金針菇毛利率低於同業，短期償債壓力大！萬辰生物IPO欲尋新業績增長點
2019年金針菇業務收入佔万辰生物主營業務收入比重達80.56%，不過，該業務毛利率卻不佔優勢。隨着市場競爭加劇，萬辰生物也揹負着較重的短期債務壓力
《投資時報》研究員 王雨
依靠金針菇闖天下的江蘇華綠生物科技股份有限公司還在A股IPO隊列中焦急等待，又一家以鮮品食用菌為主營產品的公司也投身上市大潮中。
《投資時報》研究員注意到，近日，專注於鮮品食用菌研發、工廠化培育及銷售的福建萬辰生物科技股份有限公司，發佈了首發上市招股書。
數據顯示，目前萬辰生物的核心產品是金針菇和真姬菇。截至招股説明書籤署日，該公司食用菌日產能達247噸，其中金針菇227噸，真姬菇20噸。金針菇的銷售收入佔比較大，對公司收入、利潤水平影響較為顯著。2017年、2018年、2019年，該公司金針菇銷售收入佔主營業務收入的比重分別為73.08%、78.48%和80.56%。
或為了打破單一產品束縛，萬辰生物本次公開發行擬募集資金6.00億元，其中超90%募資額度將用於真姬菇工廠化生產項目。
萬辰生物主營業務收入來源
從股權結構來看，該公司實際控制人為王澤寧、王麗卿、陳文柱，上述三人直接和間接合計控制公司68.35%的股權。
近年來萬辰生物營收穩定增長，盈利能力良好，報告期內該公司銷售毛利率分別為17.01%、20.48%和29.35%，穩中有升。不過，其也面臨着市場競爭加大、短期償債壓力大等問題。
市場競爭加劇
以現代生物技術為依託，採用工廠化方式生產食用菌的萬辰生物，現有福建漳州和江蘇南京兩大生產基地，目前其產品主要銷往華東地區、華南地區、華中地區。
招股書顯示，報告期內，該公司營業收入由2017年的2.47億元增長到2019年的4.51億元，年均複合增長率為35.19%；淨利潤由2017年的1648.27萬元增長到2019年的9218.76萬元，年均複合增長率達到136.49%。
儘管報告期內萬辰生物發展迅速，不過該公司仍需面對由行業產能快速增長所帶來的與日俱增的市場競爭壓力。
資料顯示，2019年金針菇與真姬菇銷售收入佔該公司主營業務收入比例為98.81%，金針菇更是一家獨大佔比80.56%。不過招股書顯示，2019年該公司金針菇銷售價格同比稍有下降。
對此萬辰生物的解釋為，近年來，隨着新競爭者的加入和原有生產廠商的不斷擴產，金針菇的市場競爭有所加劇，因此金針菇市場價格整體呈平穩並略有下降趨勢。未來隨着行業產能進一步擴張，市場競爭激烈程度將進一步加劇，食用菌銷售價格可能會大幅下降，從而影響該公司的盈利能力。
此外，《投資時報》研究員注意到，報告期內萬辰生物金針菇業務毛利率與同行業可比公司相比，並不具備優勢。
根據招股書中披露的該公司與同行業可比公司金針菇業務毛利率狀況對比發現，2017年萬辰生物金針菇業務毛利率顯著低於其他可比公司，僅為13.29%，而同業公司毛利率均在30%上下。2018年萬辰生物毛利率有所提升，但仍低於同業公司。
對此，萬辰生物解釋稱，2017年公司金針菇產品毛利率遠低於同行業可比公司，主要是由於當年公司金針菇優菇率和生物轉化率相對較低，影響了產品單位售價和單位成本。
且由於眾興菌業將銷售費用核算到了包裝費用內，因此其毛利率偏高。剔除包裝費用影響，2018年萬辰生物金針菇產品毛利率高於眾興菌業，低於華綠生物，與雪榕生物接近。
萬辰生物與同業可比公司金針菇產品毛利率指標比較情況
就在萬辰生物金針菇業務毛利率低於同業公司的情況下，其真姬菇產品的毛利率卻顯著高於同業。報告期內，萬辰生物真姬菇業務毛利率由2017年的20.73%增至2019年的40.32%，而同業公司華綠生物2018年該業務毛利率僅為3.46%，雪榕生物2017年及2018年毛利率甚至為負數。
此外，《投資時報》研究員注意到，可比公司之一的眾興菌業2017年曾生產真姬菇產品，當年實現銷售收入2439.31萬元，但該公司未單獨披露其單價、成本及毛利率情況。鑑於該項目嚴重虧損，眾興菌業於2017年將其生產真姬菇的生產線改成生產金針菇。
萬辰生物與同業可比公司真姬菇業務毛利率情況
同是真姬菇業務，為何毛利率相差如此大？萬辰生物在招股書中解釋稱，報告期內公司真姬菇一直保持穩定高產狀態，產能利用率和生物轉化率逐年提升，優菇率一直保持在較高水平。因此導致公司真姬菇產品銷售價格一直維持在較高水平且報告期內呈逐年上升的趨勢，而銷售成本呈逐年下降趨勢。
而雪榕生物2017年、2018年真姬菇業務仍處於工藝調試階段，產品品質不穩定，導致平均銷售單價較低而單位成本成本又相對較高。
華綠生物真姬菇工廠系其2016年初收購後建立，華綠生物對其進行了一系列改造及擴建工作。受此影響其真姬菇工廠在較長時間產能利用未達飽和狀態，2017年、2018年真姬菇產能利用率分別僅為78.44%和86.46%。
可以看出，目前萬辰生物真姬菇業務在行業內競爭力顯著高於金針菇業務，因此，此次募集資金超90%都將用於真姬菇工廠化生產項目，也就不足為奇了。
不過，若真如招股書中所述，目前其他可比公司真姬菇毛利率相對較低主要是由於產能未飽和，或者處於工藝調試階段，那麼在可以預見的未來，萬辰生物在真姬菇業務中的毛利率優勢或將不復存在。
萬辰生物募集資金用途
短期償債能力低下
《投資時報》研究員查閲招股書注意到，該公司短期償債壓力較重。
招股書顯示，報告期內萬辰生物短期償債能力指標顯著低於同行業平均水平。2017年，行業流動比率和速動比率的平均值分別為3.35、3.12，同期萬辰生物以上兩項指標分別為0.55、0.35，2018年行業流動比率和速動比率的平均值分別為2.39、2.11，同期萬辰生物以上兩項指標分別為0.51、0.33。
萬辰生物與同業公司償債能力指標比較情況
對此，招股書解釋稱，公司流動比率和速動比率水平較低，主要是由於食用菌工廠化生產屬於資本密集型行業。報告期內，公司業務快速發展，為滿足業務發展的需要，需投入大量資金進行房產、設備等長期資產的購置以擴張產能，而公司報告期內主要通過自身積累和銀行借款方式籌集項目建設所需資金。
可以看到，該公司目前正在積極籌劃真姬菇工廠化項目，因此近期仍需要較多的項目建設資金。在風險提示中，萬辰生物也提到，未來如不能積極拓寬融資渠道，公司流動比率、速動比率存在進一步下降的可能。
此外，作為一家現代農業企業，儘管在工廠化的生產環境下，該公司生產的食用菌標準化程度較高，但作為一種生物產品，在生產過程中不可避免會受到雜菌及病蟲害的影響。若爆發大規模的雜菌侵染或病蟲害感染問題，該公司食用菌將可能面臨減產和質量受損的風險，從而影響其盈利能力。