波音737 MAX機型的迴歸被推遲。因此，對新飛機的需求在短期內仍將保持低迷。然而，需要注意的是，這是投資週期性股票的最佳時機，接近其週期的底部。從現在起的5年內，所有的逆風將從地平線上消失，波音將重新回到增長模式。因此，即使該股在未來5年不會重返歷史高點，它也可能成為一個3倍的“獵物”。

作者: Aristofanis Papadatos 

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文章來源:36kr